2.地產(chǎn)調(diào)控會(huì)促使市場風(fēng)格變化
地產(chǎn)調(diào)控會(huì)影響地產(chǎn)鏈行業(yè)基本面，從而促使市場風(fēng)格變化。2005/3-2008/1的第一輪地產(chǎn)調(diào)控時(shí)期，經(jīng)濟(jì)增長非常強(qiáng)勁，調(diào)控政策只是控制房價(jià)上漲速度，沒改變宏觀經(jīng)濟(jì)和地產(chǎn)鏈產(chǎn)業(yè)趨勢，股市處于大牛市中，地產(chǎn)鏈基本面非常優(yōu)異，是股價(jià)表現(xiàn)領(lǐng)先的行業(yè)。2010-2011年第二輪地產(chǎn)調(diào)控、2013年第三輪地產(chǎn)調(diào)控，房地產(chǎn)銷售、投資增速均出現(xiàn)了回落，地產(chǎn)鏈相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)較差。2010-2011年，周期行業(yè)大幅調(diào)整，消費(fèi)類行業(yè)如白酒、食品、醫(yī)藥等表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)于上證指數(shù)。這期間因?yàn)閲鴥?nèi)貨幣政策階段性放松和美國推出QE2，股市出現(xiàn)過一波反彈，周期性行業(yè)漲幅更大。觀測市場下跌的兩段，10/4-10/7、11/4-11/12，地產(chǎn)鏈相關(guān)的建材、有色、煤炭、家電、建筑裝修表現(xiàn)均較差。2013年新一輪地產(chǎn)調(diào)控政策出臺(tái)后，市場表現(xiàn)同樣分化，中小創(chuàng)表現(xiàn)更強(qiáng)，周期行業(yè)持續(xù)回調(diào)。從2013年2月至2013年年底，上證指數(shù)以及地產(chǎn)、煤炭、有色等周期行業(yè)分別跌幅-11%、-17%、-42%、-31%，而創(chuàng)業(yè)板指、中小板指、家電行業(yè)分別漲幅66%、10%、24%。
這一次，風(fēng)格將更偏向穩(wěn)健的消費(fèi)股和白馬股。歷次地產(chǎn)調(diào)控期間，基金持倉結(jié)構(gòu)均發(fā)生變化。將地產(chǎn)、建材、鋼鐵、煤炭、有色行業(yè)的基金倉位占比之和作為地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的基金持倉占比，將食品飲料、醫(yī)藥、家電、紡織服裝的基金倉位占比之和作為消費(fèi)類行業(yè)的基金持倉占比。2010-11年地產(chǎn)調(diào)控政策出臺(tái)期間，基金倉位中地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈占比從2009年Q4的15.6%降至2011年Q4的12.3%，期間美國QE2引發(fā)的反彈時(shí)占比回升，消費(fèi)類行業(yè)占比從17%升至32%。2010年宏觀政策開始提出轉(zhuǎn)型、調(diào)結(jié)構(gòu)，經(jīng)歷09年四萬億投資拉動(dòng)的周期股狂舞后，2010年開始消費(fèi)股崛起。2013年地產(chǎn)調(diào)控政策出臺(tái)期間，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈占比從2012年Q4的16%下降至2013年Q4的5.6%，TMT行業(yè)占比從7.6%升至21.4%。背景是，智能手機(jī)引領(lǐng)的移動(dòng)互聯(lián)浪潮開始逐漸興起，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、安防產(chǎn)業(yè)鏈、手游和影視產(chǎn)業(yè)、環(huán)保產(chǎn)業(yè)基本面開始爆發(fā)，而且2012年地產(chǎn)在政策階段性偏松的背景下表現(xiàn)優(yōu)異，年底銀行也已狂舞，因此2013年資金大規(guī)模、持續(xù)不斷地流入TMT等成長股。這一次，預(yù)計(jì)風(fēng)格也會(huì)受到影響，只是沒那么劇烈，因?yàn)橹笆袌龅谋憩F(xiàn)沒有很極致。今年來，供給側(cè)改革和2月初地產(chǎn)政策放松影響下，有色、煤炭、家電、家具、裝飾等相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)整體較優(yōu)，而消費(fèi)類的食品飲料、飼料養(yǎng)殖表現(xiàn)也較好，電子股代表的部分白馬股表現(xiàn)也尚可好，銀行、電力等高股息率股也有表現(xiàn)，整體上基本較優(yōu)或階段性受益于利率下降的公司表現(xiàn)居前。以上四類股票，在地產(chǎn)調(diào)控的背景下，第一類直接受拖累，第四類間接受影響，地產(chǎn)政策收緊背景下貨幣政策頂多中性，否則地產(chǎn)政策效果被擠出，因此邊際上，更利于消費(fèi)股和白馬股。
