企業去杠桿迎來首份頂層設計的綱領性文件。國務院近日正式印發《關于積極穩妥降低企業杠桿率的意見》(以下簡稱《意見》)，對積極穩妥降低企業杠桿率作出工作部署。與此同時，作為《意見》的附屬文件，《關于市場化銀行債權轉股權的指導意見》也細化和明確了債轉股的總體思路、實施方式和政策措施。

國家發展改革委副主任連維良強調，市場化法治化是本次債轉股的突出特征，這與上一輪政策性債轉股完全不同。值得注意的是，此次債轉股也通過“正面清單”和“負面清單”的方式明確了債轉股的政策邊界。業內人士稱，《意見》的出臺，不僅有助于改善部分有市場、信譽好的企業財務狀況，而且也為銀行化解不良資產增加了新的途徑。

綱領頂層設計七策并舉

《意見》提出了積極穩妥降低企業杠桿率的主要途徑。一是積極推進企業兼并重組，提高資源整合與使用效率；二是完善現代企業制度強化自我約束，形成降低企業杠桿率的長效機制；三是多措并舉盤活企業存量資產，在做好存量資產清理、整合工作的基礎上采取多種形式予以盤活；四是多方式優化企業債務結構，降低企業財務負擔；五是有序開展市場化銀行債權轉股權，幫助發展前景良好但遇到暫時困難的優質企業渡過難關；六是依法依規實施企業破產，因企制宜實施企業破產清算、重整與和解；七是積極發展股權融資，形成合理的融資結構。

近年來，我國企業杠桿率高企，債務規模增長過快，債務負擔不斷加重。數據顯示，截至2015年底，我國債務總額為168.48萬億元，全社會杠桿率為249%。其中，非金融企業部門的債務率高達156%，這已成為當前我國債務最突出的問題，一定程度上導致債務風險上升，并存在沿債務鏈、擔保鏈和產業鏈蔓延的風險隱患。

中國民生銀行研究院研究員吳琦告訴《經濟參考報》記者，我國宏觀經濟仍面臨較大的下行壓力，而且在鋼鐵、煤炭、房地產等行業，實體經濟去杠桿又與去產能、去庫存、補短板等任務相交織，更進一步加大了企業去杠桿的壓力，導致當前我國企業去杠桿工作效果顯著低于預期。作為企業去杠桿領域的首份頂層設計的綱領性文件，《意見》立足市場導向和問題導向，對下一階段企業去杠桿工作具有較強的針對性和可操作性：一是進一步厘清了降低企業杠桿率的總體思路，堅持市場化方向，有序開展，統籌協調，充分發揮市場在資源配置中的決定性作用和更好發揮政府作用，積極穩妥降低企業杠桿率；二是進一步表明了堅決降低企業杠桿率的信心和決心，秉承法治化原則，通過營造良好的市場與政策環境，依法依規開展降杠桿工作。

國家發展改革委副主任連維良也介紹說，此次《意見》的一大特點正是明確了降杠桿的總體思路。要堅持積極財政政策和穩健貨幣政策，以市場化、法治化方式，通過標本兼治、綜合施策積極穩妥降低企業杠桿率，助推供給側結構性改革。

針對財政政策將如何支持市場化降杠桿工作，財政部部長助理戴柏華表示，已經研究出臺了比較全面的稅收優惠政策，以企業重組為例，只要符合一定條件的重組，在企業所得稅、增值稅、土地增值稅、契稅等相關的稅收方面都有相應的減免優惠。此外，還將深入推進收費和基金的管理改革。

在貨幣政策方面，中國人民銀行副行長范一飛說，為了積極穩妥實現降杠桿的目標，貨幣政策應該做到松緊適度。他說，如果過度寬松，會造成全社會的債務規模在高位繼續攀升，降杠桿很難實現。如果過緊又可能使經濟增長滑出合理區間，同樣不利于降杠桿。因此，貨幣政策將繼續堅持穩健的基本取向，保持靈活適度，適時預調微調，為降杠桿營造適宜的貨幣政策環境。

