聯影醫療怎么樣【聯影和邁瑞哪個潛力大】
聯影醫療估值下降背后：資本市場需要更多耐心
21世紀經濟報道記者 韓利明 上海報道
隨著日前聯影醫療（688271.SH）股價跌至上市以來的新低，市場對其業務底色的討論甚囂塵上。
回溯2022年8月22日，聯影醫療以109.88元/股的發行價登陸上交所，當天收報181.22元/股，上漲64.93%，總市值近1500億元。隨后，聯影醫療一度漲至218元/股，在A股醫療器械板塊中，市值僅次于邁瑞醫療（300760.SZ）。兩年后的2024年9月18日，聯影醫療股價最低跌至92元/股，當日收盤市值768.12億元，較巔峰市值已跌去1000億元。
有業內人士向21世紀經濟報道分析，“對比GE醫療、飛利浦（Philips）、西門子（Siemens）三家跨國醫療影像設備巨頭（下稱“GPS”）的市盈率可以發現，聯影醫療的估值下降更多是因為資本市場缺乏耐心，‘市場情緒’因素影響大，這與醫療裝備行業的發展規律并不匹配。”
市盈率也稱“本益比”，由股價除以年度每股盈余得出，是最常見的價值投資指標。據悉，投資者往往通過市盈率來判斷個股價格是否偏離價值。若市盈率過高，可能表明市場對公司未來潛力的高度期望，也可能暗示股票價格存在泡沫；若市盈率過低，則可能表明投資者對公司前景預期較低，或是股票價格可能被低估。
Wind數據顯示，GE醫療、飛利浦、西門子最新收盤日的市盈率PE（TTM）分別為26.88、-64.28、30.92倍。而聯影醫療最新收盤日的市盈率PE（TTM）則高達41.44倍，作為對比，邁瑞醫療、新華醫療（600587.SH）、開立醫療（300633.SZ）分別為22.51、14.62、32.58倍。
近日，聯影醫療股價出現回調趨勢。9月25日，聯影醫療收報99.89元/股，上漲1.62%。截至9月26日午間休盤，聯影醫療報100.41元/股，上漲0.52%，總市值827.54億元。
市場有不少聲音將聯影醫療股價下跌的原因歸咎于今年以來業績增速的下滑。從數據上看，2022年至2023年，聯影醫療業績均實現兩位數增長。其中，營業收入分別同比增長27.36%、23.52%，達92.38億元、114.11億元；歸母凈利潤分別同比增長16.86%、19.21%，達16.56億元、19.74億元。
而2024年上半年，聯影醫療實現營業收入53.33億元，歸母凈利潤9.5億元，同比增長1.18%、1.33%。國內市場收入更是從去年同期的45.54億元小幅下滑至44.01億元。
事實上，受醫療設備的采購更加謹慎、高價低值耗材使用量的下降影響，IQVIA數據顯示，2024年我國醫療器械市場規模同比下滑3.2%。國投證券統計，今年上半年，醫療設備行業招投標規模約550億元，同比下滑35%左右，其中，醫學影像招投標規模同比下滑45%左右，生命信息領域招投標規模同比下滑50%～60%。
不少醫療器械企業業績也受到影響。例如邁瑞醫療的生命信息與支持業務（監護儀、除顫儀、機等）同期下滑7.59%。邁瑞醫療方面在投資者交流會上解釋，“今年上半年醫療設備更新項目和醫療行業整頓等因素導致招標采購繼續推遲，使得該業務線國內部分承擔了較大的壓力。但醫療設備采購的需求依然存在，推遲的采購項目未來仍將全部釋放。”
追溯到今年3月，國務院發布了關于《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》（下稱“《行動方案》”）的通知，明確提及推進醫療衛生機構裝備和信息化設施迭代升級，鼓勵具備條件的醫療機構加快醫療裝備更新改造，推動醫療機構病房改造提升，補齊病房環境與設施短板。