3.策略：穩(wěn)健為上 業(yè)績?yōu)橥?/strong>
穩(wěn)健為上。1月底以來，我們一直強(qiáng)調(diào)中期市場結(jié)束當(dāng)邊下跌進(jìn)入震蕩市階段，短期觀點(diǎn)有過幾次調(diào)整，1月底2638點(diǎn)時(shí)《A股見底了嗎？》樂觀，4月17日3100點(diǎn)是《什么時(shí)候賣？》轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，6月底2800點(diǎn)時(shí)《天平傾向多方》再次樂觀，9月11日《穩(wěn)字當(dāng)先》轉(zhuǎn)為中性，核心邏輯就是相比前2-3個(gè)月，未來一段時(shí)間國內(nèi)外政策環(huán)境更復(fù)雜。目前維持此判斷，地產(chǎn)調(diào)控政策說明國內(nèi)政策環(huán)境邊際上已經(jīng)在變化，政策未來的變化及對(duì)基本面的影響仍需跟蹤，海外的政策環(huán)境仍存在變數(shù)。國慶假期，受“硬脫歐”預(yù)期影響英鎊大跌，英國股市上漲，美國股市和歐洲股市微跌，這種差異源于政策不同，6月24日英國脫歐公投以來，英國股市明顯更強(qiáng)就源于此。8月4日英國宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，增加資產(chǎn)購買計(jì)劃規(guī)模600億，未來仍然有進(jìn)一步降息可能。而歐洲量化寬松政策即將在2017年3月結(jié)束，并且歐洲央行有可能會(huì)提前逐步減緩每月800億歐元的購債計(jì)劃。美國利率期貨市場反映的12月份加息概率也上升至60%。提出行情從大膽向前路段演變到小心駕駛路段，目前維持此判斷，操作上穩(wěn)健為上，業(yè)績?yōu)橥酢?/p>
業(yè)績?yōu)橥酢?/strong>我們?cè)趯ｎ}《A股的“三把交椅”——論風(fēng)格輪動(dòng)－20160927》、《消費(fèi)類業(yè)績確定性的優(yōu)勢更強(qiáng)——策略對(duì)話行業(yè)系列（4）-20160927》中分析過，經(jīng)歷了12-13年業(yè)績主導(dǎo)行情、14年利率主導(dǎo)行情、15年風(fēng)險(xiǎn)偏好主導(dǎo)行情后，市場在16年又重回業(yè)績主導(dǎo)行情。年初至今的震蕩市中，估值適中（PE20-50倍），凈利潤增速較好（大于20%），估值與業(yè)績匹配度（PEG 0-2）較佳的股票漲幅更好。我們根據(jù)如下指標(biāo)對(duì)83個(gè)中中信二級(jí)行業(yè)進(jìn)行篩選：①歸母凈利潤同比連續(xù)三個(gè)季度均大于0%，營業(yè)收入連續(xù)兩個(gè)季度均大于0；②根據(jù)10-15年上半年歸母凈利潤占比推算16年全年的歸母凈利潤，由此推算的16年歸母凈利潤同比大于20%；③PE（TTM）處于20-50之間；④根據(jù)上半年凈利潤占比推算的16年歸母凈利潤同比增速以及PE（TTM）計(jì)算的PEG小于2.5，如牧業(yè)（養(yǎng)殖）、景區(qū)和旅行社、食品、化學(xué)制藥。目前有919家上市公司披露了三季度業(yè)績預(yù)告，其中中小創(chuàng)企業(yè)占了853個(gè)。A股整體三季報(bào)業(yè)績預(yù)告披露率為31%，中小創(chuàng)的業(yè)績披露率為64%。根據(jù)以下標(biāo)準(zhǔn)篩選中小創(chuàng)業(yè)績持續(xù)改善的細(xì)分子行業(yè)：①行業(yè)三季報(bào)業(yè)績預(yù)告披露率在50%以上，且三季度凈利潤增速持續(xù)好轉(zhuǎn)；② PE(TTM)處于60倍以下；③根據(jù)三季度業(yè)績預(yù)告的行業(yè)凈利潤增速以及PE(TTM)計(jì)算的PEG在2以下的行業(yè)，如紡織制造、白色家電、中藥、牧業(yè)、化學(xué)原料、化學(xué)制品、化學(xué)制藥、計(jì)算機(jī)硬件等。整體而言，業(yè)績?yōu)橥醯倪壿嬒拢Y(jié)構(gòu)偏重穩(wěn)健的消費(fèi)股，如牧業(yè)（養(yǎng)殖）、食品飲料、化學(xué)制藥，及白馬類成長股。
