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盤點 | 中國十大醫(yī)療器械龍頭上市公司

【文章來源：老魚財經(jīng)】

數(shù)10年來，中國的高端醫(yī)療設(shè)備市場一直是外資品牌的天下，被其牢牢掌握定價權(quán)：比如通用電器、飛利浦、西門子。

隨著國內(nèi)基礎(chǔ)科學(xué)和制造產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化升級，國內(nèi)醫(yī)療器械企業(yè)在技術(shù)上已取得突破，優(yōu)秀國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備的崛起不僅推動了國內(nèi)醫(yī)療行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，更是帶給醫(yī)院和患者更多福利以及更好的體驗，從行業(yè)成長空間來說，至少有十倍甚至百倍空間。

今天我們就來盤點一下有那些優(yōu)秀的國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備脫穎而出，走在了行業(yè)前列，國產(chǎn)替代勢不可擋！

體外診斷龍頭：

邁瑞醫(yī)療 300760 市值4389億

邁瑞醫(yī)療成立于1991年，位于深圳。邁瑞的主營業(yè)務(wù)覆蓋生命信息與支持、體外診斷、醫(yī)學(xué)影像三大領(lǐng)域。其中，邁瑞體外診斷業(yè)務(wù)最為突出，涵蓋血球、化學(xué)發(fā)光、生化、血凝、尿液、流式細胞、微生物、糖化八大領(lǐng)域，產(chǎn)品型號涉及100余項，能提供具有溯源性的十八個套餐，120余項生化免疫試劑項目，可針對不同醫(yī)療機構(gòu)需求提供適宜的實驗室整體解決方案，并實現(xiàn)不同實驗室結(jié)果的可比性，逐步向全實驗室自動化方向邁進。作為中國血球、生化、尿液有形成分分析儀行業(yè)標準的制定者和起草者之一，邁瑞多項檢測項目擁有國際參考標準的配套溯源體系，確保實現(xiàn)醫(yī)療機構(gòu)間的結(jié)果互認。

如今，邁瑞體外診斷設(shè)備在全球得到廣泛應(yīng)用，通過完備的產(chǎn)品解決方案，為不同需求的臨床檢驗科室提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品與服務(wù)，進一步為醫(yī)療機構(gòu)及地區(qū)改善醫(yī)療效率。

心電與監(jiān)護儀器龍頭：

理邦儀器 300206 市值73億

理邦儀器成立于1995年，位于深圳。理邦儀器主要從事醫(yī)療電子設(shè)備和體外診斷產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)。主要產(chǎn)品包括病人監(jiān)護、心電診斷、超聲影像、婦幼健康、體外診斷、智慧健康等六大類。理邦儀器在生理信號檢測、醫(yī)用換能器、主控平臺、血氣電解質(zhì)、微流控、磁敏免疫、便攜彩超等方面掌握多項核心技術(shù)。產(chǎn)品覆蓋了國內(nèi)30000多家醫(yī)療機構(gòu)，并在170多個國家和地區(qū)建立了銷售渠道。其中在心電產(chǎn)品線、監(jiān)護儀器產(chǎn)品線在國內(nèi)市場占有率遙遙領(lǐng)先，并在婦幼監(jiān)護等領(lǐng)域處于國際領(lǐng)先地位，產(chǎn)品進入全球100多個國家和地區(qū)。理邦儀器分別在美國硅谷、圣地亞哥到中國深圳、西安設(shè)立研發(fā)中心，常年保持15%左右的高研發(fā)投入。

在海外市場，理邦儀器的監(jiān)護與心電產(chǎn)品在全球市場具有廣泛的競爭力，先后進入英國南丁格爾醫(yī)院、法國巴黎公立醫(yī)院集團、倫敦圣托馬斯醫(yī)院等歐洲頂級醫(yī)療機構(gòu)，是國產(chǎn)心電與監(jiān)護儀器領(lǐng)域的王者。

醫(yī)用超聲龍頭：

開立生物 300633 市值128億

開立醫(yī)療成立于2002年，位于深圳。開立生物致力于臨床醫(yī)療設(shè)備的研發(fā)和制造，產(chǎn)品涵蓋超聲診斷系統(tǒng)、電子內(nèi)鏡系統(tǒng)、體外診斷系列。經(jīng)過十多年的發(fā)展，公司已經(jīng)形成全系列醫(yī)用超聲診斷產(chǎn)品，并向醫(yī)用內(nèi)窺鏡領(lǐng)域延伸，產(chǎn)品線圍繞醫(yī)療診斷設(shè)備領(lǐng)域逐漸多元化。并在2015年推出我國第一個自主知識產(chǎn)權(quán)的多元單晶體探頭，在彩超探頭技術(shù)（如高頻相控陣技術(shù)、經(jīng)食道探頭技術(shù)、內(nèi)窺鏡探頭技術(shù)、雙平面探頭技術(shù)、4D 探頭技術(shù)等）方面處于國內(nèi)領(lǐng)先地位。開立生物的超聲探頭有超過60個型號，具有高密度、高靈敏度、寬頻帶等特點，臨床應(yīng)用基本覆蓋了人體全身各部位器官。并且已擁有發(fā)明專利 91 項、實用新型專利 62 項、外觀設(shè)計專利 51 項、非專利專有技術(shù) 28 項、著作權(quán) 55 項，產(chǎn)品技術(shù)達到國內(nèi)領(lǐng)先和國際先進水平。

骨科耗材龍頭：

大博醫(yī)療 002901 市值200億

大博醫(yī)療成立于2004年，位于廈門。大博醫(yī)療是一家以骨科、神經(jīng)外科、微創(chuàng)外科為主的綜合性醫(yī)療集團，是國家火炬計劃重點高新技術(shù)企業(yè)，也是國內(nèi)最具競爭力的骨科植入物生產(chǎn)企業(yè)之一。大博醫(yī)療主營業(yè)務(wù)系醫(yī)用高值耗材的生產(chǎn)、研發(fā)與銷售，主要產(chǎn)品為骨科創(chuàng)傷類植入耗材、脊柱類植入耗材及神經(jīng)外科類植入耗材，合計占公司營業(yè)收入比例超過90%。根據(jù)CFDA下屬南方醫(yī)藥研究所數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2015年公司骨科創(chuàng)傷類植入耗材的市場份額在國產(chǎn)品牌中排名第一，骨科脊柱類植入耗材的市場份額在國產(chǎn)品牌中排名第三。

目前大博醫(yī)療合計擁有共158個產(chǎn)品注冊證或備案憑證，已涵蓋了骨科創(chuàng)傷、脊柱、關(guān)節(jié)、神經(jīng)外科及微創(chuàng)外科等多個領(lǐng)域共計約15,400個規(guī)格的各類耗材產(chǎn)品，是行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的在骨科植入類醫(yī)療器械領(lǐng)域全產(chǎn)品線覆蓋的企業(yè)。

心血管支架：

微創(chuàng)醫(yī)療 00853 市值619億

微創(chuàng)醫(yī)療成立于1998年，位于上海。微創(chuàng)醫(yī)療產(chǎn)品達260余個，覆蓋心血管介入、骨科植入與修復(fù)、心律管理、電生理醫(yī)療、大動脈及外周血管介入、神經(jīng)介入、糖尿病及內(nèi)分泌管理、外科手術(shù)等十大領(lǐng)域。微創(chuàng)醫(yī)療的產(chǎn)品已進入全球逾5,000家醫(yī)院，涵蓋亞太、歐洲和美洲等主要市場。其中，冠脈藥物支架產(chǎn)品為第一個國產(chǎn)藥物支架系統(tǒng)，自2004年上市以來持續(xù)保持國內(nèi)市場占有率領(lǐng)先，2014年推出的全球首個藥物靶向洗脫支架系統(tǒng)更是使微創(chuàng)醫(yī)療在冠脈支架領(lǐng)域完成了從追隨者到引領(lǐng)者的跨越。在骨科關(guān)節(jié)領(lǐng)域，微創(chuàng)醫(yī)療的市場占有率目前位居世界第五。

目前在全球范圍內(nèi)，平均每6秒就有一個微創(chuàng)醫(yī)療的產(chǎn)品用于救治患者生命或改善其生活品質(zhì)或用于幫助其催生新的生命。

內(nèi)鏡微創(chuàng)龍頭：

澳華內(nèi)鏡 688212 市值53億

澳華內(nèi)鏡成立于1994年，位于上海。澳華內(nèi)鏡是全球知名的醫(yī)用內(nèi)鏡及相關(guān)耗材生產(chǎn)制造企業(yè)。近十年來，澳華通過自主研發(fā)填補了國內(nèi)多項技術(shù)空白，并在全國設(shè)立上海、北京、無錫、杭州、常州五大技術(shù)研發(fā)中心。澳華以自主研發(fā)作為公司的核心競爭力，一直致力于內(nèi)鏡新技術(shù)的開發(fā)和普及。在國內(nèi)醫(yī)用軟鏡領(lǐng)域擁有最完善的產(chǎn)品線，產(chǎn)品包括設(shè)備類電子內(nèi)鏡系統(tǒng)、內(nèi)窺鏡手術(shù)周邊設(shè)備以及耗材類內(nèi)鏡診療高值耗材、內(nèi)鏡診療低值耗材等，可進行內(nèi)鏡中心建設(shè)整體解決處理。經(jīng)過20余年的專注與創(chuàng)新，澳華產(chǎn)品已覆蓋消化科、呼吸科、耳鼻喉科、急診科、科、ICU等多個臨床科室。

未來，澳華內(nèi)鏡將憑借一流的技術(shù)實力、完善的產(chǎn)品整體解決方案、廣泛的品牌認可、卓越的創(chuàng)新能力，領(lǐng)導(dǎo)內(nèi)鏡技術(shù)創(chuàng)新，推動內(nèi)鏡診療技術(shù)進步為使命，積極進取，不斷服務(wù)人類健康事業(yè)。

人工晶體龍頭：

愛博醫(yī)療 688050 市值261億

愛博醫(yī)療成立于2010年，位于北京。愛博醫(yī)療目前的主要產(chǎn)品包括人工晶狀體（IOL）和角膜塑形鏡（OK鏡）， 分別針對白內(nèi)障和屈光不正這兩大類眼科疾病。公司以研發(fā)生產(chǎn)自主創(chuàng)新的白內(nèi)障人工晶狀體為起點，目標是開發(fā)全系列眼科醫(yī)療產(chǎn)品，包括植入類眼科耗材、手術(shù)器械、手術(shù)設(shè)備、眼視光產(chǎn)品、眼科制劑等系列產(chǎn)品，覆蓋白內(nèi)障、青光眼、眼視光等諸多領(lǐng)域，成為國內(nèi)眼科醫(yī)療領(lǐng)域的創(chuàng)新引領(lǐng)企業(yè)。公司以創(chuàng)新為本，有完善的科研管理制度和創(chuàng)新激勵機制，研發(fā)力量雄厚，已形成包括材料、光學(xué)、機械和臨床醫(yī)學(xué)等多學(xué)科專業(yè)技術(shù)團隊。公司擁有“眼科生物材料與診療技術(shù)”北京市工程實驗室，與北京同仁醫(yī)院共建“國家眼科診斷與治療設(shè)備工程技術(shù)研究中心”。

