此次注冊(cè)制改革，主板市場(chǎng)交易制度也將改進(jìn)，前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，不過(guò)自新股上市第6個(gè)交易日起，日漲跌幅限制繼續(xù)保持10%不變。此外，主板現(xiàn)行投資者適當(dāng)性要求不變，對(duì)投資者資產(chǎn)、投資經(jīng)驗(yàn)等不作限制。

據(jù)了解，注冊(cè)制是成熟資本市場(chǎng)普遍采取的一種新股發(fā)行制度，A股全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制也是順應(yīng)新證券法的要求，標(biāo)志著我國(guó)新股發(fā)行制度逐步走向成熟。相比核準(zhǔn)制，注冊(cè)制下的新股發(fā)行更加市場(chǎng)化，把選擇權(quán)交給市場(chǎng)。不過(guò)，證監(jiān)會(huì)也強(qiáng)調(diào)，實(shí)行注冊(cè)制并不意味著放松質(zhì)量要求，不是誰(shuí)想發(fā)就發(fā)。投行人士也對(duì)北京商報(bào)記者表示，主板市場(chǎng)新股發(fā)行節(jié)奏短期內(nèi)不可能大幅加快。

主板日漲跌幅10%不變

不同于科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，注冊(cè)制下，A股主板市場(chǎng)日漲跌幅維持10%不變。

證監(jiān)會(huì)表示，本次改革借鑒科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板經(jīng)驗(yàn)，以更加市場(chǎng)化便利化為導(dǎo)向，進(jìn)一步改進(jìn)主板交易制度，主要措施之一是新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制。

據(jù)了解，在實(shí)施注冊(cè)制前，A股主板市場(chǎng)新股上市首日漲幅限制為44%，跌幅限制為36%，上市首日后，新股的漲跌幅限制為10%。從目前A股主板上市新股表現(xiàn)來(lái)看，上市首日未能封上44%漲停板的個(gè)股數(shù)量并不多，受投資者追捧個(gè)股，可以一連走出10多個(gè)漲停板。

為了讓投資者充分交易、加大交易效率，注冊(cè)制下，主板新股上市前5個(gè)交易日也將不設(shè)漲跌幅，這與目前的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板保持一致。

不過(guò)，主板上市新股第6個(gè)交易日起，日漲跌幅限制繼續(xù)保持10%不變。目前，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股日漲跌幅限制為20%，北交所為30%。

對(duì)于未將主板新股日漲跌幅放寬至20%這一考量，證監(jiān)會(huì)指出，從實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)看，主板存量股票及新股第6個(gè)交易日起波動(dòng)率相對(duì)較低，10%的漲跌幅限制可以滿足絕大部分股票的定價(jià)需求。

另外，主板現(xiàn)行的投資者適當(dāng)性要求也不變，對(duì)投資者資產(chǎn)、投資經(jīng)驗(yàn)等不作限制。

此次注冊(cè)制改革，主板交易制度還有一項(xiàng)改進(jìn)，即新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的，優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機(jī)制，擴(kuò)大融券券源范圍。

明確各板塊定位

在證監(jiān)會(huì)下發(fā)的首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法(征求意見稿)中，也明確了主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板定位。

首先，主板突出“大盤藍(lán)籌”特色，重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

科創(chuàng)板面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)、面向國(guó)家重大需求。優(yōu)先支持符合國(guó)家戰(zhàn)略，擁有關(guān)鍵核心技術(shù)，科技創(chuàng)新能力突出，主要依靠核心技術(shù)開展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，具有穩(wěn)定的商業(yè)模式，市場(chǎng)認(rèn)可度高，社會(huì)形象良好，具有較強(qiáng)成長(zhǎng)性的企業(yè)。

創(chuàng)業(yè)板則深入貫徹創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，適應(yīng)發(fā)展更多依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意的大趨勢(shì)，主要服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。

另外，據(jù)首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法(征求意見稿)，發(fā)行人是依法設(shè)立且持續(xù)經(jīng)營(yíng)三年以上的股份有限公司，首次公開發(fā)行股票并在主板上市的，最近三年實(shí)際控制人沒(méi)有發(fā)生變更；首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市的，最近二年實(shí)際控制人沒(méi)有發(fā)生變更。

注冊(cè)制不是“誰(shuí)想發(fā)就發(fā)”

注冊(cè)制改革的本質(zhì)是把選擇權(quán)交給市場(chǎng)，自科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板實(shí)施注冊(cè)制以來(lái)，新股發(fā)行節(jié)奏明顯加快，這也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)主板新股加快發(fā)行的猜測(cè)。不過(guò)，證監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)，實(shí)行注冊(cè)制并不意味著放松質(zhì)量要求，不是誰(shuí)想發(fā)就發(fā)。

伴隨著科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所先后成功實(shí)施注冊(cè)制，已經(jīng)探索形成了符合我國(guó)國(guó)情的注冊(cè)制架構(gòu)，特別是以信息披露為核心，引入更加市場(chǎng)化的制度安排，對(duì)新股發(fā)行的價(jià)格、規(guī)模等不設(shè)任何行政性限制，顯著改善了審核注冊(cè)的效率、透明度和可預(yù)期性。從核準(zhǔn)制到全面注冊(cè)制，A股資本市場(chǎng)在不斷進(jìn)步。