國家衛健委也曾披露當前縣醫院存在設備配置與臨床需要不匹配的問題，國家層面已出臺相關政策加以引導和支持，例如7 月 31 日發布的《重點中心鄉鎮衛生院建設參考標準》，明確重點鄉鎮 衛生院應至少配備 90%的必備醫療設備，包括 CT、DR、彩超等。
各省市積極跟進，明確醫療裝備更新改造的重點方向和量化指標，縣域醫共體項目占據了重要份額。例如廣東省接連公布三份縣域醫共體設備更新項目的可行性研究報告，包括“原中央蘇區”“珠三角”以及“粵東、 粵西和粵北”，擬采購設備共計1127套，總投資超過 22 億元。
“醫療設備更新招投標啟動時間晚于預期，醫療腐敗問題集中整治時間延長，短期看醫院設備采購有所延遲，但醫療機構對設備的增加和置換需求是持續存在且剛性的，現在各省都進入規劃階段，相關政策持續落地，積壓了一年的醫療設備采購需求也會給醫療行業提供強勁的增長動力。”有券商分析師向21世紀經濟報道表示。
聯影醫療方面也在日前召開的投資者調研活動上表示，“此次《行動方案》中，設備更新的力度大、時間周期長，未來2-3年，設備更新政策在審批流程、資金投入等方面將會由于有了更多的執行經驗而加速，預計今年下半年度以及明年，相關計劃和政策的落實速度將加快。”
平安證券在8月初發布的研報顯示，目前已有部分省份發布醫療設備更新項目審批前公示或批復，據部分統計目前已披露金額超過210億元，預計全國范圍或有數百億規模設備更新增量需求。
可以預見的是，我國醫療設備市場將迎來新一輪的繁榮與發展，但國內企業仍面臨較為激烈的競爭環境。邁瑞醫療、東軟醫療、萬東醫療等在XR、CT、MR和PET/CT等產品領域積極布局，什么樣的醫療設備公司能勝出？
華創證券研報分析，“一方面，產品競爭力是第一位。隨著基層醫院國產化率提高，三級醫院市場對于國產廠家愈發重要，也對產品競爭力提出了更高的要求。并且國內政府持續注重對內外資的平等對待，國產設備若要持續提高國產升級，需要做到在擁有性價比優勢的同時還有與進口相當乃至更高的產品競爭力。”
另一方面，華創證券研報預計，影像類需求量高于治療類，超聲需求較高，整個設備行業都會充分受益于招采正常化。
醫學影像設備是醫療器械行業中技術壁壘最高的細分市場，據弗若斯特沙利文，全球醫學影像設備市場規模預計將在2026年達到843億美元。但我國的高端醫學影像設備市場曾長期被外資企業主導，在PET/CT、MR和CT等高端產品市場上，GPS等外資企業一度占據了90%以上的市場份額。
今年上半年，聯影醫療MI業務線收入7.43億元，CT業務線16.18億元，MR業務線16.85億元。按2024年上半年度國內新增市場金額口徑統計，聯影醫療CT產品市場占有率綜合排名第一、MR市場占有率排名第三。廣發證券研報指出，聯影醫療與GPS現有產品整體同一檔次，MI 已實現超越，CT、MR 高端功能需要補足。
“本土醫療器械企業通過不斷提升創新研發能力，擁有核心技術能力，才能在高端醫療裝備領域占據行業市場地位。”上述分析師解釋，如果跨國醫療械企業處于技術壟斷地位，缺乏市場競爭的情況下，壟斷主體可以獅子大張口隨意定價；通過產品端帶動供應鏈發展，由械企和本土供應鏈合作突破重要部件的研發，降低成本，在產品的性能端、價格端形成較強的競爭能力，這樣本土械企也有機會在全球競爭中勝出。
聯影醫療海外收入增速持續快于國內，但仍有大量增長空間。今年上半年，聯影醫療境外收入9.33億元，占營收比重17.49%，同比增長29.94%。對比來看，同期邁瑞醫療境外收入占比約40%，開立醫療海外收入占比46%，均大幅高于聯影醫療。
