逾3萬億元債務壓頂

鋼鐵業債轉股關鍵在于甄別僵尸企業

■本報記者謝嵐

從國慶節前中鋼集團債轉股方案終于獲批，到節后國務院印發《關于積極穩妥降低企業杠桿率的意見》及其配套的《關于市場化銀行債權轉股權的指導意見》(下稱《指導意見》)，明確要求有序開展市場化銀行債轉股，新一輪債轉股的啟動，能否有效助力債務負擔沉重的中國鋼鐵行業打破困局，哪些鋼企有望成為此輪債轉股的標的等等，成為眼下市場焦點話題。

“國務院公布的《指導意見》提出，債轉股要堅持市場化和法制化、政府不兜底、禁止救僵尸企業等原則，十分符合鋼鐵行業目前的狀態和產業結構調整的方向，能夠防止‘錯殺’一部分優質產能，減輕它們的財務負擔，提高其競爭力，從而避免出現劣幣驅逐良幣現象。”中國冶金工業經濟發展研究中心副主任劉海民昨日在接受《證券日報》記者采訪時表示。

在他看來，關鍵環節是甄別哪些是不可救藥的僵尸企業，那些是潛在的盈利性資產。“尤其是不能單以裝備水平論優劣，最優秀的裝備建錯了地方，它也不會盈利”。

鋼鐵業逾3萬億元債務壓頂

債轉股關鍵要剔除僵尸企業

根據同花順iFind統計數據，在發布2016年中報的34家上市鋼企中，有24家資產負債率超過60%，8家超過80%，4家超過90%，其中*ST八鋼的資產負債率甚至已經達到了106.83%，處于資不抵債狀態。

作為業內龍頭，上市鋼企無論是在政府扶持的力度上還是在融資渠道、成本等方面都處于優勢地位。上市鋼企尚且如此，可以想見整個鋼鐵行業目前所處的困境。根據去年底中鋼協方面的統計數據，中國大型鋼企2015年平均資產負債率為70.06%，同比上升1.55個百分點，債務總規模達3.27萬億元。

大批鋼鐵企業債務壓頂瀕臨生死線，誰能成為債轉股標的獲得生機？

“估計實行債轉股的主要是國有企業。因為民營企業主要靠自籌資金建立，搞得好的債務負擔不重，虧損、難以為繼的企業一般債務額不是太大，銀行做壞賬處理能夠承受。”劉海民表示。

他認為，目前困難的國有鋼鐵企業一般體量較大，債務動輒幾百上千億元，其中一部分鋼鐵企業的主營業務是產品有市場、有競爭力和盈利能力的，主要由于前些年某些重大投資項目，例如收購海外礦山，以及新建一些擴產項目，造成債務負擔過重。應該通過債轉股減負的，是這一部分企業。

但也有一部分國有企業，即便把債務全免除，主營業務仍然是虧損的。當然，導致這種情況的原因也應該做具體分析。如果是冗員過多、管理不善引起的，通過減員和加強管理，主營業務是可以扭虧的。但也有若干家企業，其產品的市場定位存在問題，例如從遙遠的海外運來鐵礦石，還要通過內陸運輸才能到廠，生產的鋼材本地不需要，或者需要不了那么多，大部分賣回到沿海或者出口，往復運輸的巨大成本，使得其主營業務不可能盈利。

“這種企業，你把它債務轉成股份無濟于事，最終還是會破產，”劉海民道。

蘭格鋼鐵研究中心主任王國清亦告訴《證券日報》記者，從方案來看，符合債轉股的企業只是針對符合正面清單的企業，即針對遇到困難的高負債企業，但這些高負債企業需具備發展前景好、產業方向好、信用狀況好的條件。而對于那些扭虧無望、已失去生存發展前景的“僵尸企業”；有惡意逃廢債行為的企業；債權債務關系復雜且不明晰的企業；有可能助長過剩產能擴張和增加庫存的企業則成為負面清單企業，這些企業將禁止債轉股。

“從目前的局勢看，鋼鐵行業的債轉股就是遵循這樣的原則在進行，諸如中鋼實施了債轉股，而東北特鋼進行了破產重組，后續的債務負擔嚴重的企業也將是按照正負面清單的條件進行不同方式的債務處理，因此債轉股的實施也將加速相關企業的優勝劣汰，”王國清道。

債轉股推動股權多元化

能否優化鋼企治理機制？

值得關注的是，此次國務院關于債轉股的指導意見中明確指出，“除國家另有規定外，銀行不得直接將債權轉為股權”；同時，鼓勵金融資產管理公司、保險資產管理機構、國有資本投資運營公司等多種類型實施機構參與開展市場化債轉股；支持銀行充分利用現有符合條件的所屬機構，或允許申請設立符合規定的新機構開展市場化債轉股。

“與銀行有關聯的相關機構對相關企業進行債轉股后，將有效降低企業杠桿率，增強企業資本實力，防范企業債務風險，推動企業股權多元化，優化融資結構，完善現代企業制度，”王國清表示。

不過，劉海民對此卻沒有那么樂觀。“意見提出，銀行應先把債權賣給資產管理公司，然后由后者轉成股權。如果承接債權的是銀行集團內部的資產管理公司，等于全部風險和損失由銀行體系承擔。因此，銀行必然積極謀求把這個責任推給政府國資部門旗下的資產管理公司，并爭取獲得較好的轉讓價格。而后者有挽救本地企業的強烈動機，或會在博弈中做較多讓步，以犧牲公共資金為代價換取對僵尸企業的挽救。這是一個值得觀察和擔憂的問題。”

他直言，不管是銀行系統的還是國資系統的資產管理公司，都不是管理鋼鐵行業的行家。因此其并不認為債轉股形成的股權多元化對轉換機制有明顯的積極作用。這已經在上一輪債轉股中得到了證明。

“如果資產管理公司把持有的股權轉讓給其他企業，例如比較優秀的民營企業，倒是可能獲得混合所有制的效果。但如果國企的機制不轉換，民營企業愿不愿意購買，我對此不是太樂觀。因此，我不認為債轉股對轉換國企機制有明顯作用，”劉海民道。