1、本周策略觀點

本周是國慶假期，我們將假期間的國內外主要數據變化匯總成下表供您參考，主要變化有：

1、國內變化：國慶黃金周期間，全國接待游客人次、旅游收入、零售及餐飲業收入保持兩位數增長，電影票房遭遇瓶頸，同比跌幅14.6%；

2、港股變化：香港股市總體上漲，其中能源（油服）領漲，地產及公用事業領跌；

3、全球股市：美、德股市小幅下跌，其他市場普遍上漲；

4、全球商品市場：黃金價格明顯下跌，原油、航運指數上漲；

5、匯率市場：美元指數上升，英鎊匯率和人民幣兌美元離岸價都出現貶值；6、樓市調控：國內21個城市密集出臺了樓市限購政策。

在以上諸多變化中，樓市調控加碼無疑是焦點問題，投資者普遍關注如此多城市重啟限購是否可以真的使房價下跌？而房價如果下跌是否又會倒逼資金回流股市？

就以上問題，我們的看法是：

1、從2005年以來的房價趨勢來看，房價的回調存在一定的周期規律，而要用行政調控的力量來扭轉周期趨勢是有難度的。2005年以來，國內的房價幾乎一直保持上漲趨勢，而每隔三年左右會出現一次向下調整（08年9月、11年9月、14年5月），但調整幅度不大（每次回調的底部都是上移的）。本次地產調控加碼，可以借鑒的歷史是在2010年5月以后各大城市首次頒布“限購令”的時期，但當時也只是對房價形成了兩個月的短期抑制，其實并沒有真正扭轉房價上漲趨勢——在“限購令”頒布一年多之后（2011年9月），房價才出現了真正意義上的回調，且當時還疊加了央行貨幣政策收緊、經濟周期向下回落等因素的影響。

2、本輪地產調控也是在和周期趨勢作對，因此想在短期內見效就還需要不斷加大調控力度，甚至需要貨幣政策的配合。過去每次房價調整的“正常”時間間隔是三年，而目前距離上一輪房價調整只過了兩年四個月，因此在這個時點上啟動樓市調控也有點“和周期趨勢作對”的意思。結合2010年樓市調控的經驗，要想在短期看到效果是有難度的，除非政策高壓不斷加碼，甚至要配合貨幣政策的收緊。

3、進一步來看，如果本輪地產調控確實在短期見效，是否會導致房市資金回流股市呢？——國內經驗顯示：貨幣寬松周期下的房價下跌或對股市有利，但貨幣緊縮周期下的房價下跌并不會使資金回流股市。2008年9月、2014年5月這兩次房價下跌都處于貨幣寬松周期之中，這期間股市一次先跌后漲、一次大幅上漲，確實不排除有房市資金流入了股市；而2011年9月房價下跌之前，貨幣政策是在不斷收緊的（2011年7月還加過一次息），到了2011年12月5日的降準才確認了貨幣政策從緊縮到寬松的轉變，而在當時整個房價下跌期內股市都是震蕩下跌的，說明房市資金并沒有回流股市。

4、過去國內的三輪房價下跌都是短周期的回調，而如果本輪房價調整是長周期的向下拐點，那么對股市會有負面影響——美日經驗的借鑒。從98年“房改”以來，中國的房價始終處于長周期的向上趨勢之中，過去發生的三次房價下跌都只是短周期的回調，并沒有改變向上的大趨勢。而如果接下來房價真的出現長周期的向下拐點，那我們在國內是找不到歷史經驗可以借鑒的。而海外的美國和日本分別在2007年和1992年經歷過地產長周期的向下拐點，從這兩國的經驗來看，一旦是房價出現長周期向下拐點，那么對股市是會產生傷害的，背后的原因可能在于這種長周期的房價下跌，對于居民財富會有毀滅性的打擊，并且降低了居民的風險偏好，進而導致所有風險資產的表現都很差。

