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“入籃”后 人民幣如何在“儲備貨幣競爭”中站穩腳跟?

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“入籃”后 人民幣如何在“儲備貨幣競爭”中站穩腳跟?

國際貨幣體系的發展史也是一部主要國家和貨幣競爭的歷史。二戰結束初期,美國和英國在國際貨幣體系中的激烈博弈即為明證。人民幣在國際貨幣體系中地位的提高,必然意味著原體系中的“在位貨幣”受到某種程度的損失和挑戰,隨之而來意味著“在位貨幣”國際地位的相對削弱和利益的國際轉移。

2016年10月人民幣將正式加入SDR籃子,歐元和日元的權重有所下降,雖然這一權重讓渡的對歐洲和日本的實質性影響未必很大,但人民幣國際使用范圍的擴大,勢必在國際貿易和金融領域加大與美元、歐元、日元等國際貨幣的競爭甚至爭端。2009年人民幣國際化加速推進以來,國際上樂觀其成者有之,順其自然者有之,將信將疑者有之。

貨幣國際化需要國內穩定的金融市場做保障

在這樣一個激烈博弈、競爭的過程中,國內穩定、完善的金融市場將會是人民幣國際化重要的保障。

人民幣國際化要求我國的金融市場能夠提供大量的、多樣化的、流動性較高的金融資產,只有這樣才能夠吸引境外投資者。如果境外投資者要投資于人民幣資產,根據投資組合理論,他們需要在投資組合里放入相對安全的政府和公司債,這就對我國債券市場的水平提出了要求。

目前,我國債券市場的期限和品種都存在問題。2015年,人民銀行和財政部在倫敦發行過為期三個月的短期債券,但是收益率曲線仍不連貫。要吸引境外投資者進入,我國應探索國債的持續穩定發行機制,形成穩定的國債收益率曲

另外,我國上市企業的公司治理問題、透明度低、會計審計標準與國際接軌程度不夠等,也會降低境外投資者投資于我國股票市場的積極性。人民幣在境外的使用情況是由市場決定的,因此“打鐵還需自身硬”,我們需要做好國內的財稅改革和市場建設。

人民幣跨境支付系統和清算行有望提供國際化的助力

除了國內金融市場的發展之外,人民幣國際化還需要全球支付清算體系來支撐。建立自己的支付系統非常重要,但在初期交易量并不是很大的情況下,這將需要較大的投入。

現在我國有自己的人民幣跨境支付系統(CIPS),其目的是為參與跨境和離岸人民幣業務的金融機構提供清算和支付服務,保證人民幣清算系統的安全性。2015年10月8日,CIPS第一期成功上線。CIPS分兩期建設,第一期主要采用實時全額結算方式,為跨境貿易、跨境投融資和其他跨境人民幣業務提供清算與結算服務;二期將采用更為節約流動性的混合結算方式,提高人民幣跨境和離岸資金的清算與結算效率。CIPS對于人民幣國際化有望發揮積極的作用。

成立人民幣清算銀行是形成人民幣離岸中心的標志,現在全球有20個清算銀行,因此全球也有20個人民幣離岸中心,比如香港、倫敦、新加坡和韓國等。有了清算銀行,就說明該地區已經形成一定規模的離岸市場。即使建立了人民幣支付系統,我們仍然有必要建設人民幣清算銀行。

這是因為,第一,人民幣國際化的路徑、方法和美元是完全不一樣的。當初布雷頓森林體系是通過美元和黃金掛鉤再脫鉤,形成了以美元為中心的全球貨幣體系。中國現在的路徑不是這樣,我們要通過貿易結算等方式推進各種各樣的路徑。所以,人民幣清算銀行實際上是人民幣國際化的重要推手,可以在當地進行人民幣國際化的推廣工作,比如發展離岸市場客戶,代理人民幣業務,包括發債、結算等等。

第二,建立人民幣清算銀行已經成為中國政府或央行手里的一張王牌。比如,在美國紐約設立清算行,就標志著在美國建設人民幣離岸中心,同時也能令美國政府感受到中國的善意和金融開放的態度。

貨幣國際化最終考量的是一國綜合實力

人民幣國際化,從根本上是要讓人民幣成為國際上通用的交易手段、計量單位和財富儲存手段,需要國際社會對我們國家的制度、經濟、法治等都比較有信心,否則他們不會把人民幣作為貨幣儲備與交易媒介。

如果從最終極的視角來看貨幣國際化,這正是對我國國力和制度的終極考驗。在一個國家的制度與經濟還沒發展到合適程度的情況下,即使這個國家的貨幣進了SDR,也不會成為廣泛的儲備貨幣。所以從這個角度來講,人民幣國際化是一個結果,而非目的,它是一系列國力配套產生的結果,包括制度、經濟、法治甚至軍力等,只有這些國力足夠強大才能支撐儲備貨幣。

從這個角度說,貨幣的國際化要求中央銀行國際化及人才儲備國際化,政府的思維方式和行為方式也要國際化。這里的國際化更多指的是市場化,而不是計劃經濟式的管制,要想辦法讓市場更好地發揮作用。無論政策規劃到何種程度,具體還是需要由人去執行。所以,從業人員的素質和能力,對于外匯市場進一步開放以及人民幣國際化都有很大的作用,也會影響宏觀政策安排的實際效果。

最后,營造良好的國際環境有利于人民幣國際化。以地緣政治為例,中國最重要的地緣政治關系就是中美關系。在人民幣國際化的問題上,很重要的一個因素是中國對于國際貨幣體系的看法。外界尤其是美國會以為,中國可能存在兩種看法:中國可能認為當前國際貨幣體系是不合理的,需要推翻重建;也可能認為當前國際貨幣體系(甚至包括國際政治體系)大體是合理的,但需要改進。如果若我國秉持第二種觀點,以一個改進者的身份參與到國際貨幣體系的建設中,人民幣國際化所面對的外部環境會相對寬松一些。

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