目前公司的自主創(chuàng)新成果已申請專利100多項，是國產(chǎn)人工晶體領(lǐng)域有力的創(chuàng)新者。

心臟封堵器龍頭：先健科技

先健科技成立于1999年，位于深圳。先健科技專注自主創(chuàng)新二十余年，擁有獨立自主知識產(chǎn)權(quán)和領(lǐng)先技術(shù)創(chuàng)新，在研、在售產(chǎn)品涉及先天性心臟病、卒中和腦神經(jīng)、心律管理、外周血管病、冠心病、神經(jīng)調(diào)控及腫瘤的介入治療。此外，先健科技在結(jié)構(gòu)性心臟病、外周血管病、心臟節(jié)律管理、腫瘤、心肺和神經(jīng)領(lǐng)域均具有全面的創(chuàng)新產(chǎn)品布局，并擁有全球首創(chuàng)的鐵基可吸收生物材料平臺，在多個細分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)從無到有的技術(shù)突破，其先心病封堵器占據(jù)全球第二的市場份額，在心血管介入器械方面也處于行業(yè)龍頭地位，動脈覆膜支架產(chǎn)品市占率位居國產(chǎn)第一。作為細分行業(yè)的代表性企業(yè)，先健科技積極參與到推動行業(yè)的標準化、專業(yè)化發(fā)展的工作中，先后主持和參與多個行業(yè)標準的起草。其中，血管支架行業(yè)標準、腔靜脈濾器行業(yè)標準、人工心臟瓣膜行業(yè)標準以及心臟封堵器行業(yè)標準已獲NMPA發(fā)布實施。目前產(chǎn)品已在80多個國家進行銷售，是國產(chǎn)心耳封堵器領(lǐng)域的技術(shù)和產(chǎn)品翹楚。

掃描儀器CT龍頭：聯(lián)影醫(yī)療

聯(lián)影醫(yī)療成立于2012年，位于上海，作為一家成立不足十年的公司，其在不足十年的時間里取得的成績讓人驚艷。聯(lián)影醫(yī)療致力于為全球用戶提供覆蓋預(yù)防、診斷、治療、康復(fù)全流程的創(chuàng)新解決方案，打造全智能化的醫(yī)療健康生態(tài)。此外，聯(lián)影還研發(fā)一批具備世界領(lǐng)先水平的創(chuàng)新產(chǎn)品。其中，數(shù)字光導(dǎo)PET/CT采用了業(yè)界最長的軸向探測器設(shè)計，也是國內(nèi)唯一一款搭載了數(shù)字集成SiPM芯片，且具有飛行時間技術(shù)的PET/CT，與目前市場上最高端的進口產(chǎn)品相比，該產(chǎn)品的分辨率和靈敏度分別提升了1倍，軸向視野提升了50%。

除整機產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新之外，聯(lián)影高度重視核心零部件的自主創(chuàng)新，在現(xiàn)有自主研發(fā)的核心部件基礎(chǔ)上，聯(lián)影正在進行新型閃爍晶體與光電器件、分子成像專用集成電路、高分辨PET探測器、高性能CT探測器、超高場超導(dǎo)磁體、靜音超導(dǎo)磁體、CT用大功率/大容量X射線管、高速數(shù)據(jù)傳輸模塊、多葉光柵、中高能直線加速管等核心部件的創(chuàng)新開發(fā)。

數(shù)字化X線龍頭：安健科技

安健科技成立于2002年，位于深圳。19年一直在DR行業(yè)深耕細作，推動中國普放診斷的數(shù)字化進程。安健科技作為全球領(lǐng)先的數(shù)字化X線設(shè)備制造商，目前產(chǎn)品覆蓋普通數(shù)字化X線設(shè)備、彩超設(shè)備以及口腔CT設(shè)備三大產(chǎn)品線。不僅如此，安健科技積極布局DR行業(yè)技術(shù)，專注產(chǎn)品創(chuàng)新，率先在中國成功研發(fā)出DR動態(tài)探測器、高壓發(fā)生器等核心技術(shù)，并在全球推出診斷卓越的動態(tài)，實現(xiàn)全面動態(tài)化，將中國DR從傳統(tǒng)的靜態(tài)診斷推向更加精準的動態(tài)診斷，有效減少誤診。也將國外醫(yī)療巨頭壟斷的DR產(chǎn)品價格有效降低50%，讓DR成為中國廣大縣域以及基層醫(yī)院的重要篩查診斷設(shè)備，產(chǎn)品在中國實現(xiàn)7000家裝機量，領(lǐng)先行業(yè)，其中動態(tài)DR裝機突破2000家，成為動態(tài)DR細分品類中的開創(chuàng)者與絕對領(lǐng)導(dǎo)者，動態(tài)DR的大幅面、實時高清點片、可視化、動態(tài)視頻回放與保存等功能讓普放的篩查診斷更加精準、高效，產(chǎn)品遠銷東南亞、歐洲、中亞、美洲、非洲等30多個國家和地區(qū)，是中國動態(tài)DR行業(yè)的開創(chuàng)者與領(lǐng)導(dǎo)者。

國產(chǎn)醫(yī)療器械上市公司Top15，群雄逐鹿

作者：浩悅資本

作者/策劃：浩悅資本創(chuàng)新醫(yī)療器械行業(yè)組

本文原創(chuàng)自浩悅資本，轉(zhuǎn)載或合作請在本文末尾處留言。

2020年4月是年報季，疫情之下對全球各行業(yè)都有不同程度的影響，從二級市場上我們可以看到，國產(chǎn)醫(yī)療器械Top15公司市值從2020年1月至今大多有較大幅度的增長。其一，是受疫情獲益的醫(yī)療器械公司；其二，是頭部企業(yè)業(yè)績持續(xù)快速增長；其三，是資本向頭部公司集聚，在疫情之下對頭部企業(yè)更有信心。

讓我們一起從2019年Top15上市醫(yī)療器械企業(yè)年報（不含IVD企業(yè)），速讀醫(yī)療器械行業(yè)頭部公司過去一年的發(fā)展。

2019年，市值Top15國產(chǎn)醫(yī)療器械企業(yè)中心血管相關(guān)企業(yè)5家，骨科相關(guān)企業(yè)4家。其中深交所上市的器械公司有8家，上交所有4家（都是去年上市的科創(chuàng)板企業(yè)），港交所3家。15家公司均實現(xiàn)收入的增長，平均增長速率高達35.8%。

根據(jù)市值排名，較2019年12月31日的市值相比，截止2020年4月30日，市值前五名器械巨頭依舊為：邁瑞醫(yī)療、樂普醫(yī)療、威高股份、健帆生物、華熙生物。其中，邁瑞作為龍頭，市值更是突破3,000億，力壓寧德時代，穩(wěn)居創(chuàng)業(yè)板市值“一哥”！

魚躍醫(yī)療、微創(chuàng)醫(yī)療、凱利泰市值也增長迅速，分別為70.8%、95.2%、77.6%。我們分析背后原因：

- 魚躍受益于疫情，公司額溫槍、呼吸機、消毒感控等產(chǎn)品瘋狂吸金。

- 微創(chuàng)醫(yī)療一直注重內(nèi)生外延，創(chuàng)新產(chǎn)品迭出，拆分心脈、心通、骨科國產(chǎn)化、全面布局機器人等業(yè)務(wù)，且公司被高瓴資本等知名基金持續(xù)加倉，給二級市場充分信心。

- 凱利泰則是因為積極剝離非主營業(yè)務(wù)，核心業(yè)務(wù)椎體成形微創(chuàng)產(chǎn)品繼續(xù)保持高增長，總收入超預(yù)期增長34.2%，且2019年順利完成Elliquence收購及銷售渠道整合，產(chǎn)品開始放量。

Top 15器械上市公司中，僅有昊海生科的市值較2019年年底，有所下降(-16.1%)，我們分析，是因為2019年收入增長滯緩(+2.9%)，凈利潤同比下滑17.3%，且醫(yī)美終端市場行業(yè)整頓、疫情、頻繁高溢價收購形成較大商譽等因素都導(dǎo)致市值表現(xiàn)不樂觀。

2019 Top 15上市醫(yī)療器械公司主要年報相關(guān)數(shù)據(jù)（不含IVD企業(yè)）

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來源：浩悅資本整理

2019 Top15上市醫(yī)療器械公司

TOP 1：邁瑞醫(yī)療 (300760.SZ)

整體營收：2019年，邁瑞醫(yī)療營收165.56億元，位列全球醫(yī)療器械2019年營收第34名，同比增長20.38%，毛利108億元，同比增長17.97%，毛利率65.24%，同比減少1.33%，歸屬母公司凈利潤46.8億元，同比增長25.85%。

業(yè)務(wù)營收分析：

- 生命信息與支持業(yè)務(wù)：各產(chǎn)品銷量增速分別為監(jiān)護儀(+9.47%)、機(+14.62%)、除顫儀(+34.47%)、燈床塔(+38.44%)。輸注泵、呼吸機等均高速增長。監(jiān)護儀產(chǎn)線的高端N系列占比迅速提升。本業(yè)務(wù)線是公司的優(yōu)勢業(yè)務(wù)線，其中監(jiān)護設(shè)備在國內(nèi)市場份額第一，全球第三。在新冠疫情影響下，2020年本條業(yè)務(wù)線預(yù)計也將迎來更高的業(yè)績增長。

- 體外診斷業(yè)務(wù)：化學(xué)發(fā)光，2019年推出的480高速發(fā)光機器裝機超出行業(yè)預(yù)期，位列全國第一，化學(xué)發(fā)光版塊實現(xiàn)超過70%的高增長。血球類儀器在國內(nèi)市場占有率第一，并且其高端產(chǎn)品和血球流水線不斷在三級醫(yī)院搶占外資產(chǎn)品市場份額，迅速縮小與希斯美康的差距。

- 醫(yī)學(xué)影像業(yè)務(wù)：超聲業(yè)務(wù)，公司去年增速遠超行業(yè)，市場占有率繼續(xù)穩(wěn)步提高，位列第三，進一步大幅縮小與GE、Philip兩大傳統(tǒng)外資巨頭的差距。高端超聲產(chǎn)品Resona系列獲得國外主流醫(yī)療機構(gòu)認可，成功進入了美國十佳兒童醫(yī)院“辛辛那提兒童醫(yī)院醫(yī)學(xué)中心”，2019年公司高端R系列產(chǎn)品實現(xiàn)50%以上的國內(nèi)業(yè)績增速。