5、綜上來看，未來可能導致房市資金流入股市的條件是：行政調控導致房價出現短周期下跌，且貨幣政策維持或者進一步寬松。這個條件其實是相當苛刻的——首先，要保證這次房價下跌是短周期的下跌，而不是長周期的向下拐點，否則“負財富效應”會導致包括股市在內的所有風險資產下跌；其次，從6號周小川行長在G20財長和央行行長會議上的講話來看，中國央行已經對房價過快上漲引起充分重視，要看到貨幣政策進一步寬松的可能性很低，反而有貨幣收緊的可能（行長原話：“隨著全球經濟復蘇逐步正常化，中國也會對信貸增長有所控制”）。

6、面對樓市調控的新變化，我們繼續維持“震蕩慢熊”觀點，只提示結構性的投資機會。首先，我們需要進一步觀察樓市調控是否會真的使房價下跌；其次，上文分析顯示即使房價下跌，要使房市資金流入股市的條件也非常苛刻，因此我們目前并不進行觀點轉變，繼續維持“震蕩慢熊”的判斷。在結構上，主要的機會也將來自于和“看得見的手”互搏，去賺“調控的時間差”——繼續推薦建筑、環保、煤炭；同時建議配置盈利改善的穩定增長行業作為防御——機場、化藥。

2、本周主要變化

2.1中觀行業

下游需求

房地產：Wind30大中城市成交數據顯示，截至2016年10月07日，30個大中城市房地產成交面積累計同比上漲32.08%，相比上周的31.72%繼續上升，30個大中城市房地產成交面積月環比持平，月同比上漲63.82%，周環比下降64.09%。

汽車：乘聯會數據，9月第3周乘用車零售銷量同比上漲29%，相較9月第2周的24%有所上升。

消費：2016年國慶黃金周期間，全國共接待游客5.93億人次，同比增長12.8%，比去年同期上漲2.1%；累計旅游收入4822億元，同比增長14.4%，較去年同期下降3.5%；全國有近600萬人出境游，其中出境跟團游客總數量約為139.9萬人，同比增長11.9%；零售及餐飲業實現收入約1.2萬億，比去年同期增長10.7%，比去年同期略微下降0.3%；國慶檔票房以15.8億的成績收官，相比去年同期18.5億的成績下跌2.7億，跌幅14.6%，觀影人次下跌700萬。

航空：據民航局初步統計，2016年國慶7天假期民航共運輸旅客996萬人次，同比增長11.6%。

中游制造

鋼鐵：上周鋼材價格均上漲，螺紋鋼含稅均價本周漲1.31%至2474.00元，冷軋含稅均價漲1.05%至3478.00元。本周鋼材總社會庫存下降2.88%至940.96萬噸，螺紋鋼社會庫存減少4.37%至421.26萬噸，冷軋庫存跌0.95%至116.01萬噸。本周鋼鐵毛利率均下跌，螺紋鋼跌1.38%至-7.40%，冷軋跌1.05%至-5.58%。截至9月30日，螺紋鋼期貨收盤價為2253元/噸，較前周下降2.43%。鋼鐵網數據顯示，9月中旬重點企業粗鋼日均產量為177.42萬噸，較9月上旬上升0.87%。

水泥：上周全國水泥市場價格環比再次大幅提升，幅度3.8%。全國高標42.5水泥均價環比上周上漲4.08%至297.8元。其中華東地區均價環比上周大漲4.40%至305.00元，中南地區大漲10.17%至325.00元，華北地區保持不變為275.0元。

上游資源

煤炭與鐵礦石：上周鐵礦石價格下跌，鐵礦石庫存增加；本周煤炭價格上漲，煤炭庫存增加。國內鐵礦石均價跌0.30%至492.86元，太原古交車板含稅價穩定在910.00元，秦皇島山西混優平倉5500價格本周漲3.91%至579.00元；庫存方面，秦皇島煤炭庫存本周增加11.20%至352.50萬噸，港口鐵礦石庫存增加3.66%至10648.00萬噸。

國際大宗：WTI本周漲3.25%至49.81美元，Brent漲5.49%至50.33美元，LME金屬價格指數跌1.53%至2436.00，大宗商品CRB指數本周漲1.07%至188.32；BDI指數本周漲5.26%至921.00。

