報告稱，2024年，內(nèi)外部因素都為人民幣匯率企穩(wěn)回升創(chuàng)造了有利條件，預(yù)計上半年人民幣兌美元匯率有望升破7.1。

圖/視覺中國

文 |《財經(jīng)》記者 唐郡

編輯 | 張威

1月29日，中國社會科學(xué)院金融研究所（下稱“社科院金融所”）發(fā)布了《中國宏觀金融分析2023年第四季度報告》（下稱“報告”）。

中國社會科學(xué)院金融研究所所長、國家金融與發(fā)展研究室主任張曉晶表示，報告聚焦微觀經(jīng)濟主體，通過居民、企業(yè)、地方政府資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)的視角，用新“三駕馬車”框架來分析中國經(jīng)濟增長前景。

“過去一年，新‘三駕馬車’資產(chǎn)負(fù)債表仍在擴張，其中居民、企業(yè)和政府的債務(wù)擴張速度分別為6.9%、9.1%和15.7%。”張曉晶表示，“盡管速度不如以前，但‘三駕馬車’都在擴張，說明大家沒有‘躺平’。”

根據(jù)報告，2023年，以發(fā)展型消費、民間投資和地方政府活力為代表的新“三駕馬車”呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象。預(yù)計2024年中國有望實現(xiàn)4.8%-5.0%的經(jīng)濟增速，CPI（居民消費價格指數(shù)）和PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)）的同比增速約為1%-1.5%和0.5%左右。

與此同時，報告認(rèn)為美歐發(fā)達(dá)經(jīng)濟體加息周期已經(jīng)結(jié)束，2024年降息已是鐵板釘釘，中美貨幣政策周期錯位將改善，有利于擴展中國寬松貨幣政策空間。同時，中美利差收斂，人民幣匯率和跨境資金流動更加趨于穩(wěn)定和平衡。

“2024年，內(nèi)外部因素都為人民幣匯率企穩(wěn)回升創(chuàng)造了有利條件。”報告稱，2024年人民幣匯率將進(jìn)一步回升，預(yù)計上半年人民幣兌美元匯率有望升破7.1，年底有望升破7。

報告建議，2024年宏觀政策延續(xù)擴張基調(diào)，財政政策適度加碼，貨幣政策適時降準(zhǔn)并繼續(xù)較大幅度降息。

“目前經(jīng)濟恢復(fù)發(fā)展面臨的有效需求不足問題，從根源上來說是微觀主體預(yù)期轉(zhuǎn)弱所引發(fā)的資產(chǎn)負(fù)債表收縮。”社科院金融所貨幣理論和貨幣政策研究室副研究員曹婧表示，“基于居民、企業(yè)和地方政府資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)的視角，以發(fā)展型消費、民間投資和地方政府活力構(gòu)成的新‘三駕馬車’，代表了中國經(jīng)濟未來中長期的增長動能。”

報告認(rèn)為，從微觀主體資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)的角度看，以發(fā)展型消費、民間投資和地方政府活力為代表的新“三駕馬車”呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象。

從居民端來看，居民資產(chǎn)負(fù)債表開始修復(fù)，主要表現(xiàn)為存款淤積減少，儲蓄向消費逐步轉(zhuǎn)化。2023年四季度，居民存款累計同比少增2.4萬億元，預(yù)防性儲蓄需求開始弱化。同時，11月社會零售品消費總額同比增長10.1%，增速連續(xù)4個月回升。

其中，醫(yī)療保健、教育文化娛樂服務(wù)等發(fā)展型消費增長是亮點。數(shù)據(jù)顯示，2023 年城鎮(zhèn)居民人均發(fā)展型消費支出同比增長16.4%，增速快于生存型消費。

從企業(yè)端來看，2023年，民間投資同比下降0.4%，扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資后同比增長9.2%，民間投資增長保持韌性。分行業(yè)看，制造業(yè)民間投資2023年同比增長9.4%，高于制造業(yè)整體投資2.9個百分點。

財新PMI（采購經(jīng)理指數(shù)）統(tǒng)計樣本以沿海地區(qū)出口導(dǎo)向型的中小民營企業(yè)為主。2023年，財新制造業(yè)PMI回升至50%以上的擴張區(qū)間，且在多數(shù)月份高于官方制造業(yè)PMI。顯示民營制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營復(fù)蘇相對較快。

從地方政府來看，報告認(rèn)為，得益于中央真金白銀支持地方化債，地方的經(jīng)濟活力有所增強。2023年四季度，中央增發(fā)1萬億元特別國債，并計入財政赤字，釋放了更為積極的財政政策信號。同時，本次增發(fā)國債的還本付息全部由中央承擔(dān)，不會增加地方的償債壓力，有利于優(yōu)化中央和地方政府的債務(wù)結(jié)構(gòu)。

