“九連平”背后的三因素
5月22日，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布，2023年5月22日貸款市場報價利率(LPR)為：1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR為4.3%，二類均與此前保持一致。
值得一提的是，自2022年8月以來，LPR報價目前已經連續9個月持平。中國民生銀行首席經濟學家溫彬向北京商報記者分析了多個層面的因素。首先，5月1年期和5年期以上LPR報價繼續“按兵不動”，核心因素仍在于當月MLF利率維持不變，使得LPR報價的定價基礎未發生變化。
因為2019年8月LPR改革落地后，LPR報價等于“MLF利率+加點”。MLF利率作為LPR報價的錨定利率，其變動會對LPR產生直接有效的影響。例如，梳理歷次報價來看，自2019年8月以來，LPR共發生8次變動。其中，有5次實現了MLF利率與LPR報價的聯動下調；有3次則是在MLF利率未變的情況下，借助降準、存款利率定價改革等方式降低了銀行綜合融資成本，進而實現了LPR不同程度的下調。
“這樣表明央行政策利率變動會對LPR變動產生比較直接的影響；同時，在MLF政策利率之外，也會綜合考慮銀行成本端和貸款需求端對加點幅度的影響?！睖乇蛘f道。
其次則是，貸款定價受信貸供需關系影響，目前已脫離LPR較多，暫無必要繼續下調LPR以推動降價。
例如，去年以來貸款利率快速下行，脫離LPR較多；今年一季度貸款利率降幅雖有所放緩，但仍處于下行通道，未見拐點。溫彬認為，在年初貸款重定價和新發放貸款利率延續下行背景下，商業銀行凈息差進一步承壓。如果進一步壓降信貸成本，將有可能使商業銀行整體的凈息差跌破警戒線，潛在的壓力和風險不容忽視。
此外，在市場化負債方面，今年以來，存款定期化現象仍嚴重，核心負債成本居高不下。當前，存款利率下調成效還相對有限，LPR報價維持穩定也可讓控制核心負債成本的效果得到更好發揮。
“不變”也是政策應有之意
光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華告訴北京商報記者，長期以來LPR保持穩定，實則也符合市場預期。除了5月作為LPR錨的MLF利率保持穩定、近年來部分銀行凈息差壓力增大外，1-4月新增信貸、社融表現強勁，企業新增信貸延續同比多增態勢，也反映目前市場利率處于合理水平。整體看，短期LPR調降門檻仍偏高。
另觀察最新政策表態，相較于去年四季度貨幣政策執行報告“推動降低企業融資和個人消費信貸成本”的要求，近期發布的2023年一季度貨幣政策執行報告首次提出“保持利率水平合理適度”，并延續了一季度貨幣政策例會“推動企業綜合融資成本和個人消費信貸成本穩中有降”的表述。
溫彬認為，這也表明央行既有推動貸款利率繼續下行的整體考量，亦有將利率保持在合理適度水平上的內在動力，當前貸款利率進一步下行的必要性很低、空間大幅收窄。
“在前期貸款利率已大幅下行，多家銀行凈息差臨近警戒線的情況下，保護好貸款利率水平的底部區域、引導降低銀行負債成本、呵護好商業銀行的凈息差空間，也成為央行的重要任務。”溫彬說道。
談及LPR長期不變對樓市的影響，周茂華認為，目前房地產復蘇節奏偏慢，月度存在波動且區域復蘇不平衡，但房地產整體呈現積極復蘇態勢，樓市信心在逐步回暖；預計后續各地仍延續因城施策、精準調控思路，用好用足包括首套房貸利率動態調節機制在內的穩樓市政策，促進房地產回歸平穩健康發展軌道。
或更多依靠“定向降息”
凈息差等因素約束下，業內認為，央行或將更多依靠結構性貨幣政策工具來實現“定向降息”，在降成本的同時兼顧調結構，實現差異化精準支持。
如在“有進有退”的原則下，今年1月央行新設兩項房地產政策工具，分別為800億元的房企紓困專項再貸款和1000億元的租賃住房貸款支持計劃，對于符合要求的項目和貸款，央行分別按照實際投入資金的50%、貸款本金的100%予以資金支持，利率均為1.75%，以低成本的資金助力穩地產和促轉型。
年初出臺的首套住房貸款利率政策動態調整機制，也在穩定房地產市場平穩運行的同時，增加了樓市調控的精準度，避免各地出現明顯的冷熱不均現象。
溫彬認為，后續觸發降息的重要因素，仍是經濟和融資修復的可持續性。若消費復蘇的斜率不及預期、房地產鏈條難以持續實現良性循環、長期投資動能疲軟、民間投資繼續回落，以及居民部門信貸回暖再現反復等，年內或不排除仍存在小幅降息的可能。
“但LPR的繼續調降，將主要取決于銀行息差表現情況。除依賴于政策利率的下調外，最主要的還是要與負債端改善相匹配，以保證銀行凈息差維持在相對平穩水平?！睖乇蜓a充道。
周茂華也指出，盡管LPR保持穩定，預計后續央行鼓勵金融機構挖掘LPR改革潛力，鼓勵金融機構主動管理負債，并可能通過結構工具或降準等方式穩定銀行負債成本，引導金融機構支持實體經濟薄弱環節，重點基建、制造業、綠色發展、科創企業等重點新興領域。
展望后續貨幣政策，仲量聯行大中華區首席經濟學家及研究部總監龐溟則說到，為維護好宏觀經濟向上向好的積極變化，還需解決好經濟運行中存在的內生動力不強、需求不足等短期困難，堅持好經濟轉型升級、推動高質量發展的長期政策方向，預計未來一段時間內，貨幣政策在延續穩健態勢、保持合理適度的貨幣條件、更加靈活把握信貸投放節奏、加強與財政政策和產業政策的協調等工作的同時，也將以結構性政策工具為主，聚焦重點、合理適度、有進有退，保持定向發力、精準發力、持續發力。與此同時，他預計將通過采取“縮減原則”、適當向“穩健的直覺”靠攏來推動企業綜合融資成本和個人消費信貸成本穩中有降，年內仍有降息、降準的必要性。
北京商報記者 劉四紅