2.2股市特征

AH溢價指數：本周A/H股溢價指數下降為118.12，上周A/H股溢價指數為121.94。

2.3流動性

央行本周無公開市場操作。截至2016年10月8日，隔夜利率較9月30日下跌13.40BP至2.193%；長三角和珠三角票據直貼利率本周都下降，長三角下跌7.00BP至2.38%，珠三角下跌7.00BP至2.43%；期限利差本周下跌1.34BP至0.55%；信用利差漲1.22BP至0.61%。

2.4海外

美國：周一公布美國9月ISM制造業指數為51.5，高于預期值50.3和前值49.4；周三公布美國9月ADP就業人數變動為15.4萬，低于預期值16.5萬和前值17.7萬；美國8月貿易帳為-407億美元，低于預期值-392億美元和前值-395億美元；美國8月工廠訂單環比為0.2%，高于預期值-0.2%，低于前值1.9%；美國8月耐用品訂單環比終值為0.1%，高于預期值和前值0.0%；周五公布美國9月非農就業人口變動為15.6萬，低于預期值17.2萬，高于前值15.1萬，美國9月失業率為5%，高于預期值和前值4.9%。

歐元區：周一公布德國9月制造業PMI終值為54.3，與預期值和前值持平；歐元區9月制造業PMI終值為52.6，與預期值和前值持平；英國9月制造業PMI為55.4，高于預期值52.1和前值53.3；周三公布德國9月綜合PMI終值為52.8，高于預期值和前值52.7；歐元區9月綜合PMI終值為52.6，與預期值和前值持平；歐元區8月零售銷售同比為0.6%，低于預期值1.5%和前值2.9%；周四公布德國8月季調后工廠訂單環比為1%，高于預期值0.3%和前值0.2%；周五公布德國8月工業產出環比為2.5%，高于預期值1%和前值-1.5%；英國8月工業產出環比為-0.4%，低于預期值和前值0.1%；英國8月制造業產出環比為0.2%，低于預期值0.4%，高于前值-0.9%；英國8月商品貿易帳為-121.12億英鎊，低于預期值-112.50億英鎊和前值-117.64億英鎊。

日本：周一公布日本三季度短觀大型制造業景氣判斷指數為6，低于預期值7，與前值持平；周五公布日本9月外匯儲備為12601億美元，高于前值12561億美元。

本周海外股市：標普500本周跌0.67%收于2153.74點；倫敦富時漲2.10%收于7044.39點；德國DAX跌0.19%收于10490.86點；日經225漲1.42%收于16754.02點；恒生漲2.38%收于23851.82。

2.5宏觀

官方PMI：2016年9月，中國制造業PMI為50.4%，與上月持平，繼續高于臨界點；中國非制造業PMI為53.7%，比上月小幅上升0.2個百分點，連續7個月在53.0%以上景氣區間平穩運行。

財新PMI：2016年9月，財新服務業PMI為52.0，比上月下降0.1；財新綜合PMI為51.4，較上月回落0.4。

外匯儲備：9月末外匯儲備為31663.82億美元，較上月下降187.85億美元，為2011年5月以來最低水平。

3下周公布數據一覽

下周看點：中國9月貿易賬，中國9月CPI、PPI同比；美國9月就業市場狀況指數(LMCI)，美國9月PPI環比；歐元區8月工業產出同比，德國10月ZEW經濟現況指數；日本8月未季調經常帳

10月10日周一：德國8月未季調貿易帳

10月11日周二：美國9月就業市場狀況指數(LMCI)，德國10月ZEW經濟現況指數，日本8月未季調經常帳

10月12日周三：歐元區8月工業產出同比，法國9月CPI同比終值，日本8月核心機械訂單環比

10月13日周四：中國9月貿易賬，德國9月CPI同比終值

10月14日周五：中國9月CPI、PPI同比，美國9月零售銷售環比，美國9月PPI環比，美國10月密歇根大學消費者信心指數初值