中歐葛蘭最新消息、基金經理葛蘭現狀2024

越跌越買，超百億資金涌入！中歐葛蘭躋身“千億規模俱樂部”

每經記者：黃小聰 每經編輯：葉峰

近一年，伴隨著醫藥行業的調整，被譽為“醫藥女神”的葛蘭，其掌舵的醫藥主題基金也出現了明顯回撤，但這并不影響投資者對其產品的偏愛。

剛剛披露的基金4季報顯示，葛蘭管理的多只醫藥主題產品在凈值下滑的同時，依然有超百億資金涌入，規模出現明顯增長，這使得葛蘭的整體管理規模在去年底正式邁入“千億俱樂部”。

葛蘭管理規模破千億

中歐基金的葛蘭，從管理第一只基金至今，已有6年多時間，目前在管的產品一共有5只，分別是中歐醫療健康混合、中歐明睿新起點混合、中歐醫療創新股票、中歐阿爾法混合和中歐研究精選混合。

先從管理時間最長的中歐醫療健康混合來看，2021年4季報顯示，該基金A類份額和C類份額在4季度均有超過40億份的申購，其中C類份額的申購更是超過85億份。

這也使得該基金的整體規模從期初的約173.78億份增長至期末的253.64億份，凈值資產規模也達到了775.05億元，相比于去年3季度末的634.4億元，增長超百億，如果考慮4季度基金凈值回撤的情況，那么投資者涌入的資金遠超百億。

另一只醫藥相關的主題基金——中歐醫療創新股票，同樣出現了規模明顯增長，份額從期初的41.96億份增長到期末的約56.43億份，整體資產凈值規模約為130.94億元。

不過在其它幾只基金方面，均出現了份額減少的情況，其中中歐阿爾法混合期初的份額約為123.73億份，期末的份額為115.29億份，基金資產凈值規模回落到128.11億元；而中歐明睿新起點混合期初的份額約為16.22億份，期末的份額為15.58億份，基金資產凈值規模回落到36.23億元。

另外一只和盧純青共管的基金——中歐研究精選混合，規模同樣有所下滑，份額從期初的37.63億份降至期末的34.96億份，資產凈值規模為33.06億元。

這5只產品的累計管理規模達到1103.39億元，值得一提的是，葛蘭還不只是管理公募產品，她還同時管理了約11.36億元的專戶產品，累計管理規模達1114.75億元。

代表產品倉位有明顯下降

從規模的變化，至少可以看出幾點，一是投資者對于葛蘭管理的醫藥主題基金還是比較認可，因為主要的規模增長來自于醫藥主題產品，其余幾只均出現規模下滑；二是投資者在調整中，也越來越敢于買入，而不是出現大面積贖回。

在投資者大量資金涌入之后，來看葛蘭的持倉有哪些變化？

以規模增長最多的中歐醫療健康為例，股票倉位為81.47%，雖然還在8成倉位之上，但是相比于2021年3季度末的89.62%，還是出現了明顯下降，可見葛蘭并沒有急于將新流入資金全部繼續買股。

而在前十大重倉股方面，葛蘭在2021年4季度還是進行了一些調整，其中新進前十大的是九洲藥業、片仔癀，退出前十的是智飛生物和美迪西。而持倉變化比較大的是愛爾眼科，持股數從去年3季度末的約1.09億股增加至4季度末的約1.41億股。

葛蘭在4季報中表示：“我們總體維持了高倉位的運作，在長期看好的創新藥產業鏈、醫療服務、高質量仿制藥的龍頭企業等方向進行了著重的布局。”

“從未來的配置方向來看，創新藥產業鏈仍舊是我們長期最為看好的方向，從國家層面政策的頂層設計到國內企業近年來的創新積累，都使得國內的創新藥產業鏈長期維持在高景氣度的狀態。此外，隨著國內居民消費能力的提升以及知識結構、認知水平的提升，產品以及服務的滲透率和居民的支付能力都在持續提升中，相關行業的龍頭企業也有著長期的增長空間。”葛蘭進一步說道。

除了醫藥主題基金，在其它產品上，葛蘭也繼續談到關于其它行業的一些看法，其中在科技方面，葛蘭表示：“我們維持2019年以來的觀點，中長線看好這輪科技創新周期，我國相應各個領域產業中長期將發生深刻變化。短期因為疫情的沖擊，全球經濟受到較大影響，相關供應鏈需求短期承壓，但我們認為不影響中長期變化趨勢。”