準繩債轉股明確正負清單

值得注意的是，備受市場人士關注的債轉股相關指導文件也正式落地。《意見》所附《關于市場化銀行債權轉股權的指導意見》進一步細化和明確了債轉股的總體思路、實施方式和政策措施，強調要遵循法治化原則、按照市場化方式有序開展債轉股，建立債轉股對象企業市場化選擇、價格市場化定價、資金市場化籌集、股權市場化退出等長效機制，嚴禁將“僵尸企業”、失信企業和不符合國家產業政策的企業作為債轉股對象。

“《意見》就如何按照市場化方式推進銀行債權轉股權提出了具體指導意見，不僅有助于改善部分有市場、信譽好的企業財務狀況，而且也為銀行化解不良資產增加了新的途徑。”民生銀行首席研究員溫彬表示。

連維良特別強調，市場化法治化是本次債轉股的突出特征，這與上一輪政策性債轉股完全不同。“哪些企業可以債轉股，哪些企業不能債轉股，這是一個時期以來社會高度關注的問題，也是大家認為這一次市場化、法治化債轉股能否成功的一個重要標志。對此，文件給出了非常明確的答案，可以說，既明確了正面清單，也明確了負面清單。”連維良說。文件具體明確了“三個鼓勵”類企業，即因行業周期性波動導致困難但仍有望逆轉的企業；因高負債而財務負擔過重的成長型企業，特別是戰略性新興產業領域的成長型企業；高負債居于產能過剩行業前列的關鍵性企業以及關系國家安全的戰略性企業。同時，文件強調了“四個禁止：”，就是四類企業禁止債轉股。禁止失去生存發展前景、扭虧無望的“僵尸企業”債轉股；禁止有惡意逃廢債行為的嚴重失信企業債轉股；禁止有可能導致過剩產能擴張和增加庫存的企業債轉股；禁止債權債務復雜且不明晰的企業債轉股。

連維良也強調，這里說的“正面清單”和“負面清單”是明確債轉股的政策邊界，不是政府直接定企業，具體的債轉股對象企業還是由市場主體按照市場化法治化方式和上述指導性原則，自主協商確定。

有序防止債轉股一哄而起

《意見》的出爐也意味著本輪市場化債轉股大幕的正式拉開。實際上，中鋼國際工程技術股份有限公司9月27日發布公告稱，公司控股股東中鋼集團債務重組方案正式獲得批準。中鋼集團成為本輪債務重組當中首家推行債轉股的國有企業。

文件強調，“國家發展改革委、人民銀行、財政部、銀監會等相關部門和單位要指導銀行、實施機構和企業試點先行，有序開展市場化債轉股，防止一哄而起；加強全過程監督檢查，及時歸集、整理市場化債轉股相關信息并進行分析研究，適時開展市場化債轉股政策效果評估，重大問題及時向國務院報告。”連維良也表示，在開展債轉股過程中要防范道德風險、債轉股之后股東權益落實不到位的風險以及債轉股之后杠桿率降而復升的風險。

值得注意的是，文件規定，要通過實施機構開展市場化債轉股。除國家另有規定外，銀行不得直接將債權轉為股權。銀行將債權轉為股權，應通過向實施機構轉讓債權、由實施機構將債權轉為對象企業股權的方式實現。鼓勵金融資產管理公司、保險資產管理機構、國有資本投資運營公司等多種類型實施機構參與開展市場化債轉股；支持銀行充分利用現有符合條件的所屬機構，或允許申請設立符合規定的新機構開展市場化債轉股；鼓勵實施機構引入社會資本，發展混合所有制，增強資本實力。

恒豐銀行研究院執行院長、中國人民大學重陽金融研究院客座研究員董希淼在接受《經濟參考報》記者采訪時表示，文件作出如此規定，其意義在于，首先能夠避免銀行直接持有企業股權以及由此帶來的債轉股的風險直接傳導到銀行；其次，用實施機構來專業持有企業股權，更有利于銀行對債轉股企業進行更為集中和專業的日常管理；第三，這也繞開了《商業銀行法》對于商業銀行不能直接投資于非金融企業的法律障礙。