公司營業(yè)收入構(gòu)成

來源：浩悅資本整理

產(chǎn)品動態(tài)：

- 2019年，公司醫(yī)療器械注冊證數(shù)量達到504個，年內(nèi)新增68個，國內(nèi)1款三類醫(yī)療器械產(chǎn)品進入創(chuàng)新審批通道：光聲(Resona Y)超聲診斷儀。

- 在生命信息與支持業(yè)務(wù)產(chǎn)線，2019年公司推出了亞重癥中央站HYPERVISOR X、中端監(jiān)護儀ePM系列、新一代AED BeneHeart S/C系列、高端機A9/A8、高端手術(shù)燈HyLED X系列、氣腹機HS/GS系列硬鏡系統(tǒng)、硬鏡器械系列新產(chǎn)品。

- 在醫(yī)學(xué)影像業(yè)務(wù)產(chǎn)線，2019年公司推出了高端臺式彩超ZS3 V9.1、中高端臺式彩超DC-80XI V2.0、中端便攜彩超TE7 V4.0、新低端便攜彩超Z50/60、新低端黑白超DP-60/50等新產(chǎn)品。

- 體外診斷業(yè)務(wù)產(chǎn)線，2019年公司推出了血液分析工作站CAL 3000 Plus，全自動化學(xué)發(fā)光免疫分析儀CL-6000i M2以及一系列生化和免疫試劑新產(chǎn)品、半自動尿機OPM-15系列等全新產(chǎn)品和升級版本，其中M6000系列產(chǎn)品是中國首條全自主檢測模塊的流水線。

- 在傳統(tǒng)的三大支柱業(yè)務(wù)之外，公司也在拓展微創(chuàng)外科領(lǐng)域相關(guān)業(yè)務(wù)，已推出包括光學(xué)內(nèi)窺鏡，外科腔鏡，冷光源，氣腹機，微創(chuàng)手術(shù)耗材等產(chǎn)品。

年報浩悅觀點：

邁瑞醫(yī)療市場經(jīng)營一如既往的穩(wěn)健，公司保持較高比例的研發(fā)投入（邁瑞醫(yī)療2019年實際研發(fā)投入金額高達16.5億元，遠遠超過Top15中其他醫(yī)療器械公司的研發(fā)投入），構(gòu)建了強大的技術(shù)專利和產(chǎn)品組合護城河，國內(nèi)、國外業(yè)務(wù)齊頭并進，邁瑞的未來值得繼續(xù)看好。

2020年，新冠疫情在全球范圍內(nèi)不斷深化蔓延，極大刺激了公司呼吸機，監(jiān)護、輸注等產(chǎn)品需求；此外，在后疫情期間，公司的檢測產(chǎn)品線也有極大概率獲得額外增長動力，預(yù)計公司的未來營業(yè)收入將進一步與第二名拉開差距。順理成章的是，公司股價在今年繼續(xù)創(chuàng)造歷史新高，進一步顯示邁瑞醫(yī)療國產(chǎn)醫(yī)療器械龍頭的行業(yè)地位。

TOP 2：樂普醫(yī)療 (300003.SZ)

整體營收：2019年，樂普醫(yī)療收入78億元，增長22.6%，歸屬母公司凈利潤17.25億元，增長41.6%；如剔除商譽減值以及非經(jīng)常性業(yè)務(wù)的影響，歸屬于上市公司股東的凈利潤為15.2億元，同比增長30.14%。

業(yè)務(wù)營收分析【器械板塊】：分業(yè)務(wù)來看，器械板塊收入為36.2億元，增長25%，凈利潤約9.7億元，增長27%。具體來看，支架系統(tǒng)銷售17.9%，增長27%，其中生物可降解支架銷售約為1.5億元，銷售10,400只；IVD試劑銷售收入為4億元，增長24%；外科器械收入3.4億元，增長39%。

公司營業(yè)收入構(gòu)成

來源：浩悅資本整理

產(chǎn)品動態(tài)：國內(nèi)3款三類醫(yī)療器械產(chǎn)品獲得NMPA批準上市，4款產(chǎn)品獲得NMPA的注冊申請受理。公司及子公司擁有的II類及III類醫(yī)療器械產(chǎn)品注冊證共計365項。

心血管領(lǐng)域：

- 國內(nèi)首款“生物可吸收冠狀動脈雷帕霉素洗脫支架系統(tǒng)”(NeoVas)獲批NMPA。

- 藥物球囊（冠脈）于2019年6月獲得NMPA的注冊申請受理，并通過首次GMP審核，預(yù)計于2020年上半年取得注冊批件。

- 2020年1月，公司自主研制的切割球囊系統(tǒng)獲得NMPA審評受理。

- 自主研制的兩款醫(yī)用血管造影機獲得NMPA批準。

- 公司自主研發(fā)的左心耳封堵器于2019年5月獲得國家藥品監(jiān)督管理局下發(fā) 的《受理通知書》，2019 年動物實驗和型式檢驗進展順利。

- 新型納米膜封堵器已申報注冊，現(xiàn)處于評審階段;納米膜室缺(VSD)和動脈導(dǎo)管未閉(PDA)封堵器已完成臨床試驗;生物可吸收封堵器已正式進入臨床試驗入組，研發(fā)進展順利。

- 經(jīng)導(dǎo)管植入式主動脈瓣膜系統(tǒng)，已經(jīng)過體外和體內(nèi)的實驗成功驗證。

人工智能器械：

- 人工智能AI-ECG Tracker系統(tǒng)2019年11月獲得歐盟CE認證，2020年3月獲得美國FDA批準注冊。

- 公司人工智能AI-ECG Platform系統(tǒng)2018年11月獲得美國FDA批準注冊和歐盟CE認證，2020年2月獲得NMPA注冊批準。

- 2019年6月，公司全資子公司深圳市凱沃爾電子有限公司自主研制的人工智能心電圖機 (OmniECG B120 AI)獲得NMPA審評受理，7月完成現(xiàn)場體系考核。

- 公司自主研發(fā)的左心耳封堵器于2019年5月獲得NMPA審評。

年報浩悅觀點：

不考慮疫情的影響，從器械業(yè)務(wù)來看，增長動力明顯。作為第一家獲批可降解支架的廠家，樂普依托其強大的銷售網(wǎng)絡(luò)，我們預(yù)計可降解支架經(jīng)過各省掛網(wǎng)、招標、入院等工作后，會持續(xù)放量增長，也期待真實世界中長期臨床隨訪的結(jié)果。作為國內(nèi)除貝朗、垠藝、凱德諾、申淇拿證后即將2020年拿證的第三個國產(chǎn)球囊，藥物球囊也會大幅增加收入，同時對沖藥物支架的集采影響。再加上PCI耗材、IVD、外科器械的快速增長，2019年器械的收入增速是高于藥品的，預(yù)計2020年也是器械超過藥品增速。今年疫情肯定會影響Q1的營收，不過在下半年加上DCB的上市，應(yīng)該收入還是可以保持增長。

TOP 3：威高股份 (01066.HK)

整體營收：2019年，威高股份營收103.64億元，同比增長17.7%，毛利65.05億元，同比增長20.7%，毛利率達62.8%，同比增加1.6bps，不計特殊項目的歸屬母公司凈利潤19.2億元，同比增長21.2%。

業(yè)務(wù)營收分析：2019年，威高股份繼續(xù)進行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)優(yōu)化調(diào)整，公司的主營業(yè)務(wù)調(diào)整為五大主要板塊：醫(yī)療器械產(chǎn)品、骨科產(chǎn)品、介入產(chǎn)品、藥品包裝產(chǎn)品和血液管理產(chǎn)品。

公司銷售網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建完善，覆蓋非常全面。目前，威高股份擁有一個由25個銷售辦事處及38個客戶聯(lián)絡(luò)中心和170家城市代表處組成的龐大銷售網(wǎng)絡(luò)，為業(yè)績持續(xù)高速增長帶來強勁推動力，截至2019年12月31日，公司國內(nèi)客戶新增44家醫(yī)院、66家其它醫(yī)療機構(gòu)以及150家經(jīng)銷商，公司擁有國內(nèi)客戶總數(shù)達到5,638家，其中包括2,610家醫(yī)院、414家血站、710家其它醫(yī)療單位和1,904家經(jīng)銷商，海外客戶總數(shù)為4,873家，其中包括3,209家醫(yī)院，1,401家其它醫(yī)療單位和263家經(jīng)銷商。

各業(yè)務(wù)板塊發(fā)展情況：

- 醫(yī)療器械產(chǎn)品業(yè)務(wù)又分為臨床護理、創(chuàng)傷管理、及手術(shù)、醫(yī)學(xué)檢驗及其他耗材五類，五項業(yè)務(wù)共實現(xiàn)營收56.4億元，同比增長12.5，占公司總業(yè)務(wù)營收的54.4%，其中，臨床護理類業(yè)務(wù)占總營收41.1%，達到42.56億元，同比增長9.4%，是公司的第一大業(yè)務(wù)；創(chuàng)傷管理、醫(yī)學(xué)檢驗業(yè)務(wù)快速增長；預(yù)充式注射器與沖管注射器保持高增長勢頭。

- 骨科產(chǎn)品業(yè)務(wù)超預(yù)期增長，實現(xiàn)營收15.56億元，同比增長31.8%，占公司總業(yè)務(wù)營收的15.0%。產(chǎn)線內(nèi)脊柱、創(chuàng)傷、關(guān)節(jié)等業(yè)務(wù)均實現(xiàn)快速增長，尤其是關(guān)節(jié)產(chǎn)品增速超過50%。威高股份的骨科業(yè)務(wù)在國內(nèi)脊柱及創(chuàng)傷市場分類占據(jù)最大市場份額，是我國少數(shù)能打進高端骨科植入物市場分類的骨科植入物公司之一。

- 介入產(chǎn)品業(yè)務(wù)產(chǎn)生營收16.56億元，同比增長14.6%，占公司總業(yè)務(wù)營收的16.0%。自從2018年威高收購美國愛瑯之后（2018年1月，威高股份以8.5億美金收購美國愛瑯89.8%股份，獲得腫瘤介入和血管介入兩大類產(chǎn)品），該板塊業(yè)務(wù)增長迅速，公司介入產(chǎn)品業(yè)務(wù)占比從2017年的2.4%（1.49億元）迅速提升至16.4%，未來愛瑯產(chǎn)品在中國市場的業(yè)績有望繼續(xù)迅速增長。

- 藥品包裝業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入12.81億元，同比增長34.1%，占公司總業(yè)務(wù)營收的12.4%。公司的預(yù)充式注射器與沖管注射器業(yè)務(wù)兩塊業(yè)務(wù)均大幅增長（30%以上），其中，預(yù)灌封注射器用于疫苗、生物制品等產(chǎn)品的包裝，增長更為強勁。

- 血液管理產(chǎn)品板塊主要包括血液采集、貯存、分離和滅菌消毒等業(yè)務(wù)，幾項業(yè)務(wù)共實現(xiàn)營收4.58億元，同比增長13.9%，占公司總業(yè)務(wù)營收的4.4%。