事實上近年來，地緣政治風險成為我國企業“出海”布局的主要影響因素之一，本土醫療械企如何走穩出海之路？上述分析師認為，“把雞蛋放在不同的籃子里以分散風險，此外，對于出海的產品，必須要保證技術性能達到國際水平，同時得到國外臨床驗證和認可，才有機會在國際市場持續發展。”
聯影醫療方面也在上述投資者調研活動上表示，“自2018年以來，地緣政治影響就已經存在，公司也是在逐漸適應和動態調整過程中，面對美國這個當今全球最大的單一化市場，同時也是市場化程度最高的市場，公司在戰略上必須充分的重視。未來將不斷適應地緣政治變化，優化全球運營策略。”
聯影醫療將如何發展，仍有待持續觀察。
（本報記者武瑛港對本文亦有貢獻）
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比邁瑞醫療還厲害，聯影醫療，最頂尖的國產替代龍頭，再添黑科技
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本文是《價值事務所》的第1690篇原創文章。文章僅記錄《價值事務所》思想，不構成投資建議，作者沒有群、不收費薦股、不代客理財。
前不久的7月，聯影醫療發布一則收購信息，涉及金額不多，所長想很多人肯定都忽略了，但這個并購在所長看來其實相當重要，以后有希望成為聯影很大的增長點。
這次收購是這樣的，聯影花1.2億拿下玖誼源10%股權，這個玖誼源是做回旋加速器、同位素生產的企業，而且做得非常好，算是國內領先，甚至在某些技術領域如離子源方面做到了國際前列。
回旋加速器、同位素啥的，聽起來好像有點高大上、陌生，所長在此詳細給大家講一講。不過在講這些之前，我們先要科普一個重要的背景。
現代醫學發展到現在，其實已經進入了一個關鍵的領域，那便是精準醫學，也就是所謂的個性化治療，而所謂的精準、個性化治療，其實就是剖開表面看內在，咱們不同的人，外在看起來得的是同一個病，比如感冒、腫瘤、高血壓，但內里的致病因素可能大為不同，也就在人體內部微觀層面的表現是非常不一樣的，這就導致面對同樣疾病采取同樣的治療方式，可能有的人效果好，有的人效果不好。
這里所長就拿一個最常見的案例和大家講一講，很多女孩子腸胃都不好，消化慢，相比男孩子會有更多的脹氣、便秘等問題，在表觀上，大家都是脹氣、便秘，有的女孩吃益生菌就能改善，有的女孩控制下飲食吃點易消化的就能改善，有的女孩來點健胃消食片、大山楂丸能改善，有的女孩什么都試過了也沒有用……
不過，這些問題隨著未來醫學的發展，越發深入人體內部，越發從外在疾病表征往內里的分子、原子、基因層面去探究，就越容易得到解決。可以說，由外及內，是生命醫學的大趨勢，現在的藥物從化學小分子到生物大分子再到mRNA、細胞基因療法，其實體現的正是這樣一個趨勢。
而與精準治療相匹配的自然就是精準診療。
在精準診療領域，分子影像學是繞不過去的。分子影像學，顧名思義，就是運用影像學手段顯示組織水平、細胞和亞細胞水平的特定分子，反映活體狀態下分子水平變化，對其生物學行為在影像方面進行定性和定量研究的科學。
我們平時所謂的拍片，基本都是拍普通的CT，拍出來還是組織、器官，只能看到人體內部的情況。如果在分子影像層面，拍的就是PET/CT 和 PET/MR。
這里咱就簡單說一下PET/CT吧，其實就是既有普通CT解剖層面的圖像，又有 PET 功能代謝圖像，可以對疾病進行成像和定量分析，可以發現普通CT發現不了的極其早期病灶，還能精準診斷癌癥、心腦功能等疾病。
