作為推動(dòng)金融期貨發(fā)展的巨大力量，國(guó)債期貨是利率期貨的一個(gè)主要品種，其特點(diǎn)是主動(dòng)規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)、交易成本低、流動(dòng)性高和信用風(fēng)險(xiǎn)低等，在全球利率市場(chǎng)，是一種有效的利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具。
國(guó)債期貨最基本的功能之一是規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。投資者通過(guò)套期保值機(jī)制可將利率波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)從風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者轉(zhuǎn)移到愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)并期望從中獲利的投機(jī)者。國(guó)債期貨另一基本功能是價(jià)格發(fā)現(xiàn)，通過(guò)市場(chǎng)化方式完善利率發(fā)現(xiàn)機(jī)制，從而助推利率市場(chǎng)化進(jìn)程。
在30年期國(guó)債期貨上市之前，中國(guó)金融期貨交易所于2013年9月6日上市5年期國(guó)債期貨，2015年3月20日上市10年期國(guó)債期貨，2018年8月17日上市2年期國(guó)債期貨。歷經(jīng)近10年發(fā)展，如今即將畫(huà)一個(gè)“圓滿(mǎn)的圓”，形成覆蓋短中長(zhǎng)端的國(guó)債期貨產(chǎn)品體系。
30年期國(guó)債期貨上市，可促進(jìn)30年期國(guó)債順利發(fā)行，幫助國(guó)債承銷(xiāo)商精準(zhǔn)對(duì)沖承銷(xiāo)30年期國(guó)債的利率風(fēng)險(xiǎn)，提升其認(rèn)購(gòu)積極性。專(zhuān)家表示，國(guó)債期貨促進(jìn)了國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行與定價(jià)，有效支持了我國(guó)財(cái)政政策的實(shí)施。
此外，國(guó)債期貨還反映了對(duì)未來(lái)國(guó)債收益率的預(yù)期，可以為現(xiàn)券市場(chǎng)提供定價(jià)參考，也為國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)招標(biāo)發(fā)行定價(jià)提供了指引。
鵬揚(yáng)基金總經(jīng)理助理、固收投資總監(jiān)王華表示，30年期國(guó)債收益率是反映超長(zhǎng)期國(guó)債融資成本重要的指標(biāo)利率，是國(guó)債收益率曲線(xiàn)遠(yuǎn)端重要的節(jié)點(diǎn)。推出30年期國(guó)債期貨，可以為30年期國(guó)債提供風(fēng)險(xiǎn)管理工具，滿(mǎn)足投資者對(duì)超長(zhǎng)期債券的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，進(jìn)而提升30年期國(guó)債的二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性和定價(jià)效率，“增強(qiáng)國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)效率，助力提升超長(zhǎng)期政府債券的籌資能力，更好服務(wù)關(guān)乎國(guó)計(jì)民生的重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和國(guó)家戰(zhàn)略投資。”王華告訴記者。
此外，保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老基金等中長(zhǎng)期資金是我國(guó)債券市場(chǎng)的重要投資者，其對(duì)30年期國(guó)債需求較大。這些機(jī)構(gòu)現(xiàn)階段仍存在資產(chǎn)端“短”、負(fù)債端“長(zhǎng)”的錯(cuò)配問(wèn)題。據(jù)估計(jì)，我國(guó)壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)平均久期約為7年，負(fù)債平均久期約為15年，資產(chǎn)負(fù)債存在一定期限錯(cuò)配，對(duì)應(yīng)的利率風(fēng)險(xiǎn)敞口較大。推出30年期國(guó)債期貨，可便利持有長(zhǎng)期國(guó)債的保險(xiǎn)、養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)運(yùn)用30年期國(guó)債期貨靈活開(kāi)展期現(xiàn)組合投資，豐富交易策略，進(jìn)一步豐富中長(zhǎng)期資金資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理渠道，有效提升保險(xiǎn)資金等的運(yùn)營(yíng)效率和風(fēng)險(xiǎn)防控能力。
中金公司固定收益部研究負(fù)責(zé)人陳健恒接受記者采訪(fǎng)表示，30年期國(guó)債期貨上市意義重大，標(biāo)志著國(guó)內(nèi)利率風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)進(jìn)一步健全完善，也意味著與國(guó)際成熟市場(chǎng)的進(jìn)一步接軌，有助于提升30年期國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性，對(duì)于提升市場(chǎng)防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)能力、穩(wěn)定中長(zhǎng)期投融資環(huán)境發(fā)揮重要作用。
市場(chǎng)日益成熟
我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)規(guī)模有多大？2022年，國(guó)債期貨日均成交16.04萬(wàn)手，日均持倉(cāng)35.52萬(wàn)手，日均成交金額1918億元。國(guó)債期貨市場(chǎng)的成交持倉(cāng)比維持在0.5倍左右，保持在合理水平，與美國(guó)、德國(guó)等成熟市場(chǎng)相似。
