2018年至今已過四年，改善民企融資環(huán)境取得積極成效，特別是以解決小微企業(yè)融資難、融資貴的普惠小微貸款得到極大發(fā)展。此番第二支箭延期并擴容，被視為改善民營房企融資環(huán)境的有力舉措，有分析認為，央行等部門對于民企融資支持的政策態(tài)度是毋庸置疑的，隨著民企發(fā)債融資支持范圍和規(guī)模的擴大，支持工具作用將進一步充分發(fā)揮，有利于提振投資者信心，尤其有利于穩(wěn)定和擴大民企的融資規(guī)模。

普惠小微貸款四年擴容超3倍

對于第一支箭，近年來，人民銀行通過定向降準、中期借貸便利(MLF)等方式，為金融機構支持民營企業(yè)提供長期、成本適當的資金。

2018年以來增加支小再貸款額度1.49萬億元，下調再貸款利率0.75個百分點，鼓勵金融機構增加民營企業(yè)信貸投放。2018年至2019年，階段性運用定向中期借貸便利(TMLF)，支持大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行向民營企業(yè)提供長期穩(wěn)定資金，操作量與其支持民營企業(yè)的力度掛鉤，利率較中期借貸便利優(yōu)惠。在宏觀審慎評估(MPA)中，階段性增加小微和民營企業(yè)融資等相關考核指標，引導金融機構支持小微和民營企業(yè)。

2020年出臺的普惠小微企業(yè)貸款延期還本付息支持工具和普惠小微企業(yè)信用貸款支持計劃等兩項直達工具，以及2022年接續(xù)轉換后設立的普惠小微貸款支持工具，也主要是支持以民營企業(yè)為主的小微企業(yè)。

總的看，第一支箭的一系列政策取得了積極效果。特別是以解決小微企業(yè)融資難、融資貴的普惠小微貸款得到極大發(fā)展，目前普惠小微貸款余額突破23萬億元，四年擴容超3倍。

光大證券首席固定收益分析師張旭對證券時報記者表示，央行綜合運用貨幣信貸政策工具引導金融機構對民營企業(yè)增加信貸投放，取得了良好的效果，民企的貸款融資總體量增價降。從貸款數量上看，今年上半年新發(fā)放的企業(yè)類貸款中，民營企業(yè)貸款比重已達53.5%，較前幾年有了明顯提升，甚至趨近于民營經濟在GDP中的占比。從貸款利率上看，新發(fā)放民營企業(yè)貸款年化利率繼續(xù)保持下降趨勢，今年前三季度同比下降0.64個百分點。

引導理性看待

民企信用風險

第二支箭由央行再貸款提供資金支持，委托專業(yè)機構按照市場化、法治化原則，通過擔保增信、創(chuàng)設信用風險緩釋憑證(CRMW)、直接購買債券等方式，支持民營企業(yè)發(fā)債融資。自2018年四季度交易商協(xié)會推動CRMW創(chuàng)設支持民企債券融資以來，截至2022年10月底，累計創(chuàng)設掛鉤民企債的CRMW名義本金420億元，共支持1132億元民企債發(fā)行。

11月8日，第二支箭傳出延期并擴容的消息，引發(fā)市場的再度關注。據介紹，交易商協(xié)會繼續(xù)推進并擴大第二支箭，支持包括房地產企業(yè)在內的民營企業(yè)發(fā)債融資，預計可支持約2500億元民營企業(yè)債券融資，后續(xù)可視情況進一步擴容。交易商協(xié)會表示，未來，隨著民營企業(yè)發(fā)債融資支持范圍和規(guī)模的擴大，支持工具作用將進一步充分發(fā)揮，有利于提振投資者信心，尤其有利于穩(wěn)定和擴大民營企業(yè)的融資。

張旭表示，今年以來，信用債券市場的分層現象較為明顯，投資者對國企信用債的需求較為旺盛，收益率一度快速下行，但對民企債券的投資意愿相對較低?！氨倦A段市場對于民企信用風險的判斷存在一些過激的、不理性的成分，可能會一刀切地‘錯殺’了部分資質良好的主體。此時，第二支箭的延期并擴容可以引導市場理性地看待信用風險，支持包括房地產企業(yè)在內的民營企業(yè)發(fā)債融資。”張旭稱。