其實這樣的檢查手段對于精準診療時代的藥物研發也有重要意義，比如FDA最近批準的幾款治療阿爾茨海默病(AD)的藥物，正是基于PET成像結果進行判斷的，現如今PET成像已成為藥物評估治療和預期效果的重要指標。
所長放一張圖，大家可以看看不同醫學影像設備的應用場景和原理。
資料來源：Wind
這里不妨看一下聯影醫療近兩年的設備銷售情況，不難發現，賣得最多的其實是很傳統的CT、X射線，分子影像設備MI是極少的，一年也就賣一百多臺的樣子，不及傳統CT、XR（X射線成像）的十分之一，不過由于價格高，貢獻的銷售收入還不錯。
隔壁美國的FDA都在用PET成像來評估藥物療效了，可咱們國家擁有這類設備進行癌癥等疾病篩查的醫院都還很少。根據灼識咨詢的數據，2020年中國每百萬人 PET/CT 保有量僅為 0.61 臺，同期美國、澳大利亞、比利時每百萬人 PET/CT 保有量約為 5.73 臺、3.70 臺、2.86 臺，咱們這方面相關的市場成長空間較大，未來大概率會成為聯影最主要的增長動力之一。
前面講了這么多，現在可以說回玖誼源了。分子影像設備的成像原理就是注射放射性同位素并利用其釋放的光子信號成像（患者需要注射示蹤劑，這個示蹤劑最核心的成分就是放射性同位素，這些示蹤劑進入人體后，通過PET掃描可以實現高清成像，幫助醫生診斷和治療疾病），在PET檢查中，除了設備本身外，同位素的生產至關重要，而回旋加速器是生產醫用同位素的關鍵設備。
有一定物理學基礎的朋友都應該明白半衰期這個概念，示蹤劑里的放射性同位素具備半衰期，由于部分半衰期過短（如 18F 半衰期為 109.8 分鐘、99mTc 半衰期為 6.01 小時），不能像普通藥品一般大量生產、存儲、長距離運輸銷售，所以需要醫院自己來生產，具備分子影像設備的醫院一般而言都會配備回旋加速器用于現場制備示蹤劑。
因此，做回旋加速器、同位素生產的玖誼源和聯影本身是極為互補的關系，他們的很多客戶（指需要MI設備的醫院客戶）是一波人，這兩一起配合相當于可以為客戶提供全套相關服務，還可以進行一些研發方面的協同合作，從而生產出相互間更適配的機器。
在中國，長期以來加速器設備都是靠進口，而且只是用于科研（放射性同位素很多場景可以用），價格巨貴，玖誼源算是打破了長期以來由國外產品主導的市場格局，開啟了高端醫用回旋加速器的進口替代進程。
目前這家公司的產品包括不同能級的回旋加速器，其中7MeV、11MeV、20MeV都已經實現商業化銷售。縣區級醫院的主要需求基本是7MeV設備，用于生產臨床應用廣泛的FDG等放射性藥物；地級市醫院則需要11MeV的設備，既用于臨床也覆蓋部分科研；科研型醫院要求高一點，會需要到20MeV左右的加速器，以生產更多種類的同位素。
經過幾年的發展，目前玖誼源在國內已經具備與國外廠商掰手腕的資格，業務也開始從中小型醫院向中大型醫院擴展。按照聯影的說法，未來玖誼源還計劃推出30MeV強流多粒子回旋加速器，這個能量強度已經算是國際頭部水平，雖然目前只是計劃，但能有這個計劃也說明了其技術實力。
聯影在近期的投資者交流中表示對玖誼源的技術十分滿意，提到該公司在加速器設備、同位素生產和合成模塊等領域已具備一定的領先優勢。說到這里也額外說一句，玖誼源不僅能做回旋加速器，還能夠自行生產多種同位素（如氧15和銅64），也開發了包括化學合成、分離、純化、自動分裝在內的完整合成模塊，除了用于診斷設備，玖誼源也在研發用于質子治療和中子俘獲治療系統等設備，進一步擴展技術應用領域，爭取提供一條龍服務。
