注冊(cè)制下，更多企業(yè)有機(jī)會(huì)登上資本市場(chǎng)的舞臺(tái)，但也有部分企業(yè)被拒之門外。截至11月15日，今年以來(lái)，A股過(guò)會(huì)企業(yè)達(dá)到436家，過(guò)會(huì)率為86.65%，較2021年同期的89.75%有所下降。

從企業(yè)被否原因來(lái)看，毛利率、內(nèi)部控制、業(yè)績(jī)真實(shí)性、經(jīng)營(yíng)可持續(xù)性、行業(yè)與板塊定位等相關(guān)問題是企業(yè)闖關(guān)資本市場(chǎng)普遍遭遇的“攔路虎”。前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍表示，注冊(cè)制不代表放松上市標(biāo)準(zhǔn)，新股發(fā)行從嚴(yán)的常態(tài)化監(jiān)管環(huán)境下，入口端審核進(jìn)一步嚴(yán)格，審核端問詢機(jī)制的有效發(fā)揮可以在保證新股發(fā)行常態(tài)化的同時(shí)，讓一批高質(zhì)量的企業(yè)進(jìn)入到資本市場(chǎng)，也讓部分沒有做好上市公司準(zhǔn)備的公司離開A股市場(chǎng)。

過(guò)會(huì)率趨于穩(wěn)定

部分企業(yè)撤回材料

據(jù)Wind顯示，截至11月15日，過(guò)會(huì)企業(yè)達(dá)到436家，過(guò)會(huì)率為86.65%，單月過(guò)會(huì)率趨于穩(wěn)定，保持在85%上下。其中，主板過(guò)會(huì)率為77.78%，科創(chuàng)板過(guò)會(huì)率為93.88%，創(chuàng)業(yè)板過(guò)會(huì)率為89.86%，北交所過(guò)會(huì)率為85.06%。

從被否公司所屬行業(yè)看，專用設(shè)備制造業(yè)，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)，軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，通用設(shè)備制造業(yè)被否企業(yè)家數(shù)較多。

同時(shí)值得關(guān)注的是，今年企業(yè)主動(dòng)“撤單”的情形有所增加。截至目前，共有約210家企業(yè)撤單，包含13家已經(jīng)通過(guò)交易所上市委審議的企業(yè)，但在注冊(cè)階段最終撤回上市申請(qǐng)，占比6.2%。

擬IPO企業(yè)撤單原因是多元的，有些企業(yè)擔(dān)心現(xiàn)階段基本面無(wú)法支撐上市；有的企業(yè)怕經(jīng)不起現(xiàn)場(chǎng)檢查，一旦被否決耽擱上市進(jìn)程；有些企業(yè)是在短期內(nèi)遭遇了一些被舉報(bào)等重大事項(xiàng)。一家券商的投行人士指出，交易所與證監(jiān)會(huì)立足于資本市場(chǎng)的可持續(xù)健康發(fā)展而強(qiáng)化了新股發(fā)行的審核工作，通過(guò)現(xiàn)場(chǎng)檢查等方式將不合格的企業(yè)擋在資本市場(chǎng)門外，加之，部分企業(yè)受經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，增長(zhǎng)乏力甚至下滑，與報(bào)送申報(bào)材料初始時(shí)的業(yè)務(wù)狀況明顯不同，不再符合上市標(biāo)準(zhǔn)，因此打了“退堂鼓”。

根據(jù)監(jiān)管部門以及公開可見數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，“臨陣撤退”的擬上市企業(yè)中有相當(dāng)一部分存在現(xiàn)金分紅異常、行政違規(guī)多且敏感、公司業(yè)績(jī)趨勢(shì)與行業(yè)趨勢(shì)嚴(yán)重分離等“致命傷”。

有企業(yè)打“退堂鼓”，就有企業(yè)如期上市，從融資規(guī)模來(lái)看，截至11月15日，今年以來(lái)，A股全市場(chǎng)新增上市公司348家，首發(fā)募集資金約5280億元，相比之下，2021年全年A股IPO融資額為5426.43億元。而今年前三季度退市公司45家(已剔除吸收合并及轉(zhuǎn)板上市引發(fā)的退市)，遠(yuǎn)超去年全年退市總數(shù)，退市渠道更加通暢。

數(shù)據(jù)顯示，年內(nèi)通過(guò)IPO上市融資最多的行業(yè)是半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備行業(yè)，其融資額為795.01億元，其次為技術(shù)硬件與設(shè)備行業(yè)，融資額約680億元。

被否企業(yè)多有硬傷

從被否企業(yè)的情況來(lái)看，毛利率、內(nèi)部控制、業(yè)績(jī)真實(shí)性、經(jīng)營(yíng)可持續(xù)性、行業(yè)與板塊定位等問題是企業(yè)闖關(guān)資本市場(chǎng)普遍遭遇的“攔路虎”。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，有12家被否企業(yè)都被監(jiān)管部門問詢過(guò)毛利率的問題，其中毛利率偏高是監(jiān)管層關(guān)注的重點(diǎn)，比如審核未通過(guò)的環(huán)洋股份、青蛙泵業(yè)、恒茂高科等企業(yè)均被問及“毛利率顯著高于同行業(yè)可比公司的合理性”；同樣，有12家被問詢內(nèi)部控制相關(guān)問題，如9月22日被否的維嘉科技就存在實(shí)控人在報(bào)告期內(nèi)多次占用公司資金，且公司通過(guò)民間借貸、向員工借款等方式進(jìn)行資金周轉(zhuǎn)的情形被上市委要求說(shuō)明“防范實(shí)控人、控股股東及其關(guān)聯(lián)方資金占用和違規(guī)擔(dān)保等損害公司利益的內(nèi)控制度是否健全且被有效執(zhí)行”；還有4家企業(yè)被問詢收入真實(shí)性以及業(yè)績(jī)下滑問題；泰達(dá)新材因?yàn)闊o(wú)法說(shuō)明公司凈利潤(rùn)連續(xù)大幅增長(zhǎng)的合理性，從而成為年內(nèi)被上市委否決的首家北交所IPO公司。此外，關(guān)聯(lián)方/關(guān)聯(lián)交易問題、信息披露問題、利益輸送同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題也頻頻被提及。

除毛利率、業(yè)績(jī)真實(shí)性與持續(xù)性等問題外，在創(chuàng)業(yè)板上會(huì)企業(yè)中，行業(yè)與板塊定位、內(nèi)部控制問題關(guān)注度也較高。以11月被否的安天利信為例，深交所在審核問詢中重點(diǎn)關(guān)注了安天利信的成長(zhǎng)性及創(chuàng)業(yè)板定位，“發(fā)行人未能充分說(shuō)明其符合‘三創(chuàng)四新’的特征及成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板定位要求”或成為安天利信IPO被否的重要原因。

楊德龍指出，監(jiān)管層今年對(duì)IPO把關(guān)更為嚴(yán)格，尤其注重?cái)M上市企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的公平性、合規(guī)性以及成長(zhǎng)性，本質(zhì)上是強(qiáng)調(diào)上市公司質(zhì)量與發(fā)展要符合市場(chǎng)定位。注冊(cè)制不僅是IPO制度的轉(zhuǎn)變，其意義還在于進(jìn)一步發(fā)揮資本市場(chǎng)的要素配置效能，讓一批高質(zhì)量的企業(yè)進(jìn)入到資本市場(chǎng)，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。