國(guó)債期貨市場(chǎng)是以機(jī)構(gòu)投資者為主的專(zhuān)業(yè)化市場(chǎng)。初期參與的機(jī)構(gòu)類(lèi)型包括證券公司、公募基金、私募基金、一般法人、期貨公司等。2020年以來(lái)，中長(zhǎng)期資金參與國(guó)債期貨步伐加快。五大國(guó)有商業(yè)銀行、首批7家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)參與國(guó)債期貨；基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、企業(yè)年金等基金相繼開(kāi)展國(guó)債期貨交易。2022年，第二批3家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)入市；渣打銀行(中國(guó))獲準(zhǔn)參與國(guó)債期貨交易，并于2023年1月4日正式入市，成為繼五大行之后參與國(guó)債期貨市場(chǎng)的試點(diǎn)外資銀行。
國(guó)債期貨投資者類(lèi)型持續(xù)豐富，以機(jī)構(gòu)投資者為主的特點(diǎn)日益鞏固，2022年，機(jī)構(gòu)投資者在國(guó)債期貨市場(chǎng)的日均持倉(cāng)占比超過(guò)九成。
“國(guó)債期貨本質(zhì)上服務(wù)國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)，發(fā)展也依托于現(xiàn)貨市場(chǎng)。”太平資產(chǎn)固定收益部副總經(jīng)理馮馳表示，現(xiàn)階段，我國(guó)以30年期為代表的超長(zhǎng)期限國(guó)債市場(chǎng)日益成熟，一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行穩(wěn)定、二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性充足，市場(chǎng)化程度明顯提升。在10年以上期限的國(guó)債中，30年期是最主要的發(fā)行品種。2022年，30年期記賬式附息國(guó)債的發(fā)行期數(shù)達(dá)到12期，截至年底，30年期可交割國(guó)債存量規(guī)模達(dá)1.65萬(wàn)億元，高于2年期和5年期國(guó)債期貨同期可交割國(guó)債存量，為期貨交易提供了穩(wěn)定的可交割券源。同時(shí)，30年期國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性愈加活躍，日均成交200多億元，為期貨提供了良好扎實(shí)的現(xiàn)貨市場(chǎng)基礎(chǔ)。
目前，美國(guó)、德國(guó)、英國(guó)等成熟市場(chǎng)均已上市期限在30年左右的國(guó)債期貨產(chǎn)品。其中，美國(guó)與德國(guó)的產(chǎn)品最為成功，是交易最為活躍的國(guó)債期貨品種之一。從境外實(shí)踐看，30年期國(guó)債期貨能夠有效對(duì)沖超長(zhǎng)期利率風(fēng)險(xiǎn)，大大提升保險(xiǎn)、養(yǎng)老基金、商業(yè)銀行等配置型機(jī)構(gòu)投資者的超長(zhǎng)期利率風(fēng)險(xiǎn)管理效率。國(guó)際市場(chǎng)上超長(zhǎng)期國(guó)債期貨的成功運(yùn)行，為我國(guó)推出30年期國(guó)債期貨提供了參考經(jīng)驗(yàn)。
參與方前景廣闊
銀河期貨金融衍生品研究所副所長(zhǎng)張晨告訴記者，基于海外市場(chǎng)和我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)成熟經(jīng)驗(yàn)，30年期國(guó)債期貨基本沿襲了現(xiàn)有2年期、5年期、10年期國(guó)債期貨的設(shè)計(jì)思路。采用名義標(biāo)準(zhǔn)券設(shè)計(jì)，可交割國(guó)債范圍定為發(fā)行期限不高于30年，到期月份首日剩余期限不低于25年的記賬式附息國(guó)債，與現(xiàn)貨市場(chǎng)緊密聯(lián)系，有效發(fā)揮其價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值等市場(chǎng)功能。在最小變動(dòng)價(jià)位、漲跌停板、保證金水平、交割制度等方面，均根據(jù)產(chǎn)品特征進(jìn)行嚴(yán)謹(jǐn)論證、精細(xì)設(shè)計(jì)，充分保障新品種健康平穩(wěn)運(yùn)行。
據(jù)悉，30年期國(guó)債期貨合約標(biāo)的是面值為100萬(wàn)元人民幣、票面利率為3%的名義超長(zhǎng)期國(guó)債。30年期國(guó)債期貨的交割方式為實(shí)物交割，與2年期、5年期和10年期國(guó)債期貨保持一致。30年期國(guó)債期貨可交割國(guó)債為上市5年內(nèi)的30年期國(guó)債，其發(fā)行穩(wěn)定、存量充足、流動(dòng)性較好，可以降低交割風(fēng)險(xiǎn)，并且精準(zhǔn)反映30年期國(guó)債收益率，有效發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能。
30年期國(guó)債期貨合約最低交易保證金水平設(shè)定為合約價(jià)值的3.5%。國(guó)債期貨產(chǎn)品實(shí)施梯度保證金制度，自交割月份前兩個(gè)交易日結(jié)算時(shí)起，交易保證金標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定為合約價(jià)值的5%。
此外，30年期國(guó)債期貨與2年期、5年期和10年期國(guó)債期貨產(chǎn)品一致，將實(shí)施做市商制度。實(shí)施做市商制度，可以為市場(chǎng)提供穩(wěn)定的30年期國(guó)債期貨雙邊報(bào)價(jià)，有助于提升市場(chǎng)流動(dòng)性、維持市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定、促進(jìn)市場(chǎng)功能有效發(fā)揮。
值得指出的是，國(guó)債期貨增加了機(jī)構(gòu)投資者，尤其是公募基金的利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，給基金持有人帶來(lái)更好的獲得感。比如，在債券市場(chǎng)大幅調(diào)整時(shí)，資管類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)國(guó)債期貨進(jìn)行套期保值，可達(dá)到控制凈值回撤和平滑凈值波動(dòng)的目的，避免因凈值大幅回撤導(dǎo)致產(chǎn)品贖回進(jìn)而被迫止損賣(mài)出債券的惡性循環(huán)，有助于提升金融市場(chǎng)穩(wěn)定性，改善基金持有人的投資體驗(yàn)。
“期待市場(chǎng)參與者更加多元化，尤其是更多的銀行保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)參與到國(guó)債期貨市場(chǎng)，希望我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)蓬勃發(fā)展?！蓖跞A說(shuō)。
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