精華！3分鐘讀懂巴菲特致股東信

作者：樊志菁

北京時間25日晚間，伯克希爾-哈撒韋公司公布了去年四季度和全年財報及巴菲特致股東信。

(資料圖片)

根據(jù)美國公認會計準則(GAAP)，伯克希爾-哈撒韋2022年全年虧損228.19億美元，上年為盈利897.95億美元；其中第四季度凈利潤181.64億美元，同比下滑54%。全年回購約79億美元股票，較前一年創(chuàng)下的歷史高位減少近70%，伯克希爾賬上依然持有高達1286億美元的現(xiàn)金。

“奧馬哈先知”在股東信中寫道，持有公司股票是基于對其長期經(jīng)營業(yè)績的預(yù)期，而不是短期買賣的工具。巴菲特為近年的回購行為進行了辯護，稱此舉為股東提高了每股的內(nèi)在價值，并列舉了蘋果和美國運通的例子。同時，雖然擔(dān)心美國如此龐大且根深蒂固的財政赤字會帶來嚴重后果，但“股神”認為沒有長期看空美國的理由。他在信中盛贊了99歲老搭檔芒格，稱自己從他身上學(xué)到了很多。

按照日程安排，今年的伯克希爾股東大會將于5月6日-5月7日召開。多年來，巴菲特股東大會吸引了數(shù)以萬計的觀眾，該活動為投資者提供了難得的學(xué)習(xí)機會，巴菲特和芒格通常會參加數(shù)小時的馬拉松式問答環(huán)節(jié)。巴菲特期待再次與投資者相聚奧馬哈。

巴菲特坦誠犯錯

巴菲特寫道，伯克希爾將資金分配給兩種相關(guān)的所有權(quán)形式。第一種是投資控股的企業(yè)，通常是100%的收購。伯克希爾對這些子公司進行資本配置，并挑選出負責(zé)日常運營決策的首席執(zhí)行官。在管理大型企業(yè)時，信任和規(guī)則都是必不可少的，可以理解商業(yè)錯誤，但無法容忍不端行為。第二種是買入公開交易的股票，擁有企業(yè)部分股權(quán)但沒有管理權(quán)。

兩種所有權(quán)方式都是對具有長期良好經(jīng)濟特性和優(yōu)秀管理者的企業(yè)進行有意義的投資。持有公司股票是基于對其長期經(jīng)營業(yè)績的預(yù)期，而不是短期買賣的工具。投資不是選擇股票，而是選擇行業(yè)。巴菲特坦誠，這些年犯了很多錯誤。伯克希爾投資的企業(yè)包括少數(shù)真正具有非凡經(jīng)濟效益的企業(yè)，有一些正在邊緣化，甚至已經(jīng)倒閉。

兩種所有權(quán)方式有各自不同的特點，公開交易市場的一個優(yōu)勢是，偶爾可以很容易地以極好的價格買進一些極好的公司，因為股票交易的價格往往非常離譜，有可能過高也有可能過低。控股企業(yè)則是另一種情況，幾乎從來沒有便宜的估值，控股企業(yè)的原所有者一般不會考慮以恐慌性估值出售。

第一財經(jīng)記者注意到，在2021年股東信中，巴菲特已經(jīng)對原先完全收購控股的路線進行了調(diào)整。他當(dāng)時表示，整體并購可能帶來的問題是大多數(shù)真正偉大的企業(yè)沒有興趣讓任何人接管他們。擁有一家優(yōu)秀企業(yè)的非控股股權(quán)，比擁有控股100%的困難企業(yè)更有利可圖，更令人愉快，工作也少得多。

投資有何秘訣？

巴菲特在信中列舉了可口可樂和美國運通兩家公司的例子。

1994年，伯克希爾開始建倉買入可口可樂，用了七年時間持有了4億股公司股票，總成本13億美元。1994年可口可樂發(fā)放的現(xiàn)金分紅是7500萬美元。到2022年，股息增加到7.04億美元，預(yù)計分紅很可能會繼續(xù)增加。美國運通的情況大致相同。伯克希爾在1995年完成了對美國運通的全部投資，耗資同樣接近13億美元。如今美國運通的年度股息從4100萬美元增加到3.02億美元，并極有可能繼續(xù)上升。

股息收益雖然令人滿意，但更重要的是它們帶來了股價的重要收益。截至2022年年底，可口可樂投資價值為250億美元，而美國運通為220億美元。現(xiàn)在這兩家公司分別約占伯克希爾凈資產(chǎn)的5%，與以前的權(quán)重類似。

作為對比，巴菲特寫道，如果當(dāng)時犯了一個類似規(guī)模的投資錯誤，并在2022年維持在13億美元價值，例如買入30年期長期債券。那么，這項投資放到現(xiàn)在將只占伯克希爾凈資產(chǎn)的0.3%，并將每年固定提供月8000萬美元左右的收入。這個例子的教訓(xùn)是，隨著時間的推移，投資只需要幾個成功選擇就能創(chuàng)造奇跡。伯克希爾長期以來的“令人滿意”業(yè)績僅來自大約十幾個“真正好”的決定。

為回購辯護

伯克希爾回購公司股票開始于2011年。由于缺少合適的收購標的，2021年伯克希爾斥資270億美元進行回購，創(chuàng)下歷史新高。巴菲特當(dāng)時解釋說，他和芒格越來越多地發(fā)現(xiàn)，回購股票是目前配置現(xiàn)金的最佳方式。