公司營業(yè)收入構(gòu)成

來源：浩悅資本整理

產(chǎn)品動態(tài)：2019年，威高股份在國內(nèi)新取得產(chǎn)品注冊證78項，另外還有15項處于注冊取證階段；國外，截止2019年12月，正在申請中的專利有13項，已經(jīng)研發(fā)完成正在獲取產(chǎn)品注冊證的有34項。截至2019年12月31日，公司在國內(nèi)一共擁有511項產(chǎn)品注冊證，488項專利，其中78項發(fā)明專利；在海外擁有569項產(chǎn)品注冊證，157項專利。

公司動態(tài)：威高股份于2019年12月30日發(fā)布公告稱，公司正考慮可能分拆山東威高骨科在A股上市。如果分拆成功，無疑能夠釋放骨科業(yè)務(wù)的內(nèi)在價值，提升公司的市值。作為國內(nèi)骨科產(chǎn)品全類別廠家，單從產(chǎn)品組合及市場地位來看，威高股份的骨科業(yè)務(wù)具有較強競爭力及話語權(quán)。

年報浩悅觀點：

威高骨科是國內(nèi)骨科領(lǐng)域營收規(guī)模最大的公司之一，主要產(chǎn)品包括脊柱產(chǎn)品、創(chuàng)傷產(chǎn)品、人工關(guān)節(jié)、手術(shù)器械及海星產(chǎn)品，產(chǎn)品種類超過50個（脊柱產(chǎn)品多達16個、創(chuàng)傷產(chǎn)品為11個）。在脊柱及創(chuàng)傷市場分類占據(jù)最大市場份額，也是中國國內(nèi)為數(shù)不多的打進高端骨科植入物市場分類的骨科植入物公司之一。但因置身股份公司架構(gòu)下，市場給予的估值并不能詮釋其內(nèi)在價值，26倍的PE完全掩蓋了其國產(chǎn)骨科產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)的光芒。

如果分拆上市成功，可真正釋放其骨科業(yè)務(wù)內(nèi)在價值，有可能為威高集團再造一個國內(nèi)市值前十的醫(yī)療器械公司，同時預(yù)計公司更可借助資本市場的資金及資本運營的優(yōu)勢，強化公司在骨科市場業(yè)務(wù)優(yōu)勢，進一步提升公司在骨科領(lǐng)域市場份額。好棋！

TOP 4：健帆生物 (300529.SZ)

整體營收：2019年，健帆生物(300529.SZ)營收人民幣14.31億元，同比增長40.86%，毛利率86.20%，公司凈利潤5.71億元，同比增長42%。2019年，健帆生物投入研發(fā)費用達到6,845.16萬元，占營收4.8%，較去年同期增長48.36%。

業(yè)務(wù)營收分析：公司在國內(nèi)已覆蓋5,000多家醫(yī)院二級以上醫(yī)院。國際市場已完成了對50個國家的銷售，并且公司的產(chǎn)品在越南、伊朗、土耳其、德國、泰國、拉脫維亞等國家納入了醫(yī)保。

健帆生物的業(yè)務(wù)架構(gòu)：血液凈化產(chǎn)品提供商，主要從事血液灌流相關(guān)產(chǎn)品及設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，自主研發(fā)的一次性使用血液灌流器、一次性使用血漿膽紅素吸附器、DNA免疫吸附柱及血液凈化設(shè)備等產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于尿毒癥、中毒、重型肝病、自身免疫性疾病、多器官功能衰竭等領(lǐng)域的治療。

其中核心產(chǎn)品一次性使用血液灌流器銷售額12.98億元，占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例為90.66%，增長40.35%，是公司主要收入來源。其中國內(nèi)業(yè)務(wù)占據(jù)98.72%，國際業(yè)務(wù)占據(jù)1.28%。

公司營業(yè)收入構(gòu)成

來源：浩悅資本整理

產(chǎn)品動態(tài)：

- 公司新獲授權(quán)的專利16項，其中12個實用新型，4個外觀設(shè)計（包括1個美國外觀專利）。截止到本報告期末，公司及控股子公司共擁有授權(quán)專利190項，其中發(fā)明專利41項（包括1項美國授權(quán)專利），實用新型127個，外觀設(shè)計22個（其中包括1個美國外觀專利）。

- 2019年12月，公司新的一次性使用血液灌流器（KHA系列）取得III類醫(yī)療器械注冊證。

- 2019年7月，健帆生物DX-10血液凈化機及JF-800A血液灌流機入選第五批優(yōu)秀國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備產(chǎn)品目錄，并于中國醫(yī)學(xué)裝備大會上被授予《入選優(yōu)秀國產(chǎn)設(shè)備產(chǎn)品目錄證書》。

公司動態(tài)：

- 公司于2019年3月正式啟用血液灌流器自動化生產(chǎn)車間。該車間符合萬級標準，潔凈區(qū)面積達到4,000平方米，正式啟用后公司血液灌流器產(chǎn)能將達到500萬支/年，可實現(xiàn)年產(chǎn)值30億元。

- 其中珠海健帆園新擴建項目于2019年3月開工奠基，并于2019年12月30日完成建筑主體結(jié)構(gòu)封頂，建成后將成為世界領(lǐng)先的血液透析器和血液灌流器生產(chǎn)研發(fā)基地。湖北黃岡血液凈化項目于2019年2月開工奠基，也于2020年1月順利封頂。天津血液凈化項目也在有序推進中。

年報浩悅觀點：

截至2018年我國血液透析患者約58萬人，新增12.5萬人患者。根據(jù)行業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)，估計我國實際尿毒癥患者人數(shù)已接近300萬人，且未來3-5年有望以15%左右的復(fù)合增速持續(xù)增長。在血透患者依賴醫(yī)保的現(xiàn)狀下，我們相信一定會有一家性價比高的中國版費森尤斯在眾多血液凈化廠家中脫穎而出。

從年報可以看出，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，未來較長時間內(nèi)公司的主要收入與利潤來源仍將為一次性使用血液灌流器產(chǎn)品，該產(chǎn)品有極強中國特色，健帆長期獨家壟斷市場，也是公司有超高毛利和凈利的原因，不過目前國內(nèi)市場也有很多家其他國產(chǎn)廠家灌流器在陸續(xù)拿證，競爭壓力將持續(xù)增加。

考慮到目前進口替代的需求，透析機、透析器等技術(shù)壁壘高的產(chǎn)品線依舊被進口產(chǎn)品所壟斷，如果能夠通過內(nèi)生研發(fā)和外延拓展，加速布局透析機和透析器領(lǐng)域，公司依舊有非常好的成長空間。

TOP 5：華熙生物 (688363.SH)

整體營收：2019年，華熙生物營收人民幣18.86億元，同比增長49.28%，毛利率86.20%，公司凈利潤人民幣7億元，同比增長33.39%。2019年，華熙生物投入研發(fā)費用達到9,388.62萬元，較去年同期增長77.59%。

業(yè)務(wù)營收分析：華熙生物的業(yè)務(wù)架構(gòu)：公司是全球領(lǐng)先的、以透明質(zhì)酸微生物發(fā)酵生產(chǎn)技術(shù)為核心的高新技術(shù)企業(yè) 。其中，

- 原料產(chǎn)品主要為公司化妝品級透明質(zhì)酸、醫(yī)藥級透明質(zhì)酸、原料衍生物收入。

- 醫(yī)療終端產(chǎn)品主要為公司皮膚類醫(yī)療產(chǎn)品收入。

- 功能性護膚品主要為面膜、面霜、乳液、精華水等品類收入。

公司國內(nèi)業(yè)務(wù)銷售15.26億，占比80.99%，較上年增長61.33%，主要為透明質(zhì)酸相關(guān)醫(yī)療終端產(chǎn)品及功能性護膚品銷售規(guī)模不斷增長所致。國際業(yè)務(wù)3.58億占比19.01%，較上年增長14.14%，主要系公司原料產(chǎn)品境外收入增長及Revitacare主打的Cytocare品牌中的醫(yī)療終端產(chǎn)品境外收入增長所致；國際市場，公司醫(yī)藥級玻璃酸鈉產(chǎn)品在國際上取得了包括歐盟、美國、韓國、加拿大、日本、俄羅斯、印度在內(nèi)的注冊備案資質(zhì)23項，醫(yī)療終端產(chǎn)品在國際取得藥械類認證11項；銷往海外60余個國家和地區(qū)，全球客戶超過2,000家，在某些國家和地區(qū)與客戶合作已超過15年。

公司營業(yè)收入構(gòu)成

來源：浩悅資本整理

產(chǎn)品動態(tài)：

- 公司已申請專利180項（含發(fā)明專利146項），其中已獲授權(quán)專利52項（中國發(fā)明專利35項，國外發(fā)明專利4項，實用新型專利11項，外觀設(shè)計專利2項），正在審查中的專利128項。其中，“酶切法制備寡聚透明質(zhì)酸鹽的方法及所得寡聚透明質(zhì)酸鹽和其應(yīng)用”技術(shù)專利獲得第21屆中國專利金獎。

- 產(chǎn)品創(chuàng)新方面，2019年公司新上市原料產(chǎn)品6個，包括寵物用透明質(zhì)酸、計生用透明質(zhì)酸等,新增產(chǎn)品規(guī)格11個。其中，

- 2019年單相交聯(lián)透明質(zhì)酸軟組織填充劑取得三類醫(yī)療器械注冊證。

- 2019年，公司利用交聯(lián)技術(shù)開發(fā)的首款高端敷料醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉無菌海綿獲得批準上市。

- 2019年，公司一款新型透明質(zhì)酸鈉凝膠獲得批準上市。

公司動態(tài)：

- 2019年4月初，公司正式向上海證券交易所提交科創(chuàng)板上市申請，并于同年11月6日，在上海證券交易所科創(chuàng)板成功上市。

- 2019年，公司在天津的透明質(zhì)酸相關(guān)項目正式開工建設(shè)，巢湖工廠正式投產(chǎn)，濟南新廠區(qū)150噸透明質(zhì)酸新生產(chǎn)線也于2019年6月建成投產(chǎn)。公司透明質(zhì)酸原料年產(chǎn)能達到320噸，全球首次實現(xiàn)透明質(zhì)酸酶和酶切寡聚透明質(zhì)酸的規(guī)模化生產(chǎn)。

年報浩悅觀點：

根據(jù)研究機構(gòu)Frost & Sullivan的分析，2018年，全球透明質(zhì)酸原料銷量達到500噸，2014-2018年復(fù)合增長率為22.8%，預(yù)計未來五年將保持18.1%的高復(fù)合增長率，預(yù)計2023年銷量可增長至1,150噸。受監(jiān)管的中國醫(yī)療美容市場規(guī)模在2018年達到1,216.7億元人民幣，并預(yù)計在2023年達到3,600億元人民幣，復(fù)合增長率為24.2%。