每日經濟新聞

葛蘭的中歐醫療基金，被美國定向爆破了

美國總統拜登，給了醫藥基金經理葛蘭一記重擊。

據白宮官網在當地時間 9 月 12 日發布的聲明，美國總統拜登簽署了 “ 關于推進生物技術和生物制造創新以實現可持續、安全和可靠的美國生物經濟的行政命令 ”。

行政命令中提到，“ 國家情報總監 ( DNI ) 應領導一項全面的機構間評估，評估外國對手對生物經濟以及外國對手開發和應用生物技術和生物制造（ 包括采購 ）對美國國家安全的持續、新出現和未來威脅美國能力、技術和生物數據。”

包括、彭博等在內的媒體，把這項行政命令的目標解讀為：“ 加強美國生物技術的供應鏈安全，減少對中國的依賴。”

于是，9 月 13 日，藥明康德、康龍化成、泰格醫藥、凱萊英、九州藥業等多只國內 CXO 概念股紛紛跌至少 7% 。

而它們都位列葛蘭旗下中歐醫療健康基金的前 10 大持倉，導致該基金單日下跌 2.9% 。

圖源：天天基金網

這，到底是怎么回事呢？

什么是 CXO

CXO 是 CRO（ 合同研發組織 ）、CMO（ 合同生產組織 ）、CDMO ( 合同研發生產組織 ）的統稱。

CRO：ContractResearchOrganization.

CMO：ContractManufactureOrganization.

CDMO：ContractDevelopmentManufactureOrganization.

直白地說，就是醫藥研發、生產的外包。

這個行業是怎么誕生的呢，為什么藥企不自己去做研發生產而是外包？

三個字的答案是：回報率。

一句話概括：新藥研發成本提高，藥品投資回報比降低，需要通過外包降低成本。

據統計，一款新藥的平均開發時間為 10-15 年，5000-10000 個臨床前候選化合物中，只有 5 個能進入臨床試驗階段，最終只能有 1 種藥物可以通過審批上市銷售。

圖源：信達證券

經過 10-15 年的艱難研發后，藥品進入上市銷售的商業化階段。在專利獨占期內，新藥銷售額非常可觀，但是專利過期后，由于仿制藥的低價競爭，藥物的銷售額往往會大幅下降。

為抑制藥價、鼓勵創新和競爭，美國在 1984 年出臺了《 藥品價格競爭與專利期補償法案 》，簡化了仿制藥的上市申請，加快仿制藥上市時間。

2009 年，美國出臺了《 生物藥價格競爭及創新法案 》，訂立了生物相似物藥品上市的簡化流程，希望通過競爭來降低藥價，達到醫改目的。

監管讓新藥上市后的獨占收益減少了。

但，新藥的研發成本卻在不斷提高。

Tufts Center 的調查結果顯示，2000-2010 年，一個新藥的平均研發成本為 25.58 億美元，而 20 世紀 70 年代，這個數字僅為 1.79 億美元。

圖源：東吳證券

德勤的一項研究表明，由于疾病復雜度提升、監管趨嚴、患者招募困難等原因，新藥研發周期被進一步拉長。新藥研發臨床階段的耗時從 2014 年的 6.15 年增加至 2020 年的 7.14 年。