報告提到，當(dāng)前地方經(jīng)濟恢復(fù)活力的一個重要表現(xiàn)是，各地立足區(qū)位優(yōu)勢和資源稟賦，積極打造具有核心競爭力的文旅業(yè)態(tài)。“以淄博燒烤、哈爾濱冰雪旅游為代表的文旅消費旺盛，是地方政府從管理型政府向服務(wù)型政府轉(zhuǎn)變的成功典范。”

隨著宏觀政策繼續(xù)加碼和經(jīng)濟復(fù)蘇內(nèi)生動力逐漸增強，報告預(yù)計，2024年經(jīng)濟增速有望實現(xiàn)4.8%到5.0%。需求復(fù)蘇將帶動物價溫和回升，預(yù)計2024年CPI和PPI的同比增速約為1%-1.5%和0.5%左右。預(yù)計2024年社融增速將會回升到10%左右。

在政策方面，報告建議2024年宏觀政策繼續(xù)延續(xù)擴張基調(diào)，一方面積極的財政政策要適度加力，總量上要保持必要的財政赤字率水平，建議主要由中央政府加杠桿；另一方面，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有效，適時降準(zhǔn)并繼續(xù)較大幅度降息。

中國經(jīng)濟運行總體回升向好的同時，中美貨幣政策周期錯位逐步走向改善。

2023年，全球通脹在震蕩中緩慢回落，目前美歐發(fā)達(dá)經(jīng)濟體的通脹率處在3%-4%范圍內(nèi)。其中，2023年12月，美國CPI同比增長3.4%。

伴隨通脹回落，美歐發(fā)達(dá)經(jīng)濟體加息周期即將結(jié)束。

2022年以來，美國加息11次，歐盟加息10次，英國加息14次，當(dāng)前利率分別為5.33%、4%和5.25%。2023年四季度以來，前述經(jīng)濟體均停止加息。

以美國為例，報告認(rèn)為，美聯(lián)儲2023年12月議息會議紀(jì)要顯示，美國政策利率已經(jīng)見頂。“這是美聯(lián)儲在加息不足導(dǎo)致通脹回升以及加息過多導(dǎo)致經(jīng)濟衰退風(fēng)險加劇的平衡結(jié)果。”

報告預(yù)計，2024年美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟體降息已是板上釘釘，但降息幅度不會很大，因此美歐政策利率仍將維持在相對高位。

隨著美聯(lián)儲降息，2024年中美貨幣政策周期錯位將得到改善，這將推動中美利差趨于收斂，有助于人民幣匯率和跨境資金流動更加趨于穩(wěn)定和平衡。

報告預(yù)計，2024年人民幣匯率會進(jìn)一步回升，其中人民幣兌美元匯率在2024年上半年有望升破7.1，在2024年底有望升破7。

值得注意的是，報告以專題形式分析了中國國際收支情況。

總體來看，2023年前三季度，資本外流規(guī)模達(dá)到2053億美元，但較2022年同期有所改善。

報告稱，2023年資本流動方面有三個現(xiàn)象值得高度關(guān)注：一是2023年三季度非儲備性質(zhì)金融賬戶逆差是自2016年四季度以來的第二大逆差，達(dá)到1004億美元，僅次于2022年三季度的1037億美元；二是2023年前三季度，直接投資項凈流出達(dá)1267億美元，創(chuàng)歷史新高；三是2022年二季度至2023年三季度，直接投資項在歷史上首次出現(xiàn)連續(xù)五個季度凈流出。

不過，報告認(rèn)為，不宜將FDI（外國直接投資）凈額為負(fù)過度解讀為外資大規(guī)模撤回。一方面，外資企業(yè)利潤率的降低減少了利潤再投資；另一方面，中東地區(qū)的主權(quán)財富基金在中國資本市場上的投資規(guī)模不斷擴大。此外，2023年前三季度，外來債券投資大規(guī)模回撤有所緩解。

在外匯儲備方面，報告特別提到，從數(shù)據(jù)來看，2023年中國投資者并未大規(guī)模主動減持美國國債，中國投資者對美國長期國債的持有額減少主要是估值效應(yīng)所致。

同時，中國政府在國際儲備中增持黃金的趨勢已經(jīng)非常明顯。報告顯示，2022年四季度至2023年三季度，中國政府分別增持黃金35億美元、35億美元、29億美元與48億美元。從歷史上看，1998年至今，中國政府僅在2009年二季度增持過49億美元的黃金。

報告預(yù)計，2024年FDI有望重新凈流入，證券投資凈流出也可能明顯緩解。從儲備管理來看，預(yù)計2024年中國會繼續(xù)優(yōu)化儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，合理加大黃金配置。