前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍也對(duì)北京商報(bào)記者表示，注冊(cè)制是海外成熟市場(chǎng)普遍采取的一種新股發(fā)行方式，就是擬IPO公司通過(guò)在交易所申請(qǐng)注冊(cè)，如果上報(bào)材料符合要求，沒(méi)有虛假披露，交易所可以審核通過(guò)，從而注冊(cè)上市。“注冊(cè)制和審核制相比，受理材料的交易所相關(guān)人員不對(duì)公司本身投資價(jià)值進(jìn)行判斷，而是看公司上報(bào)的材料是不是完備，信息披露是不是健全，讓市場(chǎng)來(lái)判斷這個(gè)公司應(yīng)該有多少發(fā)行價(jià)，詢價(jià)之后判斷公司定價(jià)，而不是人為的窗口指導(dǎo)，這樣的新股發(fā)行更加市場(chǎng)化，更能反映市場(chǎng)買賣雙方的意愿，這其實(shí)有利于推動(dòng)一些科創(chuàng)企業(yè)，一些新經(jīng)濟(jì)實(shí)體在A股市場(chǎng)上市。”楊德龍如是說(shuō)。

相比主板市場(chǎng)，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的新股發(fā)行節(jié)奏較快，就2022年全年來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板分別發(fā)行新股150只、124只，而主板市場(chǎng)只有71只。

全面注冊(cè)制后，主板新股發(fā)行會(huì)否加快也是市場(chǎng)關(guān)注的要點(diǎn)。對(duì)此，投行人士王驥躍表示，預(yù)計(jì)主板新股發(fā)行短期內(nèi)不會(huì)大幅加快，需要一段時(shí)間的緩沖期。獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家王赤坤也表示，申報(bào)主板上市的企業(yè)一般規(guī)模較大，在這一層面上，就已經(jīng)過(guò)濾掉了很多企業(yè)，即使全面注冊(cè)制放開，主板新股發(fā)行數(shù)量預(yù)計(jì)也不及科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所。

暢通多元化退市渠道

全面推行注冊(cè)制下，退市也是一個(gè)關(guān)鍵詞。

大量新股進(jìn)入A股市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰就尤為重要。楊德龍也指出，注冊(cè)制在推行的同時(shí)，一定要完善退市制度，有進(jìn)有退，保證市場(chǎng)始終有新鮮的血液進(jìn)來(lái)，優(yōu)勝劣汰，把差的公司及時(shí)淘汰出市場(chǎng)。

2月1日晚間，證監(jiān)會(huì)也表示，要暢通強(qiáng)制退市、主動(dòng)退市、并購(gòu)重組、破產(chǎn)重整等多元退出渠道，促進(jìn)上市公司優(yōu)勝劣汰，嚴(yán)格實(shí)施退市制度，強(qiáng)化退市監(jiān)管，健全重大退市風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制。此外，建立健全從嚴(yán)打擊證券違法活動(dòng)的執(zhí)法司法體制機(jī)制，嚴(yán)厲打擊欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假等嚴(yán)重違法行為，嚴(yán)肅追究發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)及相關(guān)人員責(zé)任，形成強(qiáng)有力震懾。

從實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，試點(diǎn)注冊(cè)制以來(lái)，A股退市節(jié)奏明顯加快，“不死鳥”已經(jīng)消失。

楊德龍進(jìn)而表示，對(duì)于不符合上市條件的公司要及時(shí)退市，這樣A股就會(huì)有一個(gè)優(yōu)勝劣汰的機(jī)制，不斷過(guò)濾，讓好公司留在市場(chǎng)。另外，要不斷完善相關(guān)的法律法規(guī)相配套，比如說(shuō)實(shí)施集體訴訟制度，對(duì)于一些虛假信息披露、財(cái)務(wù)造假、損害投資人利益的行為、內(nèi)幕交易的行為，一定要嚴(yán)厲打擊，甚至繩之以法，如果觸犯了刑法，要按照刑法進(jìn)行處理，這樣才能震懾違法者。

北京商報(bào)記者 馬換換

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主板融資功能有望提升 兩融業(yè)務(wù)有望繼續(xù)擴(kuò)容

隨著A股資本市場(chǎng)迎來(lái)重要里程碑，多家公募機(jī)構(gòu)直言，全面注冊(cè)制有利于進(jìn)一步提升資本市場(chǎng)質(zhì)量，助力我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型趨勢(shì)。在此背景下，主板融資功能有望提升，兩融業(yè)務(wù)或有望繼續(xù)擴(kuò)容。但對(duì)于全面注冊(cè)制改革正式啟動(dòng)后，上市企業(yè)數(shù)量增長(zhǎng)情況，業(yè)內(nèi)人士則有不同看法。

