就像一個黑色魔咒，2015年的“5.28”滬指暴跌幾乎被視為八年前的“5.30”股災預演。

暴跌翌日，市場多頭與空頭的對決場景可謂波瀾壯闊。

只是成長股偏不信邪。5月29日，盤中自我修復的A股在下探4%之后轉身翻紅，多空的持續對戰之下，最終滬指報收4611.74，微跌0.18%。深證成指報收16100.45，漲幅1.18%，創業板指報收3542.84，漲幅3.20%。當天盤中，創業板指數曾大漲近5%。

“在宏觀經濟環境出現根本變化之前，市場短期內不會出現風格轉變。仍然建議投資者在三季度沿政策方向繼續配置成長性公司和傳統轉型公司。”5月29日，國泰君安首席策略師喬永遠認為。

莫非“530”魔咒之后，牛市邏輯依然不變？成長股繼續“牛”？

在變與不變之間，民生證券首席策略員李少君說，“牛市基調并沒有改變，政策暖風的基調也沒有改變；需要改變的是節奏和結構。”

李少君告訴經濟觀察報，節奏上，監管層通過三大藥方——關水、發股、查違規——專治瘋牛，一方面通過市場化的形式緩解了實體經濟的融資問題，另一方面也有利于防范市場風險。結構上，改革和轉型的邏輯會向縱深演繹，改革層面，國改落實、相關改革細則落地將是主驅動之一；轉型上，傳統產業的互聯網改造、傳統增長方式的質量提升、傳統融資方式的轉型將是下半年的主線。

A股的大方向或將如此嗎？邏輯未變結構調整的背景下，形似、神不同的“530”股災暗示哪種市場力量更強大？投資者該何去何從？

A股不相信墨菲定律

如果你擔心某種情況發生，那么它就更有可能發生，這是經典墨菲定律第四條的描述。

A股的行情再次驗證了墨菲定律的存在。但，似乎又不盡然。

從進入5月以來，大盤在經歷幾天的橫盤之后開啟了新一輪風格凌厲的逼空式上漲，K線圖的上攻走勢與大牛市2007年如出一轍，在18日至27日，實現了“八連陽”的大盤將指數推至4941.71點。

不過，在指數快速攀登的那幾天，經歷了上一輪牛熊轉換的投資者們開始擔心是不是會出現當年斷崖式下跌的“530”行情。

在這種大背景下，5月28日，滬指在一鼓作氣上攻5000大關未果后轉向下行，連連擊破4900、4800、4700點三道整數大關，并最終以6.5%巨大跌幅收盤，造成兩市超過500只個股跌停，超過2000只個股泛綠的“盛況”。

當日，除了“530行情”恐懼的大背景下，國家隊“匯金”減持四大行、獲利盤回吐、券商收緊融資杠桿和新股發行在即等多重因素也被市場認為是導致當日大跌的重要原因。“530行情”之所以讓人恐懼，除了財政部半夜提高印花稅給股市帶來的重大政策利空之外，還因為“530”的斷崖式下跌正是大牛市終結的預演。在這輪行情下，“528”暴跌的出現因此而備受關注。

八年一輪回。“528”暴跌之后，是不是會繼續“530”后的走勢？又抑或，這輪牛市會有什么不同？“530”之后，A股往哪走？

形似，神不同

先回顧一下2007年的“530”股災。

2007年5月30日凌晨，財政部宣布上調印花稅從1‰提到3‰，受此影響，開盤之后的A股開啟暴跌模式，在當日下跌6.5%之后，一周內滬指重挫了近千點，從4300點一路狂泄至3400點，眾多投資者因猝不及防而損失慘重，被稱為“530股災”。

再看這次528暴跌，外在表現上與“530股災”同樣的前期暴漲和同樣的跌幅6.50%，讓不少投資者認為在冥冥之中有所契合。但是實際上，兩者有巨大的差別，用民生證券首席策略分析師李少君的話叫“形似，神不同”。

在宏觀環境下，雖然每次的背景下都是央媽放水的影子，但是兩次股災的內在上卻截然相反。上一次牛市時，國家經濟高速增長，人民幣被低估，導致央行被動放水造成的流動性充裕；而這次牛市的央媽放水，是在經濟加速探底，實體經濟融資不暢，資本市場承擔起促進產業轉型，為了鼓勵萬眾創業、大眾創新而進行的主動放水，二者具有本質區別。

而在股災具體原因上，李少君認為，當天出現恐慌式暴跌的重要因素是前期累積的大批獲利盤兌現，在諸如“匯金”減持四大行、券商收緊融資杠桿和新股發行等因素的催化下造成的恐慌性拋售。

在最近一段時間之內，A股再次開啟了暴漲模式，幾乎每天都在刷新著歷史，尤其在5月18日至27日的“八連陽”下，滬指一路從4300點突破到4900點，致使滬指大漲了658.22點，漲幅達到15.37%。

同時，兩市的成交量正式宣布跨入2萬億時代，5月25至28日，滬深兩市總成交量每日都保持在2萬億以上，甚至在28日，成交量突破了2.42萬億元，再次刷新了A股的成交歷史，同時，兩融余額已經站穩了2萬億大關，截至5月28日已經達到了2.08億元。

在這種情況下，前期進入的資金累積了大量獲利盤，持續暴漲的市場能夠帶來影響已經不單單是大量收益，對調整預期的情緒上不穩定成為懸在每個投資者頭上的達摩克利斯之劍，在這種“盼調整”的階段里，申銀萬國分析師王勝認為，短期投資者情緒已極度亢奮，申萬投資者情緒指數已經處于2012年以來的絕對高位。