此次第二支箭擴容主要為了支持民營房企發(fā)債融資。目前，中債增進公司對民營房企發(fā)債融資增信工作已納入“第二支箭”統(tǒng)籌推進，為財務總體健康、面臨短期困難的房地產企業(yè)債券發(fā)行提供增信支持。

深高投資創(chuàng)始合伙人兼首席投資官李凱對證券時報記者表示，第二支箭擴容至支持民營房企發(fā)債，利好發(fā)行人和投資者。從發(fā)行人角度看，該工具可以支持運營良好且有融資需求的民營房企，以更快的速度、更好的條件發(fā)債募資。對投資者來說，這次明確提出“可支持約2500億元民營企業(yè)債券融資，后續(xù)可視情況進一步擴容”，向市場明確具體政策規(guī)模，可極大提振市場信心，從消息公布后地產板塊股債大漲就可看出，市場對這一政策是高度認可的。

據廣發(fā)證券研報測算，2500億元的規(guī)模足夠覆蓋未來一年尚未違約的民營地產企業(yè)債券到期規(guī)模(1402億元)，時間換空間給政策更大的操作空間。政策不會忽視地產行業(yè)對于金融系統(tǒng)安全與居民資產安全的重要性，要抱有對政策解決問題的信心。

張旭還表示，該工具將政策與市場兩個屬性有機地結合在了一起。一方面，其具有政策屬性，旨在提振市場對于民營企業(yè)的信心，同時保持房地產合理適度融資。中債增進公司對民營房企增信服務費率低于0.8%/年，僅為市場化民企增信服務費率1.5%的一半左右，更是遠低于民營房企市場化的費率，為發(fā)債企業(yè)顯著節(jié)約了綜合融資成本，體現了政策支持作用。另一方面，該工具秉持市場化、法治化原則，不搞硬性的任務攤派，不直接干預微觀主體決策，這是其市場屬性的體現。

據悉，第二支箭擴容后，目前交易商協(xié)會已受理龍湖集團200億元儲架式注冊發(fā)行，中債增進公司同步受理企業(yè)增信業(yè)務意向。另有多家民營房企也在溝通對接發(fā)債注冊意向，交易商協(xié)會、中債增進公司正在積極推進受理評議工作。

地產信用

有望迎來新起點

民營企業(yè)特別是中小微企業(yè)融資難、融資貴是一個世界性、長期性難題。央行行長易綱曾表示，我國金融服務對民營企業(yè)，特別是對中小微企業(yè)“包容性”不足，存在體制、機制上的缺陷，需要長期努力以彌補“市場失靈”。對服務民營經濟的短板，金融工作者應有清醒認識，必須要通過設計實施激勵相容的機制安排，切實提高民營經濟金融服務的覆蓋面、可得性和便利性，推動改革“補短板”。

今年以來，經濟穩(wěn)增長壓力進一步加大，改善民企融資環(huán)境的問題再次凸顯。有分析認為，近期有關部門“加碼”政策支持力度凸顯了穩(wěn)信用的政策決心，預計后續(xù)還有更多支持政策落地。

中信證券首席經濟學家明明稱，對于全社會信用擴張來說，政策力度和政策決心不容小覷，圍繞當前的經濟金融形勢，有關部門將采取哪些措施將成為后續(xù)市場博弈的焦點。

“房地產行業(yè)要擺脫銷售乏力、信用融資困難和交付不確定性高的惡性循環(huán)，確實還需要進一步的支持政策?！泵髅鞣Q，目前行業(yè)出現弱復蘇態(tài)勢，違約情況好轉，信用環(huán)境有持續(xù)改善的可能性。如果后續(xù)政策能有效帶動房地產銷售，預計未來地產債凈融資和利差情況或將改善，地產信用也將迎來新起點。