2月1日，證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制答記者問(wèn)時(shí)總結(jié)指出，證監(jiān)會(huì)將基于交易所審核意見依法履行注冊(cè)程序，在20個(gè)工作日內(nèi)對(duì)發(fā)行人的注冊(cè)申請(qǐng)作出是否同意注冊(cè)的決定。

證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人還提到，本次改革進(jìn)一步改進(jìn)主板交易制度。優(yōu)化盤中臨時(shí)停牌制度；新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的，優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機(jī)制，擴(kuò)大融券券源范圍。

此外，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的相關(guān)文件還指出，將建立健全以信息披露為核心的股票發(fā)行上市制度，明確以投資者需求為導(dǎo)向的信息披露要求，細(xì)化落實(shí)發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)主體信息披露法定義務(wù)。強(qiáng)化信息披露監(jiān)管，加大對(duì)信息披露違規(guī)行為的處罰力度，提升違法違規(guī)成本，壓實(shí)發(fā)行人主體責(zé)任和中介機(jī)構(gòu)“看門人”責(zé)任。

資深投行人士王驥躍對(duì)此評(píng)價(jià)道，這次是全面注冊(cè)制改革，而不是主板注冊(cè)制改革，是整個(gè)中國(guó)股票市場(chǎng)的改革，包括了各板塊，首發(fā)、再融資、并購(gòu)重組、發(fā)行交易、持續(xù)信披等內(nèi)容的全面改革。全面注冊(cè)制改革的核心、重中之重，并不是IPO再融資條件，而是證監(jiān)會(huì)轉(zhuǎn)變職能，監(jiān)審分離。

在多家公募機(jī)構(gòu)看來(lái)，全面注冊(cè)制有利于進(jìn)一步提升資本市場(chǎng)質(zhì)量，助力我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型趨勢(shì)。

中歐基金表示，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革正式啟動(dòng)，是我國(guó)在啟動(dòng)科創(chuàng)板注冊(cè)制試點(diǎn)四年后資本市場(chǎng)又一項(xiàng)重大舉措，是我國(guó)進(jìn)一步改革開放和推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必由之路。新措施將進(jìn)一步提升資本市場(chǎng)質(zhì)量，完善直接融資力度，高效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

上投摩根基金也認(rèn)為，當(dāng)前A股已逐步具備全面注冊(cè)制條件，正式推行后有望帶來(lái)三大變化。一是全面注冊(cè)制有望改善A股行業(yè)結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步助力我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型趨勢(shì)。二是全面注冊(cè)制推行后A股估值和交易結(jié)構(gòu)或?qū)⑦M(jìn)一步分化。三是注冊(cè)制對(duì)投資者的甄別能力提出了更高要求，有助于A股投資者結(jié)構(gòu)進(jìn)一步機(jī)構(gòu)化和專業(yè)化。

廣發(fā)基金也向北京商報(bào)記者提到，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制將對(duì)資本市場(chǎng)帶來(lái)諸多積極變化。一是體現(xiàn)在股票發(fā)行效率有望提升：從前期試點(diǎn)來(lái)看，注冊(cè)制IPO效率高于核準(zhǔn)制，若全面注冊(cè)制平穩(wěn)落地，主板的融資功能有望提升。二是兩融業(yè)務(wù)有望繼續(xù)擴(kuò)容：科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制股票上市首日起可作為融資買入及融券賣出標(biāo)的證券，兩融及轉(zhuǎn)融通機(jī)制進(jìn)一步優(yōu)化。三是股市交易機(jī)制進(jìn)一步完善：注冊(cè)制引入盤后固定交易，不僅可以滿足投資者在競(jìng)價(jià)撮合時(shí)段之外以確定性價(jià)格成交的交易需求，也有利于減少被動(dòng)跟蹤收盤價(jià)的大額交易對(duì)盤中交易價(jià)格的沖擊。四是有利于上市公司質(zhì)量提升：伴隨全面注冊(cè)制的推進(jìn)，退市走向常態(tài)化，優(yōu)勝劣汰效應(yīng)加快顯現(xiàn)。

在全面注冊(cè)制改革正式啟動(dòng)的同時(shí)，業(yè)內(nèi)人士對(duì)后續(xù)企業(yè)上市數(shù)量增長(zhǎng)情況則持不同的看法。中歐基金認(rèn)為，從市場(chǎng)影響來(lái)看，全面注冊(cè)制落地之后，股票供給有望大幅增加，但不同市場(chǎng)又有所側(cè)重，可以進(jìn)一步滿足投資者多層次的投資需求，回歸資本市場(chǎng)的本源。具體到行業(yè)影響，此舉直接利好相關(guān)創(chuàng)投企業(yè)及投行部門，一些具備業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)的券商值得長(zhǎng)期關(guān)注。

王驥躍則直言道，“全面注冊(cè)制并不會(huì)帶來(lái)IPO數(shù)量爆增，每年或還是400-500家的新上市家數(shù)。因?yàn)槭袌?chǎng)穩(wěn)定是更重要的事，市場(chǎng)承受力決定著證監(jiān)會(huì)放的注冊(cè)數(shù)量。但因發(fā)行價(jià)放開了，投行的單票IPO收入可以提高”。

北京商報(bào)記者 李海媛