從年報可以看出，公司收入結(jié)構(gòu)已經(jīng)在調(diào)整轉(zhuǎn)型，原先占比較大的原料產(chǎn)品增速放緩，以透明質(zhì)酸注射等為代表的醫(yī)療終端產(chǎn)品，功能性護膚品增速較快，成為公司維持高增長的引擎。建立了從原料到醫(yī)療終端產(chǎn)品及功能性護膚品的全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)體系，不斷帶動公司整體業(yè)績快速發(fā)展，成本優(yōu)勢逐漸體現(xiàn)。另外國內(nèi)的收入增長明顯快于國外銷售，可見公司銷售重心已經(jīng)在像國內(nèi)傾斜，國際競爭力和品牌知名度有待進一步提高。

然而美容行業(yè)產(chǎn)品新技術(shù)迭代速度較快，技術(shù)專利壁壘較高，同時行業(yè)受經(jīng)濟周期影響較大，在疫情影響經(jīng)濟下行趨勢下，需要依靠在內(nèi)生研發(fā)和資本外延拓展，保持公司長期穩(wěn)定的競爭力。

TOP 6：大博醫(yī)療 (002901.SZ)

整體營收：2019年，大博醫(yī)療營收12.57億元，同比增長62.77%，毛利10.76億元，毛利率85.61%，同比增長5.21%，歸屬于上市公司股東的凈利潤4.65億元，同比增長25.32%。

業(yè)務(wù)營收分析：大博醫(yī)療以骨科植入性高值耗材的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售作為主營業(yè)務(wù)，其業(yè)務(wù)板塊包括：創(chuàng)傷類產(chǎn)品(63.38%)、脊柱類產(chǎn)品(21.08%)、微創(chuàng)外科類產(chǎn)品(7.29%)、神經(jīng)外科類產(chǎn)品(2.74%)、手術(shù)器械(1.69%)和其他產(chǎn)品(3.82%)。創(chuàng)傷類(+60.93%)、脊柱類(+71.95%)和微創(chuàng)外科類(88.06%)產(chǎn)品是大博醫(yī)療業(yè)務(wù)的核心增長驅(qū)動力。

公司營業(yè)收入構(gòu)成

來源：浩悅資本整理

產(chǎn)品動態(tài)：已持有國內(nèi)三類醫(yī)療器械注冊證69個，二類醫(yī)療器械注冊證23個，一類醫(yī)療器械備案憑證231個。

新取得二類及三類注冊證共16個，其中種植體系統(tǒng)、不可吸收帶線錨釘及帶袢鈦板系統(tǒng)注冊證的取得，開啟了齒科與運動醫(yī)學(xué)產(chǎn)品的長期布局；椎體成形系統(tǒng)的獲證，豐富和完善了脊柱產(chǎn)品線，進一步增強了公司的綜合競爭力。

共有123個批次的注冊證在申請中，涵蓋了創(chuàng)傷、脊柱、微創(chuàng)外科、神經(jīng)外科、齒科、關(guān)節(jié)、運動醫(yī)學(xué)等領(lǐng)域。

- 創(chuàng)傷類產(chǎn)品收入占比逐年下降，增長空間更大的脊柱類和微創(chuàng)外科類產(chǎn)品收入占比連年上升，產(chǎn)品線更加均衡。

- 未來將加快人工關(guān)節(jié)假體項目的投產(chǎn)，推出具有創(chuàng)新性的人工關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品，成為公司新的利潤增長點。

- 作為公司增速最快的細分領(lǐng)域，公司將積極布局微創(chuàng)外科市場，加快微創(chuàng)外科新產(chǎn)品的推出及市場的推廣。

- 運動醫(yī)學(xué)及齒科相關(guān)產(chǎn)品也在加速研發(fā)中，有望于近期推出，進一步豐富公司的產(chǎn)品線。

公司動態(tài)：2019大博醫(yī)療業(yè)務(wù)構(gòu)架相對于2018年有幾個主要變化：

- 研發(fā)投入加大，公司研發(fā)投入超過1億元，較上年增長54.88%。

- 新設(shè)上海子公司，依托上海人才資源優(yōu)勢、科研優(yōu)勢、醫(yī)院臨床優(yōu)勢，增強研發(fā)能力，加快研發(fā)項目轉(zhuǎn)化落地。新設(shè)廈門子公司，進一步完善公司的新品牌布局，促進新品牌的運營，提升公司的整體價值。

年報浩悅觀點：

受益于骨科器械國產(chǎn)進口替代、人口老齡化等因素，以及高值耗材帶量采購帶來的行業(yè)洗牌，骨科市場份額向頭部企業(yè)集中的趨勢顯現(xiàn)，大博醫(yī)療2019年收入同比增長62.77%，遠超過骨科器械行業(yè)整體15~16%的增速。

隨著研發(fā)投入的逐步加大，大博醫(yī)療未來在增速更高的人工關(guān)節(jié)、運動醫(yī)學(xué)和齒科領(lǐng)域的布局將進一步豐富公司的產(chǎn)品線，為其帶來持續(xù)的增長驅(qū)動力。

TOP 7：南微醫(yī)學(xué) (688029.SH)

整體營收：2019年，南微醫(yī)學(xué)營收人民幣13.07億元，同比增長41.79%，毛利率66.06%，歸屬母公司凈利潤人民幣3.04億元，同比增長57.55%。2019年，南微醫(yī)學(xué)投入研發(fā)費用達到7039.86萬元，較去年同期增長43.31%。

業(yè)務(wù)營收分析：南微醫(yī)學(xué)的業(yè)務(wù)架構(gòu)：圍繞內(nèi)鏡診療主營業(yè)務(wù)，精耕現(xiàn)有產(chǎn)品，拓寬產(chǎn)品布局。

- 2019年公司營業(yè)收入科室非常集中，主要來源于消化科，占比超過91%，同比去年增長43.12%。其次是介入超聲科，占比達到7.3%，同比增長34.44%。

- 止血及閉合器類占總收入比例45%、活檢類占比18%，擴張類占比11%、EMR/ESD占比9%這幾大產(chǎn)品業(yè)務(wù)是核心增長驅(qū)動力。

- 國內(nèi)市場：銷售額占58%，已覆蓋3,500多家醫(yī)院，其中三級醫(yī)院占到60%以上。國際市場：銷售額占42%，已直接覆蓋85個以上國家和地區(qū)，其中美國已覆蓋1,500多家醫(yī)療機構(gòu)。新增了拉美，西亞、非洲等10個空白市場。

公司營業(yè)收入構(gòu)成

來源：浩悅資本整理

產(chǎn)品動態(tài)：國內(nèi)方面，新獲得 11個產(chǎn)品的注冊證；國際方面，2019年新獲得歐盟和其他15個國家共96個產(chǎn)品的市場準入證書。

- 2019年，公司新獲授權(quán)專利41項，其中國內(nèi)發(fā)明專利7項、日本發(fā)明專利1項、國內(nèi)實用新型專利33項。

- 止血閉合類：組織夾升級產(chǎn)品Lockado已在德國上市，一次性高頻止血鉗獲得CE證書。

- 活檢類：活檢鉗升級產(chǎn)品獲得日本PMDA批準，一次性內(nèi)窺鏡用先端毛（妙手帽）獲得歐盟CE認證。

- 擴張類：支架及置入器升級產(chǎn)品已通過歐盟CE認證；可過活檢孔道腸道氣管支架完成國內(nèi)注冊。分段支架已完成國內(nèi)、歐盟及美國注冊。

- ERCP類：快速交換取石網(wǎng)籃、快速交換切開刀、快速交換取石球囊、快速交換塑料支架已獲得CE證書。

- 腫瘤消融類：III型微波消融系統(tǒng)完成CE注冊變更。內(nèi)鏡下微波消融針申請創(chuàng)新醫(yī)療器械注冊通道。微波治療保護球囊導(dǎo)管已提交CFDA注冊。

公司動態(tài)：2019年，是國家推出科創(chuàng)板并試點注冊制的元年。公司作為一個創(chuàng)新型企業(yè)，順利成為科創(chuàng)板首批上市企業(yè)、南京市第一家科創(chuàng)板上市企業(yè)，成功實現(xiàn)登陸資本市場，完成了里程碑式的蛻變。

年報浩悅觀點：

全球內(nèi)鏡診療器械市場概況：根據(jù)波士頓科學(xué)公司的預(yù)測數(shù)據(jù)，2017年全球內(nèi)鏡診療器械(Flexible Endoscopy Devices)市場規(guī)模為50億美元，2017年至2020年，全球內(nèi)鏡診療器械市場規(guī)模的復(fù)合增長率將會達到5%。在消化內(nèi)鏡診療領(lǐng)域，2018年全球應(yīng)用于膽胰管疾病、消化道癌癥、消化道出血領(lǐng)域的內(nèi)鏡器械市場規(guī)模分別為14億美元、14億美元及6億美元，預(yù)計到2021年，將會分別達到17億美元、18億美元及6.75億美元。其中波士頓科學(xué)的市場占有率為36%，奧林巴斯為34%，庫克為13%，其余企業(yè)為17%。

從年報可以看出，未來幾年，南微醫(yī)學(xué)內(nèi)鏡診療中止血閉合類產(chǎn)品仍將是拉動公司業(yè)績增長的主要動力；內(nèi)鏡方法，目前歐美日也剛剛進入成長期，隨著醫(yī)生的微創(chuàng)手術(shù)普及教育等，ESD等在胃腸道早期腫瘤上的應(yīng)用將爆發(fā)，同時，EOCT等產(chǎn)品開發(fā)出新的應(yīng)用，在早期消化道等腫瘤的應(yīng)用上，將進入放量增長階段。

看好公司利用錯位競爭、價格驅(qū)動、國內(nèi)國際雙輪驅(qū)動深耕現(xiàn)有產(chǎn)品，并通過自主研發(fā)拓寬產(chǎn)品布局，鞏固內(nèi)鏡診療器械龍頭地位。

TOP 8：魚躍醫(yī)療 (002223.SZ)

整體營收：2019年，魚躍醫(yī)療營收46.4億元，同比+10.82%，毛利65.05億元，同比增長20.7%，毛利率42.2%，同比增加2.4pp，營業(yè)利潤8.50億元，同比增長9.49%，歸屬于上市公司股東凈利潤7.53億元，同比增長3.49%。

業(yè)務(wù)營收分析：魚躍醫(yī)療涉及家用和醫(yī)用醫(yī)療器械等多個細分產(chǎn)品領(lǐng)域，公司擁有500多種產(chǎn)品品類，近2萬個產(chǎn)品規(guī)格，公司重點產(chǎn)品制氧機、霧化器、輪椅車、血壓計、聽診器等位居全國領(lǐng)先地位，其中血壓計，制氧機等主要產(chǎn)品市占率持續(xù)第一，血糖儀、呼吸機等產(chǎn)品也進行入快速增長期。