當下的聯影醫療已完成了分子影像的“整機系統—核心部件—底層元器件”垂直創新鏈，不論PET/CT，還是 PET/MR，連續多年都是國內市占率排名第一，整體也是第一。不僅在國內取得很強的成績，海外一些很牛叉的大醫院對他的產品也比較買賬，分子影像產品受到了美國加州大學戴維斯分校、耶魯大學、意大利博洛尼亞大學、羅馬大學等全球頂尖核醫學領域專家的認可和青睞。
這次收購玖誼源后，聯影未來便能夠提供核醫學整體解決方案，實現核醫學診療閉環。一旦后續國內核醫學的風刮起來，聯影就必然是最受益的那一個。
比邁瑞醫療還厲害，聯影醫療，最頂尖的國產替代龍頭，再添黑科技
來源：A股偽解釋
2024年10月21日 23:21:53
“這是價值事務所的第1690篇原創文章”
前不久的7月，聯影醫療發布一則收購信息，涉及金額不多，所長想很多人肯定都忽略了，但這個并購在所長看來其實相當重要，以后有希望成為聯影很大的增長點。
這次收購是這樣的，聯影花1.2億拿下玖誼源10%股權，這個玖誼源是做回旋加速器、同位素生產的企業，而且做得非常好，算是國內領先，甚至在某些技術領域如離子源方面做到了國際前列。
回旋加速器、同位素啥的，聽起來好像有點高大上、陌生，所長在此詳細給大家講一講。不過在講這些之前，我們先要科普一個重要的背景。
01
價值事務所精準醫學時代即將來臨
現代醫學發展到現在，其實已經進入了一個關鍵的領域，那便是精準醫學，也就是所謂的個性化治療，而所謂的精準、個性化治療，其實就是剖開表面看內在，咱們不同的人，外在看起來得的是同一個病，比如感冒、腫瘤、高血壓，但內里的致病因素可能大為不同，也就在人體內部微觀層面的表現是非常不一樣的，這就導致面對同樣疾病采取同樣的治療方式，可能有的人效果好，有的人效果不好。
這里所長就拿一個最常見的案例和大家講一講，很多女孩子腸胃都不好，消化慢，相比男孩子會有更多的脹氣、便秘等問題，在表觀上，大家都是脹氣、便秘，有的女孩吃益生菌就能改善，有的女孩控制下飲食吃點易消化的就能改善，有的女孩來點健胃消食片、大山楂丸能改善，有的女孩什么都試過了也沒有用……
不過，這些問題隨著未來醫學的發展，越發深入人體內部，越發從外在疾病表征往內里的分子、原子、基因層面去探究，就越容易得到解決。可以說，由外及內，是生命醫學的大趨勢，現在的藥物從化學小分子到生物大分子再到mRNA、細胞基因療法，其實體現的正是這樣一個趨勢。
而與精準治療相匹配的自然就是精準診療。
在精準診療領域，分子影像學是繞不過去的。分子影像學，顧名思義，就是運用影像學手段顯示組織水平、細胞和亞細胞水平的特定分子，反映活體狀態下分子水平變化，對其生物學行為在影像方面進行定性和定量研究的科學。
我們平時所謂的拍片，基本都是拍普通的CT，拍出來還是組織、器官，只能看到人體內部的情況。如果在分子影像層面，拍的就是PET/CT 和 PET/MR。
這里咱就簡單說一下PET/CT吧，其實就是既有普通CT解剖層面的圖像，又有 PET 功能代謝圖像，可以對疾病進行成像和定量分析，可以發現普通CT發現不了的極其早期病灶，還能精準診斷癌癥、心腦功能等疾病。
其實這樣的檢查手段對于精準診療時代的藥物研發也有重要意義，比如FDA最近批準的幾款治療阿爾茨海默病(AD)的藥物，正是基于PET成像結果進行判斷的，現如今PET成像已成為藥物評估治療和預期效果的重要指標。
所長放一張圖，大家可以看看不同醫學影像設備的應用場景和原理。
資料來源：Wind
這里不妨看一下聯影醫療近兩年的設備銷售情況，不難發現，賣得最多的其實是很傳統的CT、X射線，分子影像設備MI是極少的，一年也就賣一百多臺的樣子，不及傳統CT、XR（X射線成像）的十分之一，不過由于價格高，貢獻的銷售收入還不錯。
