蘇向杲

今年以來保險資金配置風格進一步趨向“極端”：10月末對債券的配置比例大幅提升，增至近9年以來的高位；而對股票與證券投資基金的配置比例創下近4年以來新低；對其他投資(債權投資計劃、股權投資計劃等)配置比例創下近7年新低。

不可否認，“極端”固收化的格局很大程度上源自于險資機構主動規避市場風險、降低投資收益過度波動。實際上，險資一直以來的資產配置風格以“固收為主權益為輔”，也是在這一配置策略下，2012年至2021年，過去十年間的險資年均財務收益率達到5.28%，每年均實現正收益，且波動幅度遠小于其他機構投資者。

當然，在看到該策略優勢的同時，也應該看到其缺點：一是收益彈性較小，在權益市場向好的情況下不能充分享受權益市場上漲帶來的益處；二是較難發揮險資“長資金”的優勢。理論上，險資“長資金”的特點與權益市場長期投資收益率較高的特征相匹配，但實際上，由于險資對權益資產的配置規模較小，這一優勢未能得到充分發揮。

今年的“極端”配置風格則進一步放大了上述缺點。一方面，險資配置的債券中，多為國債、國開債等利率債，且多為配置盤，高比例配置利率債容易產生利差損，即負債成本高于投資收益率，這在保險業歷史上曾多次出現；另一方面，近幾年保險業負債端增速低迷，亟須投資端提高投資收益率以提升負債端的產品吸引力。若投資端“欠收”，負債端產品吸引力勢必會大打折扣，形成負向循環，進一步抑制險資規模和行業保費的良性增長。

基于此，筆者認為，險資機構可從以下三方面著手優化資產配置。

首先，適當加大權益資產的配置比例。在今年的行情下，調降權益資產的險資機構各有各的“難處”，其中，大型險企或有業績波動壓力，小型險企或有償付能力壓力。但無論何種原因，在權益市場大幅回調的背景下，調降權益資產倉位短期看能規避風險，但長期看并非明智之舉，相反，在市場估值回歸之際，險資應適當加大對權益資產的布局，以期獲得良好的長期收益率。

其次，加大對另類資產的布局力度。以債權計劃、信托計劃為代表的另類投資具備較強的性價比，尤其對負債成本較高的中小險企而言，通過增配另類投資降低利差損風險的效果更加明顯。因此，中小險企應抓住機遇，加大另類資產配置力度。

再者，持續強化投研能力。面對日趨復雜的投資環境和日益激烈的競爭環境，無論是增配權益資產，還是加倉另類資產，都需要險資機構具備這兩大類資產的投研能力。因此，險企要從三方面強化投研能力：一是加強投資研究體系建設，完善投資決策體系；二是建立靈活的考核激勵體系，避免投資短期化和風險偏好過高；三是加強內部人才培養與外部優秀人才引進，打造卓越的投研團隊。