在亢奮的情緒和對“530”的恐懼下，“匯金”減持四大行、券商收緊融資杠桿和新股發行等因素直接催化，大盤調整順勢而為，用和熙投資私募經理朱曉明的話說正是“下跌更多的是滿足了市場的調整需求”。

5月29日，經過了前一日暴跌洗禮的A股開始進行盤中自我修復，滬指在下探4%之后轉身翻紅隨后寬幅震蕩，多空的持續對戰之后穩住陣腳，最終微跌0.18%，似乎已經走出了“528”暴跌的陰影；另一邊，創業板更快的恢復了元氣，開盤下探3%之后即翻紅拉升，最終收于3542.82點，報漲3.2%。

邏輯未變結構調整

經過了“528”的調整之后，市場的關注點開始延伸，牛市未來的步伐成為投資者最關注的話題。

南方基金認為，雖然在獲利盤壓力下出現一定的調整，但調整深度有限，中期牛市格局不變，這一觀點得到了大多數分析界人士的認可。

方正證券首席策略分析師郭艷紅對經濟觀察報表示，江蘇省地方債新政施行后，對其他省份產生了借鑒意義，地方債違約的風險得以降低之后，股市的安全系數得以提高；同時，管理層在改革方面的持續加速推進，為經濟的轉型提供了良好的預期，在市場流動性繼續寬松的大環境下，這輪牛市可能更加長久。

但是，像上半年一樣的持續快速上揚A股走勢，在下半年或許再難見到，北京的一位私募人士表示，本輪牛市的一個新特征是杠桿資金不斷涌入市場，市場杠桿資金占比的不斷上升，直接造成的結果是市場波動放大，甚至一次市場調整可能會引發盤面的巨大波動，管理層正是基于這個原因，正在持續的控制杠桿，當杠桿被控制在一定的范圍之后，“快牛”可能會變成監管層希望的“慢牛”。

目前，在融資融券方面多個指標持續攀高，截至5月28日，兩融余額再次刷新歷史達到2.08億元，其中，融資余額也已穩穩保持在2萬億以上，達到2.07億元。同時，兩融交易在A股成交中的比例一直保持著較高的比重，據證金公司數據顯示，截至4月底，兩融交易額占比A　股交易達到17.1%。

即便在5月28日，大盤暴跌6.5%的情況下，融資買入額的資金也再次創下歷史新高，達到2,691.39億元的高水平，僅買入額就占到當日成交量的11.40%。基于此，券商開始有目的的調控風險，在5月初，招商證券下調1352只證券折算率之后，海通證券5月26日下發通知，將全體信用客戶融資（券）保證金比例再度上調5個百分點。同日，廣發證券也宣布，為控制融資融券業務風險，自5月26日起，將融資融券業務標的證券的融資保證金比例由0.7上調至0.75。

同時，隨著監管層關于場外配資“禁傘”、清理券商對接HOMS等動作后，場外配資受到了一定程度的遏制，配資公司及P2P平臺正在全面收縮直接對接券商的配資業務。

基于這些動作，上述私募人士判斷，下半年杠桿資金流入的速度可能放緩，交易熱情趨于平穩后，下半年的投資風格會發生相應變化。

在題材上，民生證券和方正證券都聚焦到了國企改革。民生證券認為，牛市最大主題——國企改革真正利好尚未完全Priced-In，具有真正未來支柱產業的潛力尚未被完全挖掘，直接融資市場的崛起仍在半途，下半年重點關注有密集政策催化的兩大主線即為中國制造2025和國企改革。方正證券同樣認為，在下半年，國企改革的推進或許比我們預期的還要快，頂層設計形成后，國企改革1+N政策加快落地，各地地方政策都會密集出臺，包括央企改革、員工持股計劃和資產運營平臺的建立，會給下半年帶來很好的投資機會。

不過，在投資風格上，由于券商側重點的不同，在下半年的短期策略的結構調整出現截然不同的分歧。

其中，華泰證券和高毅資產等機構認為，下半年的機會在于具有清晰的行業格局和廣闊的需求空間金融類資產。華泰證券分析師羅毅認為，近期監管層出手清查杠桿，雖然流動性好的金融類股票可能受到第一輪的沖擊，但是監管層的重點清查對象都是1：3以上高杠桿違規入市資金，和小額、高利率不符合監管標準的這些賬戶融資，這些融資渠道對應的公司為很多高估值、純屬講故事的公司。所以，這輪調整之后，金融股會在下半年有一個非常明顯的超額收益，建議配置金融類股票。

而國信證券和國泰君安的觀點恰巧相反。國信證券從5.30之后A股修復角度出發，提出了強者恒強效應，認為當時的資源類和現在的創業板可以類比，建議在大跌之后應繼續重點配置代表新經濟的成長股。

國泰君安首席策略師喬永遠持有“不必恐高，繼續看好成長”觀點，認為“風險偏好的提高才是2015　年牛市的根本驅動力”，“在宏觀經濟環境出現根本變化之前，市場短期內不會出現風格轉變”，仍然建議投資者在三季度沿政策方向繼續配置成長性公司和傳統轉型公司。

投資板塊上，“不妨關注產業升級，例如中國制造2025，包括機器人、高端數控機床等；關注新興消費業態，如新能源汽車、智慧物流、智能家居、電商、產業園區和創投；互聯網改造傳統產業，如農業、醫藥等。”李少君說。