- 2019年，魚躍醫(yī)療的主營業(yè)務(wù)分為三大主要板塊：家用醫(yī)療（康復(fù)護理業(yè)務(wù)）、醫(yī)用呼吸與供氧、醫(yī)用臨床，從營業(yè)收入的構(gòu)成來看，三塊業(yè)務(wù)產(chǎn)品收入占比分別為 38.42%、26.28%以及26.52%。

- 分區(qū)域情況，國內(nèi)實現(xiàn)銷售收入37.8億元，增長8.15%，國際市場取得銷售收入7.97億元，增長21.23%。

公司營業(yè)收入構(gòu)成

來源：浩悅資本整理

各業(yè)務(wù)板塊發(fā)展情況：

- 醫(yī)用臨床業(yè)務(wù)2019年收入12.29億元，同比增長19.62%，占公司總營收的26.52%，其中上海中優(yōu)利康收入增長19%，上械集團收入增長26%。

- 醫(yī)用呼吸與供氧：2019年收入12.18億元，同比降低7.6%，占公司總營收的26.28%，顯然，呼吸線產(chǎn)品拖累了公司19年的全年業(yè)績。但是，隨著2020年新冠疫情，尤其是海外疫情的持續(xù)暴發(fā)，公司防疫類產(chǎn)品供不應(yīng)求，呼吸線產(chǎn)品又成為2020年公司業(yè)績的主要增長驅(qū)動力，預(yù)計2020年1-6月凈利潤增速為50%以上。

- 家用醫(yī)療：2019年收入17.81億元，同比增長16%，占公司總營收的38.42%，值得一提的是血糖儀和血壓計增長均超25%。

產(chǎn)品及公司動態(tài)：

- 目前，公司已打造完成OTC+醫(yī)院端兩大產(chǎn)品平臺，形成了院內(nèi)與家用兩大市場的產(chǎn)品線組合，其中既有內(nèi)生研發(fā)的霧化器、呼吸機、電子輪椅、電子體溫計、血糖儀等核心家用設(shè)備，也有通過外延并購獲得的手術(shù)器械、除顫儀、針灸針、消毒產(chǎn)品等醫(yī)院用器械和耗材。

- 在家用醫(yī)療器械領(lǐng)域，公司通過多年的內(nèi)延式深化發(fā)展，形成品類完備的產(chǎn)品體系，涵蓋了呼吸系統(tǒng)、心血管、內(nèi)分泌三大病種相關(guān)的多種家用醫(yī)療器械產(chǎn)品，公司品牌在國內(nèi)具有極高知名度。根據(jù)中國品牌網(wǎng)統(tǒng)計，在最常用的三種家用醫(yī)療器械中，魚躍品牌為血壓計、電子體溫計的第一名，位列血糖儀品類的第8名。

- 在醫(yī)用醫(yī)療器械領(lǐng)域，公司通過持續(xù)外延式并購，不斷擴充醫(yī)用器械產(chǎn)品線組合，2015 年，公司6.9億收購上械集團100%股權(quán)，將業(yè)務(wù)擴展到醫(yī)用手術(shù)器械、藥用貼膏及高分子衛(wèi)生輔料等新領(lǐng)域；2016年及2018年，公司分兩次收購上海中優(yōu)100%股權(quán)，進入醫(yī)院消毒感染控制領(lǐng)域；2017年公司收購德國曼吉士公司100%股權(quán)，獲得其旗下國際知名的AED產(chǎn)品及品牌。

年報浩悅觀點：

公司內(nèi)外兼修，通過多年布局，形成OTC家用醫(yī)療器械+醫(yī)用醫(yī)療器械兩個業(yè)務(wù)平臺，主營業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，具有較大抗風(fēng)險能力。但也需要指出的是，與國內(nèi)器械Top15的其他公司相比，魚躍醫(yī)療的業(yè)績增速最低，產(chǎn)品毛利率也是最低水平，企業(yè)是否能夠在國內(nèi)醫(yī)療器械市場轉(zhuǎn)型的階段，快速切入創(chuàng)新醫(yī)療器械賽道，是值得期待的。

2020年的新冠疫情對公司的影響喜憂參半：喜的是隨著新冠疫情的不斷蔓延擴散，公司的幾個核心產(chǎn)品持續(xù)供不應(yīng)求，如醫(yī)用呼吸機、制氧機、額溫槍、潔芙柔消毒液等產(chǎn)品，公司股價也創(chuàng)下近幾年的新高，充分反應(yīng)出市場對公司今年業(yè)績大幅增長的強烈信心。憂患在于公司業(yè)績被疫情嚴重透支，未來如何保持業(yè)績持續(xù)增長，這對公司管理層提出了巨大挑戰(zhàn)，需要時間去檢驗公司交出怎樣一份答卷。

TOP 9：歐普康視 (300595.SZ)

整體營收：2019年，歐普康視營收6.47億元，同比增長41.1%，毛利5.07億元，同比增長41.9%，毛利率78.4%，同比增長43bps，歸屬母公司凈利潤3.07億元，同比增長41.9%。

業(yè)務(wù)營收分析：歐普康視專注于硬性角膜接觸鏡行業(yè)，產(chǎn)品上主要為角膜塑形鏡(+41.09%)、護理產(chǎn)品(+28.48%)、普通框架(+53.38%)、普通角膜接觸鏡(+56.99%)。

公司營業(yè)收入構(gòu)成

來源：浩悅資本整理

產(chǎn)品動態(tài)：國內(nèi)4款醫(yī)療器械產(chǎn)品獲得NMPA批準上市（III類證3款，II類證1款）。

公司動態(tài)：

- 研發(fā)生產(chǎn)基地生產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)，產(chǎn)能擴充。

- 新成立藥品部。

- 增資或新設(shè)了82家分/子/孫公司，全國的終端服務(wù)網(wǎng)絡(luò)布局進一步完善。

- 在全國新增加了100余家新的合作機構(gòu)和營銷服務(wù)網(wǎng)點。

年報浩悅觀點：

角膜塑形鏡通過控制眼軸增長來延緩近視，已經(jīng)得到國家衛(wèi)健委發(fā)布的《近視防治指南》的認可。從技術(shù)難度上來說，角膜塑形鏡的核心技術(shù)在于鏡片材料和產(chǎn)品設(shè)計。市面上的主流產(chǎn)品基本都已經(jīng)采用高透氧系數(shù)材料，鏡片表面分為多弧段的四個區(qū)域。目前大陸企業(yè)中僅有歐普康視和愛博諾德獲得角膜塑形鏡注冊證，昊海生科尚在研發(fā)布局。角膜塑形鏡近200億的市場規(guī)模注定其將是眼科器械的重點賽道，如何在這一市場中搶占市場份額一方面取決于產(chǎn)品迭代，比如材料的透氧特性和佩戴舒適度，另一方面用戶教育和終端配鏡人員的配備也會影響產(chǎn)品的推廣。

TOP 10：啟明醫(yī)療 (02500.HK)

整體營收：2019年，啟明醫(yī)療營收2.33億元人民幣，同比增長102.2%，毛利1.95億元人民幣，同比增長96.7%，毛利率83.4%，年內(nèi)虧損3.81億元人民幣。

業(yè)務(wù)營收分析：啟明醫(yī)療瓣膜組合由6款自主研發(fā)產(chǎn)品及在研產(chǎn)品組成，包括一款已上市TAVR產(chǎn)品(VenusA-Valve)、一款注冊階段TAVR產(chǎn)品(VenusA-Plus)、一款臨床前階段TAVR產(chǎn)品(VenusA-Pilot)、一款臨床階段TPVR產(chǎn)品(VenusP-Valve)、一款設(shè)計階段TMVR產(chǎn)品及一款設(shè)計階段TTVR產(chǎn)品。除心臟瓣膜系統(tǒng)外，啟明亦提供與經(jīng)導(dǎo)管心臟瓣膜置換術(shù)兼容的關(guān)鍵輔助產(chǎn)品，包括已上市瓣膜成形術(shù)球囊產(chǎn)品（V8和TAV8）及臨床階段CEP裝置(TriGUARD3)。

公司營業(yè)收入構(gòu)成

來源：浩悅資本整理

產(chǎn)品動態(tài)：

- TriGUARD3抗栓塞遠端保護裝置歐盟獲批上市。

- 2019年4月28日，公司自主研發(fā)的VenusP-Valve經(jīng)導(dǎo)管人工肺動脈瓣膜系統(tǒng)通過了NMPA的創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審批申請，進入了特別審批程序“綠色通道”。這是繼VenusA-Valve經(jīng)導(dǎo)管人工主動脈瓣膜系統(tǒng)后，啟明醫(yī)療第二個進入特別審批程序“綠色通道”的創(chuàng)新產(chǎn)品。

- 2019 Q3，在菲律賓商業(yè)化VenusA-Valve。

- 2020年4月，VenusA-Valve在巴西獲批進行產(chǎn)品注冊。

公司動態(tài)：

- 2019年3月，啟明醫(yī)療擬登陸科創(chuàng)板。

- 2019年8月，放棄科創(chuàng)板，遞表港交所。

- 2019年12月10日，啟明醫(yī)療IPO開盤大漲21%，市值157億港元，在招股階段，啟明醫(yī)療獲得了超過311倍的超額認購。

- 2020年5月2日，與Opus Medical Therapies, LLC（一家致力于為二尖瓣和三尖瓣疾病患者開發(fā)經(jīng)導(dǎo)管二尖瓣和三尖瓣置換術(shù)產(chǎn)品的醫(yī)療設(shè)備公司）合作，共同開發(fā)、生產(chǎn)和銷售經(jīng)導(dǎo)管二尖瓣置換術(shù)(TMVR)及經(jīng)導(dǎo)管三尖瓣置換術(shù)(TTVR)的產(chǎn)品。

年報浩悅觀點：

啟明醫(yī)療是浩悅資本服務(wù)的第一家瓣膜企業(yè)，也是浩悅服務(wù)過醫(yī)療器械企業(yè)中第一家上市的。啟明醫(yī)療(02500.HK)2019年上市后便備受矚目，作為明星股+醫(yī)藥科技股+稀缺股+獨角獸+行業(yè)龍頭+萬元高價股，招股階段就獲得312倍超額認購，資本市場對啟明醫(yī)療這類全球創(chuàng)新企業(yè)也給出了高溢價。

同時在這個瓣膜賽道中，浩悅資本2019年服務(wù)過的另外一家企業(yè)沛嘉醫(yī)療也將于5月15日正式登陸港交所，超額認購已達380倍(2020.05.07)。在去年沛嘉醫(yī)療獲得1億美元C輪投資，也成為近年來國內(nèi)介入乃至醫(yī)療器械領(lǐng)域，融資金額最高的公司之一。