隔壁美國的FDA都在用PET成像來評估藥物療效了，可咱們國家擁有這類設備進行癌癥等疾病篩查的醫院都還很少。根據灼識咨詢的數據，2020年中國每百萬人PET/CT保有量僅為0.61臺，同期美國、澳大利亞、比利時每百萬人PET/CT保有量約為5.73臺、3.70臺、2.86臺，咱們這方面相關的市場成長空間較大，未來大概率會成為聯影最主要的增長動力之一。
02
價值事務所說回玖誼源
前面講了這么多，現在可以說回玖誼源了。分子影像設備的成像原理就是注射放射性同位素并利用其釋放的光子信號成像（患者需要注射示蹤劑，這個示蹤劑最核心的成分就是放射性同位素，這些示蹤劑進入人體后，通過PET掃描可以實現高清成像，幫助醫生診斷和治療疾病），在PET檢查中，除了設備本身外，同位素的生產至關重要，而回旋加速器是生產醫用同位素的關鍵設備。
有一定物理學基礎的朋友都應該明白半衰期這個概念，示蹤劑里的放射性同位素具備半衰期，由于部分半衰期過短（如 18F 半衰期為 109.8 分鐘、99mTc 半衰期為 6.01 小時），不能像普通藥品一般大量生產、存儲、長距離運輸銷售，所以需要醫院自己來生產，具備分子影像設備的醫院一般而言都會配備回旋加速器用于現場制備示蹤劑。
因此，做回旋加速器、同位素生產的玖誼源和聯影本身是極為互補的關系，他們的很多客戶（指需要MI設備的醫院客戶）是一波人，這兩一起配合相當于可以為客戶提供全套相關服務，還可以進行一些研發方面的協同合作，從而生產出相互間更適配的機器。
在中國，長期以來加速器設備都是靠進口，而且只是用于科研（放射性同位素很多場景可以用），價格巨貴，玖誼源算是打破了長期以來由國外產品主導的市場格局，開啟了高端醫用回旋加速器的進口替代進程。
目前這家公司的產品包括不同能級的回旋加速器，其中7MeV、11MeV、20MeV都已經實現商業化銷售。縣區級醫院的主要需求基本是7MeV設備，用于生產臨床應用廣泛的FDG等放射性藥物；地級市醫院則需要11MeV的設備，既用于臨床也覆蓋部分科研；科研型醫院要求高一點，會需要到20MeV左右的加速器，以生產更多種類的同位素。
經過幾年的發展，目前玖誼源在國內已經具備與國外廠商掰手腕的資格，業務也開始從中小型醫院向中大型醫院擴展。按照聯影的說法，未來玖誼源還計劃推出30MeV強流多粒子回旋加速器，這個能量強度已經算是國際頭部水平，雖然目前只是計劃，但能有這個計劃也說明了其技術實力。
聯影在近期的投資者交流中表示對玖誼源的技術十分滿意，提到該公司在加速器設備、同位素生產和合成模塊等領域已具備一定的領先優勢。說到這里也額外說一句，玖誼源不僅能做回旋加速器，還能夠自行生產多種同位素（如氧15和銅64），也開發了包括化學合成、分離、純化、自動分裝在內的完整合成模塊，除了用于診斷設備，玖誼源也在研發用于質子治療和中子俘獲治療系統等設備，進一步擴展技術應用領域，爭取提供一條龍服務。
當下的聯影醫療已完成了分子影像的“整機系統—核心部件—底層元器件”垂直創新鏈，不論PET/CT，還是 PET/MR，連續多年都是國內市占率排名第一，整體也是第一。不僅在國內取得很強的成績，海外一些很牛叉的大醫院對他的產品也比較買賬，分子影像產品受到了美國加州大學戴維斯分校、耶魯大學、意大利博洛尼亞大學、羅馬大學等全球頂尖核醫學領域專家的認可和青睞。
這次收購玖誼源后，聯影未來便能夠提供核醫學整體解決方案，實現核醫學診療閉環。一旦后續國內核醫學的風刮起來，聯影就必然是最受益的那一個。