近年來，股票回購招致了不少批評，認為美國公司應(yīng)該將現(xiàn)金用于促進長期增長，例如員工福利和資本支出。許多人表示，回購?fù)ǔ黾用抗墒找娴脑鲩L，而當(dāng)公司停止回購時，實現(xiàn)這一目標就變得更具挑戰(zhàn)性。

在今年的股東信中，巴菲特進行了反駁，認為回購對股東有利，因為它們提高了每股內(nèi)在價值。他寫道：“計算并不復(fù)雜：當(dāng)股票數(shù)量減少時，你對我們許多業(yè)務(wù)的興趣就會增加。如果回購是以增值價格進行的，那么每一點點都會有所幫助。應(yīng)該強調(diào)的是，價值增值回購帶來的收益在各個方面都會惠及所有的所有者。”

這位傳奇投資人提到蘋果和美國運通也有類似的策略。巴菲特稱，過去一年伯克希爾通過回購1.2%的公司流通股，直接增加了股東持有的公司業(yè)務(wù)組合的權(quán)益。蘋果和美國運通的股票回購也在沒有增加任何成本的情況下，增加了伯克希爾的相應(yīng)持股比例。他批評那些聲稱回購股票對股東和國家有害，只對公司CEO有利者要么是“經(jīng)濟文盲”，要么就是巧舌如簧的煽動家。

“美國順風(fēng)”

1965年，伯克希爾成立伊始只擁有一家歷史悠久、但注定要倒閉的新英格蘭紡織企業(yè)。隨著這項業(yè)務(wù)走向終點，1967年國民保險(National Indemity)成立后，公司將資源轉(zhuǎn)向保險和其他非紡織業(yè)務(wù)，開啟了通往2023年的旅程。

巴菲特寫道，這是一條坎坷的道路，涉及到公司所有者不斷的儲蓄(留存收益)、復(fù)利的力量、避免重大錯誤，以及最重要的“美國順風(fēng)”(American Tailwind)。如果沒有伯克希爾，美國依然可以過得很好。反之，則并非如此。

如今伯克希爾擁有“無與倫比的龐大和多元化業(yè)務(wù)”所有權(quán)。每天在納斯達克、紐約證券交易所和相關(guān)交易場所交易的大約5000家上市公司。在這一群體中，“標準普爾500指數(shù)”是一個由大型知名美國公司組成的精英集合，這500家上市公司在2021年賺了1.8萬億美元，其中只有128家盈利達到或超過30億美元(目前還沒有2022年的最終數(shù)據(jù))。截至2022年底，伯克希爾是其中八家巨頭的最大股東：美國運通、美國銀行、雪佛龍、可口可樂、惠普、穆迪、西方石油和派拉蒙全球。

除這8家標的外，伯克希爾還持有伯靈頓北圣太菲鐵路運輸公司100%的股份和伯克希爾哈撒韋能源92%的股份，每家的收益均超過上述的30億美元。總的來說，上述10家控股和非控股的巨頭使伯克希爾比任何其他美國公司都更廣泛地與本國的經(jīng)濟未來保持一致。此外，伯克希爾的保險業(yè)務(wù)雖然通過許多單獨管理的子公司進行，但其價值與伯靈頓北或伯克希爾哈撒韋能源相當(dāng)。

至于未來，伯克希爾將一直持有大量現(xiàn)金和美國國債，并繼續(xù)保留一系列業(yè)務(wù)。公司還將避免任何會在關(guān)鍵時刻導(dǎo)致現(xiàn)金流不足的魯莽行為，包括在金融恐慌和前所未有的保險損失的時刻。

美國財政赤字的糟糕程度或遠超市場所想

股東信提及，在截至2021年的十年間，美國財政部的稅收為32.3萬億美元，而支出卻達到43.9萬億美元，出現(xiàn)了嚴重的財政赤字。

巴菲特和芒格認為，如此龐大的財政赤字的糟糕程度或許遠超市場所想。為了能避免持續(xù)高企的通脹問題，伯克希爾哈撒韋對沖了部分風(fēng)險，來給投資者們提供一定保護，但這層保護遠非完美，美國如此龐大且根深蒂固的財政赤字會帶來嚴重后果。

伯克希爾在這十年間貢獻了320億美元的所得稅，幾乎為財政部所有收入的千分之一。公司希望且期待著在未來十年可以為美國繳納更多稅款，做出更大的貢獻，美國的經(jīng)濟活力賦能了伯克希爾取得的所有成功。

巴菲特稱，自己已經(jīng)從事投資80年，超過美國建國時長的三分之一。盡管不少人總是喜歡自我批評和懷疑，但還沒有看到長期做空美國的理由。

盛贊芒格

巴菲特在信中寫道，芒格和自己的想法很相似。但自己花了一頁紙解釋的東西，芒格往往會用一句話總結(jié)出來，且邏輯清晰，直抒胸臆，并列舉了芒格的多條觀點。

“股神”稱，每次和老搭檔通話時，自己總能學(xué)到很多，而且芒格在讓他思考時，也會讓他開心。

巴菲特想在芒格觀點后加上一句自己的看法：找一個非常聰明的高級合作伙伴——最好比你年長一點，并認真地聽取他的意見。