我們看到一個趨勢：資本市場愈加愿意給這些有全球創(chuàng)新能力的企業(yè)高溢價，高溢價也有助于此類公司進一步內(nèi)生外延、做大做強，這樣良性的互動與合作也加速“創(chuàng)新驅(qū)動”。作為啟明醫(yī)療多輪融資獨家財務(wù)顧問，以及沛嘉的C輪獨家財務(wù)顧問，我們很榮幸看到浩悅Family客戶陸續(xù)登陸資本市場，浩悅專注于為此類創(chuàng)新型企業(yè)進行深度的“價值挖掘”與“價值創(chuàng)造”，成為嫁接中國醫(yī)療事業(yè)與資本的橋梁。

TOP 11：微創(chuàng)醫(yī)療 (00853.HK)

整體營收：2019年，微創(chuàng)醫(yī)療營收7.93億美元（56.10億元），同比增長18.5%，毛利5.64億美元，同比增長20.1%，毛利率71.1%，同比增長90bps，歸屬母公司凈利潤4,628萬美元，同比增長93.5%。

業(yè)務(wù)營收分析：微創(chuàng)醫(yī)療的業(yè)務(wù)架構(gòu)分為八大主要業(yè)務(wù)：心血管介入、骨科、心律管理、大動脈及外周、神經(jīng)介入、外科器械、心臟瓣膜、其他。心血管介入產(chǎn)品業(yè)務(wù)(+35.5%)、心律管理業(yè)務(wù)(+36.9%)，大動脈及外周血管介入產(chǎn)品(+44.5%)、神經(jīng)介入產(chǎn)品(+55.6%)四大細分業(yè)務(wù)仍是核心增長驅(qū)動力。

公司營業(yè)收入構(gòu)成

來源：浩悅資本整理

產(chǎn)品動態(tài)：國內(nèi)18款三類醫(yī)療器械產(chǎn)品獲得NMPA批準上市，海外24款產(chǎn)品在20個國家或地區(qū)首次注冊獲批。國內(nèi)3款三類醫(yī)療器械產(chǎn)品進入創(chuàng)新審批通道：包括BonaFire植入式被動起搏電極導(dǎo)管、蜻蜓眼DFVision三維電子腹腔鏡、圖邁腔鏡手術(shù)機器人。

- 心血管在售4款藥物洗脫支架和4款球囊產(chǎn)品，支架覆蓋超過2,000家醫(yī)院，球囊超過600家醫(yī)院。

- 骨科2019年有兩款國產(chǎn)膝關(guān)節(jié)產(chǎn)品獲證上市，標志著微創(chuàng)骨科收購Wright之后進入國產(chǎn)新元年。2020年2月國產(chǎn)髖關(guān)節(jié)置換系統(tǒng)獲證，完成國產(chǎn)關(guān)節(jié)產(chǎn)品基本布局，全面開啟國產(chǎn)化時代。海外新一代對部分金屬離子過敏患者的EvolutionTM NitrXTM內(nèi)軸型全膝關(guān)節(jié)置換系統(tǒng)于美國和加拿大獲批上市。

- 大動脈及外周介入：全球首款主動脈分支型支架Castor上市，已在超過300家醫(yī)院推廣，Minos腹主動脈覆膜支架系統(tǒng)在國內(nèi)和歐洲獲批。- 心臟瓣膜：VitaFlow經(jīng)導(dǎo)管主動脈瓣膜系統(tǒng)上市，VitaFlow II可回收輸送系統(tǒng)進入綠色通道

- 手術(shù)機器人：蜻蜓眼DFVision三維電子腹腔鏡、圖邁腔鏡手術(shù)機器人進入綠色通道，并正式啟動臨床試驗。

公司動態(tài)：2019微創(chuàng)醫(yī)療業(yè)務(wù)構(gòu)架相對于2018年有幾個主要變化。

- 退出糖尿病及內(nèi)分泌醫(yī)療器械業(yè)務(wù)。

- 通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓，將電生理業(yè)務(wù)上海微創(chuàng)電生理轉(zhuǎn)為非控股投資公司。

- 微創(chuàng)大動脈及外周介入業(yè)務(wù)心脈醫(yī)療(688016.SH)科創(chuàng)板獨立上市，微創(chuàng)醫(yī)療保持控制權(quán)，持股46.34%。

- 微創(chuàng)心臟瓣膜業(yè)務(wù)微創(chuàng)心通股權(quán)重組，微創(chuàng)心通Cayman成為心臟瓣膜業(yè)務(wù)的控股公司；上海微創(chuàng)心通成為Cayman的全資附屬公司。

年報浩悅觀點：

我們持續(xù)看好未來幾年微創(chuàng)醫(yī)療的快速發(fā)展，無論是分拆上市的戰(zhàn)略，還是各業(yè)務(wù)板塊的收入增長潛力。公司多年持續(xù)投入研發(fā)，創(chuàng)新產(chǎn)品更迭不斷。心血管、骨科、CRM依然貢獻較大，繼續(xù)增長。今年考慮疫情的影響，估計會拖累部分全年的收入增長。

心血管：我們持續(xù)看好微創(chuàng)心血管業(yè)務(wù)的高速發(fā)展，市場方面：PCI手術(shù)基層下沉趨勢明顯，整體保持15%-20%增長。公司層面：一方面公司持續(xù)加大研發(fā)投入，推出出創(chuàng)新產(chǎn)品，中和成熟產(chǎn)品降價壓力；一方面面對集采，持續(xù)中標跟降低成本齊頭并進。

骨科：骨科市場較大，看好骨科業(yè)務(wù)的發(fā)展，主要近2年關(guān)注海外業(yè)務(wù)扭虧為盈。今年不考慮疫情的影響，國內(nèi)業(yè)務(wù)相信還是會高速增長，2019年國內(nèi)骨科的主要增長是來源于進口產(chǎn)品，2020年有進口和國產(chǎn)兩條產(chǎn)品線進行推廣，銷售渠道共享。

對于神經(jīng)介入、心臟瓣膜、手術(shù)機器人等還在投入的板塊，市場空間巨大，微創(chuàng)產(chǎn)品布局皆在第一梯隊，為公司未來的收入將會作出巨大貢獻。

TOP 12：昊海生科 (688366.SH)

整體營收：2019年，昊海生科營收16.04億元，同比增長2.9%，毛利3.68億元，同比減少17.1%，毛利率22.9%，同比減少553bps，歸屬母公司凈利潤3.71億元，同比減少10.6%。

業(yè)務(wù)營收分析：昊海生科的業(yè)務(wù)架構(gòu)分為五大主要業(yè)務(wù)：眼科、整形美容與創(chuàng)面護理、骨科、防粘連及止血、其他。2019年整體收入略有增長，但盈利水平和市值均出現(xiàn)下滑，主要是因為其業(yè)務(wù)板塊中占比較大的眼科和醫(yī)美醫(yī)療機構(gòu)受到的行業(yè)監(jiān)管和激烈競爭，給上游產(chǎn)品帶來了銷量上的減少和價格上的敏感。

公司營業(yè)收入構(gòu)成

來源：浩悅資本整理

產(chǎn)品動態(tài)：

- 眼科：2019年2月，Contamac自主研發(fā)的新一代高透氧角膜接觸鏡材料“Optimum Infinite”通過美國FDA核準后投放市場；2019年4月，子公司河南宇宙的非球面人工晶狀體產(chǎn)品已獲得國家藥監(jiān)局(NMPA)批準；利用自主研發(fā)的光學(xué)設(shè)計系統(tǒng)，基于子公司Contamac研制的高透氧材料，研制的新型角膜塑形鏡產(chǎn)品，已完成注冊檢驗，正式進入臨床試驗階段。

- 整形美容及創(chuàng)面護理：具有新型無顆粒特征的第三代玻尿酸產(chǎn)品已提交NMPA進行注冊，目前已在技術(shù)審評階段。

公司動態(tài)：

- 完成對美國醫(yī)學(xué)美容設(shè)備公司Recros Medica的獨家A輪投資，總投資額達1,400萬美元。Recros Medica成立于2014年，總部位于美國加利福尼亞州圣地亞哥，是一家處于發(fā)展階段的專業(yè)醫(yī)學(xué)美容設(shè)備研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)。

- 在上海證券交易所科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票。

年報浩悅觀點：

昊海生科是Top15器械股中，唯一出現(xiàn)市值下滑的企業(yè)。從產(chǎn)品線的布局、產(chǎn)品研發(fā)上來說，昊海生科在各細分賽道均處于領(lǐng)先地位。但一些市場化因素，比如白內(nèi)障篩查在2019年受到衛(wèi)健和醫(yī)保部門的整頓，導(dǎo)致白內(nèi)障手術(shù)的減少，進而引起上游人工晶狀體銷售的下降，還有醫(yī)美行業(yè)的競爭格局和行業(yè)監(jiān)管，獲客成本的增長和價格戰(zhàn)，促使醫(yī)療機構(gòu)加大對上游產(chǎn)品的議價。這些因素在短期內(nèi)確實影響到昊海生科部分產(chǎn)品的銷售，但從長期來看，眼科和醫(yī)美行業(yè)的需求始終存在且不斷增長，要求企業(yè)不斷完善差異化的產(chǎn)品組成來滿足不同層次的消費群體。昊海生科的技術(shù)優(yōu)勢、營銷渠道的鋪設(shè)以及持續(xù)投入的高額研發(fā)，相信可以幫助企業(yè)保持增長的勢頭。

TOP 13：藍帆醫(yī)療 (002382.SZ)

整體營收：2019年，藍帆醫(yī)療營收34.76億元人民幣，同比增長31.0%，毛利16.21億元人民幣，同比增長50.5%，毛利率46.6%，歸屬母公司凈利潤4.90億元人民幣，同比增長41.4%。

業(yè)務(wù)營收分析：根據(jù)細分領(lǐng)域業(yè)務(wù)性質(zhì)的不同，藍帆將旗下業(yè)務(wù)板塊分別確立為防護事業(yè)部與心腦血管事業(yè)部。

- 防護事業(yè)部：主要業(yè)務(wù)是健康防護手套的生產(chǎn)和銷售。主要產(chǎn)品是PVC手套和手套。公司在保持PVC手套產(chǎn)能穩(wěn)中有聲的基礎(chǔ)上，近年來重點發(fā)力布局手套，并補充TPE手套產(chǎn)能。

- 心腦血管事業(yè)部：產(chǎn)品以心臟介入器械產(chǎn)品為主，同時涵蓋裸金屬支架、藥物洗脫支架、藥物涂層支架、球囊導(dǎo)管及其他介入性心臟手術(shù)配套產(chǎn)品。其中，子公司柏盛國際是全球第四大心臟支架研發(fā)、生產(chǎn)和銷售企業(yè)，子公司吉威醫(yī)療在中國冠脈支架市場排名前三。