新藥研發期的拉長增加了企業研發成本。新藥研發的平均成本由 2013 年的 13.27 億美元逐年增長至 2020 年的 24.42 億美元。

這讓新藥研發的投資回報率不斷走低，2019 年回報率下降至 1.6% 。

圖源：信達證券

在此背景下，醫藥外包行業就誕生了。

醫藥研發的成本中有很大一部分是人力成本。通過外包，可以顯著降低研發費用。

據信達證券統計，全球知名制藥公司，如艾伯維、默沙東、利來、強生、羅氏的員工年薪在 39 萬美元至 71 萬美元之間；

國際CRO公司的員工年薪在 14 萬美元至 17 萬美元之間；

而在國內，因為研究生供應充足，CRO 公司員工年薪只有 6 萬美元至 8 萬美元。全球制藥公司招一個人干活的成本，至少可以讓中國 CRO 公司招 5 個人干活。

圖源：信達證券

于是，中國 CXO 行業就這樣蓬勃地發展了起來。

近年來，21家CXO上市公司每年的營收都獲得了20%以上的高速增長。

圖源：德邦證券

現在，因為拜登的行政令，這個行業開始面臨一個較大的變數了。

影響有多大？

如果算經濟賬，在員工成本優勢被抹平之前，國內 CXO 行業無疑還有很大的發展空間。可如果美國算起政治賬，那么 CXO 行業的未來就有很大的不確定性了。

知危編輯部粗略統計，國內 CXO 行業市值前 5 的幾家公司中：

藥明生物，2021 年海外收入占比為 75.6%，其中北美占比 50.81%；

藥明康德，2021 年海外收入占比為 74.67%，其中美國占比 53.04%；

泰格醫藥，2021 年海外收入占比為 47.14%；

康龍化成，2021 年海外收入占比為 82.87%，其中北美占比 64.2%；

昭衍新藥，2021 年海外收入占比為 16.69% 。

海外收入、尤其北美收入占比越高的公司，受到政策影響的沖擊也就越大。

而這，也不是國內 CXO 公司第一次因為海外監管政策出臺而出現股價波動了。

2021 年 12 月 15 日，網傳美國商務部可能將二十余家中國公司列入實體清單，其中包括一些生物科技公司，在港股上市的 CXO 公司立馬先跌為敬。

而最后正式公布的實體清單中，并沒有中國 CXO 或其它生物科技企業。

然后是 2022 年 2 月，美國商務部工業和（ BIS ）公布將 33 家中國實體列入未經核實清單，藥明生物位于無錫和上海的兩家工廠出現在清單中。

7 月 5 日晚間，藥明生物發布聲明稱，無錫工廠在中國商務部的協調下已經完成了美國商務部的檢查，可能從未經核實名單中移除。

第一次是虛驚一場，第二次是 “ 擦邊球 ”，現在的第三次目前只是 “ 倡議 ”，具體會有什么措施落地尚不明確，但種種信號已經足夠讓聰明資金先跑出來避險了。

而除了海外監管風險，在 CXO 公司的頭頂上，還有一片烏云：供給側產能過剩風險。

據德邦證券統計，藥明康德 2022 年上半年資本開支達 44.2 億元，且公司預計 2022 年資本開支將進一步增長至 90-100 億。

此外，多家 CXO 公司資本開支亦大幅增長，2021 年康龍化成同比增長 168%，凱萊英增長 64%，博騰股份同比增長 97%。

各大 CXO 公司的固定資產穩步增長，在建工程亦逐年加速增長。

圖源：德邦證券

CXO 公司的一部分產能給了新冠疫情的大訂單，而當各大 CXO 公司產能陸續釋放，如果疫情退去、需求消失，那畫面會是什么樣，還真不好說。

至于很多人一直有爭議的藥明系是否被高估的問題，知危編輯部統計資料做了一張 CXO 公司財務數據對比圖。

圖上除了國內 CXO 龍頭藥明系公司之外，都是海外公司。

藥明系公司的估值，在行業頭部公司中來講，算是微微偏高的，而且這還是近一年股價跌下來的結果，在這之前，藥明康德的市盈率都在百倍左右，曾經一度干到過 184 倍。

圖源：億牛網

當然，早年的市盈率偏高，跟藥明系公司的高增長有關，的確偏高，但也說得過去，能圓回來。

現在，其市盈率已經回歸到相對理性的程度。

比如行內比較公認的一哥 IQVIA 年收入 138.74 億美元，市盈率 34.17 倍，市值有 396.35 億美元。

再看藥明系，年收入 51.45 億美元，市盈率也在 30 左右的樣子，是市值有 681 億美元。

營收不占優勢，市盈率相仿，但是市值卻高了不少，看著有點離譜。其主要原因在前文提到過，就是藥明的人力成本低很多，導致利潤較高：藥明系的藥明康德和藥明生物的凈利潤率分別是 22.26%、32.18%，IQVIA 的凈利潤率只有 7.23%，差了 3 倍。你要是給 IQVIA 也乘個 3 ，藥明的市值看起來就也沒那么離譜了。

這么看，現在的藥明系的估值，好像相對合理。

不過，人力成本低，是一個稍微有點脆弱的優勢。拜登的行政令，現在看起來好像不會有什么較為實質的影響，但萬一后期落地了類似 “ 芯片法案 ” 一樣的補貼政策，讓美國 CXO 業務回流到美國本土，那這個優勢就蕩然無存了。

當年的海康威視，美國一開始也是一些看起來沒什么太大實質性影響的舉動。

但，你很難判斷，隨之而來的東西，有多猛烈。