公司簡介

顧家家居股份有限公司（KUKA）是中國軟體家居綜合運營商，總部位于中國浙江省杭州市。自創立以來，專業從事客廳及臥室家具產品的研究、開發、生產與銷售。致力于為全球家庭提供舒適、安全、環保、人性化的客廳及臥室家居派產品。顧家家居旗下主要有六個產品線：KUKAHOME全皮沙發、休閑沙發、布藝沙發、La-Z-Boy功能沙發、睡眠中心、米檬系列。

漲停板收益預測

海通證券研究報告

顧家家居：中國軟體家具行業領軍企業合理價值區間為28.6-37.18元

投資要點:

中國軟體家具行業領軍企業。公司于2011年由莊盛家具整體變更成立，主要從事客廳及臥室中高檔軟體家具產品的研發、設計、生產與銷售，產品包括沙發、軟床、餐椅、床墊和配套用品。其中，沙發、軟床及餐椅由公司自主研發、設計、生產并銷售;配套產品主要包括茶幾、餐桌、電視柜等是由公司向供應商提供方案并由供應商生產。沙發是公司的主要產品，旗下擁有“休閑沙發”、“LA-Z-BOY功能沙發”、“KUKAHOME全皮沙發”、“布藝沙發”、“睡眠中心(軟床)”等五大系列。除了軟體家居產品之外，公司于2016年4月成立顧家定制，從事定制家具的生產、設計與銷售。

軟體家具市場穩定增長，成套家具以及家居一體化將成為行業發展趨勢。根據意大利米蘭輕工業信息中心(CSIL)，2015年全球軟體家具消費量達626億美元，2006年至2015年復合增長率2.78%;同期中國的復合增長率為15.68%，消費量占全球的30.66%，是全球最大的軟體家具消費國。伴隨國內市場消費升級，消費者對軟體家具產品品質要求不斷提高，也更多地偏好于家裝個性化。

在這種市場需求下，提供室內裝修設計、硬件施工及家具采購等一體化綜合服務可以滿足消費者打造個性化家居環境的需求，同時成套家具、家居一體化也將成為未來軟體家具行業的發展趨勢。

兼備品牌與渠道優勢，提供一站式服務順應行業發展趨勢。品牌塑造方面，公司以“幸福的依靠”為品牌新主張，并通過聘請代言人以及加大宣傳投入增強品牌曝光率及知名度。渠道方面，公司境內主要采取“直營+特許經銷”并輔以電子商務、廠家直銷等方式:截至目前，公司在境內建立直營店196家，主要分布在杭州、北京、上海等經濟發達城市，同時建立經銷體河南顧家、江蘇顧家及吉林顧家并下設特許經銷店2686家;此外公司設立顧家藝購子公司，專門推動通過天貓、京東商城、唯品會等第三方網絡銷售平臺進行軟體家具的銷售業務，并于2014年與齊家網共同投資設立控股子公司江蘇鏈居，擬自建家具銷售網絡平臺，擴大電子商務網絡銷售渠道。公司境外采取“ODM+經銷+直營”的銷售模式，建立直營店5家(全部位于香港)，經銷店26家。此外，通過營銷網絡建設，公司擬新開設20家直營旗艦店和130家直營單店，完善公司智贏網絡。在銷售門店內，公司統一對外出售沙發、軟床、餐椅、床墊等軟體家具以及配套產品如茶幾、電視柜等，向消費者提供客廳、臥室、餐廳等家居空間的一站式采購服務，形成明顯的一站式服務優勢。

募投項目打破產能制約，未來增長可期。本次計劃發行不超過8250萬股，募集資金合計19.6億元，將用于以下4個項目:1)年產97萬標準套軟體家具生產項目(11.8億元)，包括沙發55萬標準套，餐椅15萬標準套，軟床18萬標準套，床墊9萬標準套，2)連鎖營銷網絡擴建項目(4.7億元)，3)補充流動資金項目(2.4億元)，4)信息化系統建設項目(6977萬元)。根據招股意向書，公司2015年、2016上半年產能利用率已經接近100%，產銷率達到100%，募投項目將幫助公司突破產能限制，同時提升生產效率;公司的生產規模和技術水平都將進一步提升，有望逐步擴大市場份額，鞏固和增強公司在軟體家具行業中的龍頭企業地位。

盈利預測說明。公司是定位中高端的軟體家具行業領軍企業，主要客戶包括江蘇顧家等經銷體以及海外客戶如梅西、漢森等，客戶關系較為穩定，同時中國軟體家具行業的增長快于全球增長的速度，目前消費額已經列于全球第一，公司此時擴大產能，提供更多產品的款式，滿足消費者一站式購物的需求，適應了行業內家居一體化的發展趨勢。同時，募投項目的實施可以提升生產能力，提高生產效率，有望降低生產成本，擴大利潤空間。

盈利預測與投資建議。公司2011-2015年凈利潤復合增速為12.3%，隨著未來募投項目投產后產能瓶頸有望打破從而加速公司業績成長步伐，基于此我們預計公司2016-2018年攤薄后EPS分別為1.43/1.68/1.97元，考慮同行業其他床墊、家具企業情況，喜臨門[-0.45%資金研報]、宜華生(微博)活及美克家居PE均達到20倍，我們給予2016年合理估值區間為20-26倍，對應合理價值區間為28.6-37.18元，建議申購。

風險提示。募投項目開展不達預期，行業發展不達預期。