公司營業(yè)收入構(gòu)成

來源：浩悅資本整理

產(chǎn)品動態(tài)：

- 公司自主研發(fā)的手套全自動手模在線點數(shù)器，2019年完成研發(fā)并推廣使用，實現(xiàn)自動在線檢測手模空缺數(shù)據(jù)，進一步提升自動化水平。

- 公司自主研發(fā)膠乳配方復(fù)配技術(shù)、黑色、白色、深藍色手套和黃色噴碼手套等多品種手套的生產(chǎn)技術(shù)。

- 2019年9月，藍帆醫(yī)療美國研發(fā)中心啟動。

- 2020年2月，藍帆醫(yī)療上海研發(fā)中心正式入駐上海張江科學(xué)城，新組建了二尖瓣、神經(jīng)介入等多個研發(fā)團隊。

- 投資1.66億元新建醫(yī)用口罩、消毒殺菌類醫(yī)用防護產(chǎn)品及手術(shù)手套等防護產(chǎn)品新項目。

公司動態(tài)：2019藍帆醫(yī)療積極進行海內(nèi)外收購。

- 2019年6月，藍帆醫(yī)療1億入股人工心臟研發(fā)企業(yè)同心醫(yī)療，布局心衰領(lǐng)域賽道。交易完成后，將持有同心醫(yī)療10.16%的股份。雙方將攜手推進全磁懸浮式人工心臟“CH-VAD”在全球市場的臨床、注冊及市場開發(fā)等業(yè)務(wù)。

- 2019年8月，收購及增資瑞士TAVR企業(yè)NVT，實現(xiàn)產(chǎn)品布局的多元化延伸，此前，柏盛國際自2018年起在愛爾蘭及英國代理銷售NVT的TAVR產(chǎn)品。

- 收購CBCH II 6.63%的少數(shù)股權(quán)項目。

- 擬收購武漢必凱爾救助用品有限公司100%股權(quán)，若收購?fù)瓿桑緦⑼卣辜彝ハM各類緊急救援產(chǎn)品和一次性健康防護用品的產(chǎn)品組合，鞏固中低值耗材產(chǎn)品布局。

年報浩悅觀點：

自進軍高值耗材以來，藍帆醫(yī)療一直堅持“內(nèi)生式增長+外延式擴張”雙輪驅(qū)動的發(fā)展思路。縱觀藍帆醫(yī)療的并購發(fā)展之路，從收購全球第四大心臟支架制造商柏盛國際，入股全磁懸浮人工心臟頂尖科研企業(yè)蘇州同心，再到此次通過NVT加碼醫(yī)療器械黃金賽道TAVR，收購標的皆選擇全球范圍內(nèi)的黃金賽道的稀缺企業(yè)。藍帆醫(yī)療現(xiàn)已成功進入冠脈介入、心衰、結(jié)構(gòu)性心臟病三大黃金賽道，實現(xiàn)了從中低值醫(yī)療耗材向高值醫(yī)療耗材業(yè)務(wù)延伸和產(chǎn)業(yè)升級的戰(zhàn)略目標，打造了更加全面的醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)布局，推進藍帆醫(yī)療成長為一個以中國為核心、面向全球的跨國醫(yī)療器械平臺型企業(yè)。

TOP 14：心脈醫(yī)療 (002382.SZ)

整體營收：2019年營業(yè)總收入3.34億元，同比增長44.39%，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.42億元，同比增長56.38%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額1.43億元，同比增加34.02%。2017年、2018年心脈醫(yī)療營業(yè)總收入分別為1.65億元、2.31億元，增長率分別為31.76%、39.96%；歸屬凈利潤分別為0.63億元、0.91億元，增長率分別為54.17%、43.01%。

業(yè)務(wù)營收分析：公司主要從事主動脈及外周血管介入醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，在主動脈介主要產(chǎn)品包括外周血管支架系統(tǒng)、外周血管球囊擴張導(dǎo)管等。

公司營業(yè)收入構(gòu)成

來源：浩悅資本整理

產(chǎn)品動態(tài)：截至 2019 年底，公司已上市及在研產(chǎn)品中有 5 項產(chǎn)品進入創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審批通道。

- 公司自主研發(fā)的Minos腹主動脈覆膜支架及輸送系統(tǒng)于2019年3月獲得醫(yī)療器械產(chǎn)品注冊證，并于2019年9月獲得CE證書。

- Fontus分支型術(shù)中支架系統(tǒng)已遞交注冊申請。

- Talos直管型胸主動脈覆膜支架系統(tǒng)已完成6個月臨床隨訪報告。

- 髂靜脈支架系統(tǒng)、腔靜脈濾器、靜脈取栓系統(tǒng)等產(chǎn)品進入設(shè)計驗證及型式送檢階段。

公司動態(tài)：

- 本年新增覆蓋醫(yī)院60余家，已覆蓋國內(nèi)30個省、自治區(qū)和直轄市。

- 2017年正式上市的Castor分支型主動脈覆膜支架及輸送系統(tǒng)截止至 報告期末已覆蓋超過300家終端醫(yī)院。

- 與100多家經(jīng)銷商開展合作。

年報浩悅觀點：

過往業(yè)績相比，公司2019年表現(xiàn)依然出色，創(chuàng)收能力和盈利能力均在加速變強。2020年4月28日，心脈醫(yī)療外周藥物球囊獲批，成為除了先瑞達之后中國第二家上市的外周藥物球囊產(chǎn)品，預(yù)計會給公司的增長帶來較大的幫助。盡管如此，在加速增長的業(yè)績背后，為了中長期的穩(wěn)定增長，心脈醫(yī)療存在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對單一的問題，通過內(nèi)在外發(fā)和外延收購，拓展業(yè)務(wù)長期發(fā)展的天花板。

TOP 15：凱利泰 (300326.SZ)

整體營收：2019年，凱利泰營收12.22億元，同比增長31.30%，毛利8.04億元，毛利率65.74%，同比增長5.35個百分點，歸屬于上市公司股東的凈利潤3.02億元，同比減少34.64%。凈利潤下降主要由于2018年出售易生科技等事項產(chǎn)生了3億元左右的處置收益，導(dǎo)致2018年基數(shù)較高。

業(yè)務(wù)營收分析：凱利泰主要從事骨科植入物的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售工作，是椎體成形微創(chuàng)手術(shù)產(chǎn)品的主要提供商。公司目前覆蓋骨科創(chuàng)傷類、脊柱類、關(guān)節(jié)微創(chuàng)、運動醫(yī)學(xué)等多領(lǐng)域的骨科醫(yī)用高值耗材產(chǎn)品線。其業(yè)務(wù)板塊包括：椎體成形微創(chuàng)產(chǎn)品(41.55%)、骨科脊柱或創(chuàng)傷產(chǎn)品(12.57%)、射頻消融產(chǎn)品(15.13%)、運動醫(yī)學(xué)產(chǎn)品(1.10%)、其他醫(yī)療器械(28.48%)和其他服務(wù)業(yè)(1.18%)。

核心業(yè)務(wù)椎體成形微創(chuàng)產(chǎn)品(+36.27%)，射頻消融產(chǎn)品(+433.69%)是凱利泰業(yè)務(wù)的核心增長驅(qū)動力。作為公司重點發(fā)展的業(yè)務(wù)，運動醫(yī)學(xué)產(chǎn)品亦實現(xiàn)了高速增長(+118.39%)。

公司營業(yè)收入構(gòu)成

來源：浩悅資本整理

產(chǎn)品動態(tài)：共持有69項境內(nèi)醫(yī)療器械注冊證，78項境外醫(yī)療器械注冊證。正在申請的境內(nèi)醫(yī)療器械產(chǎn)品注冊證23項，其中III類注冊證8張，II類注冊證15張。正在申請的境外醫(yī)療器械產(chǎn)品注冊證共10項。

- 椎體成形微創(chuàng)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)步增長，已形成全系列產(chǎn)品解決方案，產(chǎn)品銷售覆蓋2,000多家醫(yī)院，屬于國內(nèi)細分領(lǐng)域龍頭，在行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先位置穩(wěn)固。與意大利TECRES.SPA的合資公司的骨水泥系列產(chǎn)品將陸續(xù)獲得產(chǎn)品注冊和上市，包括脊柱骨水泥，高粘度骨水泥，抗菌骨水泥，關(guān)節(jié)骨水泥等，將進一步豐富公司的產(chǎn)品線并提高產(chǎn)品的核心競爭力。

- 射頻消融業(yè)務(wù)方面，公司借助于原有的脊柱微創(chuàng)資源，快速推進Elliquence在國內(nèi)的進院工作。同時，獲益于美國保險覆蓋，Elliquence產(chǎn)品在美國市場銷售收入增速擴大。報告期內(nèi)，公司已收回Elliquence在中國的代理權(quán)，更多Elliquence在美國已取證產(chǎn)品正在國內(nèi)進行注冊。

- 運動醫(yī)學(xué)產(chǎn)品已取得帶線錨釘、關(guān)節(jié)鏡手術(shù)系統(tǒng)、運動醫(yī)學(xué)植入物等相關(guān)產(chǎn)品注冊證，其中帶線錨釘銷售收入實現(xiàn)快速增長。

公司動態(tài)：2019年凱利泰業(yè)務(wù)構(gòu)架相對于2018年有幾個主要變化。

- 退出心血管類產(chǎn)品領(lǐng)域，進一步聚焦于骨科醫(yī)療器械領(lǐng)域。

- 完成了對Axis360 Surgical, Incorporated的投資，Axis360 Surgical, Incorporated是一家專注于脊柱和骨科醫(yī)療技術(shù)的初創(chuàng)企業(yè)。

- 出資人民幣6,000萬元對運動醫(yī)學(xué)整體解決方案提供商上海利格泰進行增資，增資完成后，公司持有上海利格泰11.215%的股權(quán)。

- 向上海意昕和動之醫(yī)學(xué)增資1,500萬元和1,800萬元，分別持有兩家公司各25%股權(quán)。

年報浩悅觀點：

脊柱微創(chuàng)治療方式正處在快速成長期，凱利泰作為國內(nèi)脊柱微創(chuàng)治療領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，其核心業(yè)務(wù)椎體成形微創(chuàng)產(chǎn)品的銷售額保持穩(wěn)步增長態(tài)勢。未來，隨著微創(chuàng)治療理念不斷深入人心，微創(chuàng)介入療法不斷向基層滲透，凱利泰在脊柱微創(chuàng)治療領(lǐng)域仍有較大的成長空間。

國內(nèi)運動醫(yī)學(xué)市場規(guī)模尚小，但增速非常快，國產(chǎn)進口替代空間大。近幾年，凱利泰通過自主研發(fā)、增資入股、兼并收購等多種方式，在診斷系統(tǒng)、植入耗材、治療設(shè)備和生物材料等產(chǎn)品線進行全面布局，成效初顯。我們預(yù)計在不久的將來，凱利泰的運動醫(yī)學(xué)業(yè)務(wù)將進入收獲期，率先在國內(nèi)同類企業(yè)中脫穎而出。

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