鄭一真

“十一”黃金周期間多地“最嚴限購政策”密集出臺震動了房地產市場，也讓國慶節后的A股市場蠢蠢欲動，投資機構們忙于研判房地產小周期接近尾聲，能讓蹺蹺板另一端的股市占到多大便宜。

從資金層面來看，房市受挫的資金短期內尚未向股市明顯回流。經濟觀察報記者多方采訪了解到，對于過剩的流動性能否在A股覓得機會，機構們普遍認為，這仍受美聯儲加息預期、中國宏觀環境、信貸政策、企業盈利狀況等多種不確定因素的影響。

雖然三季報七成公司預喜以及PPP、債轉股等熱點為A股輪番暖場，但目前在操作策略上，各家機構多偏向中性謹慎。一名國有險資資管人士告訴經濟觀察報，目前險資的倉位都不高，操作策略也是高拋低吸，短期來看還是震蕩盤整格局。

蹺蹺板效應待察

十一長假期間，20多個一二線城市密集出臺樓市調控政策，力度超出預期。從2014年3月到2016年年中，房市與股市出現明顯的負相關關系，房地產市場從喘息休整期進入加速上行階段，而股市先揚再抑。如今，流動性是否將重回股市？

10月14日當周，A股仍圍繞3000點附近持續震蕩。受樓市調控政策的影響，房地產板塊回調，截至14日，申萬房地產行業指數5日漲跌幅為-0.23%。PPP和債轉股概念股則繼續沖高，相關指數5日漲跌幅分別超過10%和5%。

國信證券某營業部客戶經理告訴經紀觀察報，目前該營業部客戶交易活躍度還沒有明顯的上升。

從兩市整體成交額來看，A股活躍度有一定回升。10月10日，兩市成交金額4538億元，高于節前的2983億，13日兩市合計成交4318億元。根據中國證券登記結算有限公司數據，2016年9月30日當周新增投資者42萬，期末持倉投資者5047萬，其中期間參與交易的投資者1414萬，不足持倉投資者的三成，9月份基本維持在這一水平。

北京另一家券商營業部負責人則表示，這一輪高位套現的賣房者都屬于高凈值人群，他們很少會自己炒股，資金更多可能會流向海外，比如保險、房地產等領域。

謝一飛對經濟觀察報表示，房市與股市可能只是在貨幣條件寬松預期強化支撐下，不同類別風險資產的配置輪動，從本質上講，二者的驅動因素可能并無不同。其判斷，在央行將“對信貸增長有所控制”、下游需求受到打壓進而影響盈利、股市整體估值位于半山腰的情況下，樓市趨冷不必然帶來資金向股市的流動。

星石投資決策委員會副主席楊玲稱，從長期來看，居民資產配置也會逐漸傾向股票投資，目前權益類資產的配置比例占比還很低，房地產配置非常高，所以房地產的上行周期終結會使得資產配置逐漸均衡。但是，房市有多少資金、什么時候流向股市，還需要后續持續觀察，目前還不好判斷，需要根據宏觀經濟的情況、房地產的調整節奏、股市的穩定性等做判斷。

瑞銀證券維持對下半年A股市場偏中性的看法。目前滬深300靜態市盈率12.1倍，略高于過去五年均值，瑞銀證券認為這一估值水平較為合理，短期內A股的上/下行風險也相對平衡。

機構眼中的機會

宏觀層面，方正證券首席經濟學家任澤平分析，國際上，全球流動性的拐點若隱若現，美國近期通脹數據和非農數據剛剛好支持其10月份不加息、12月份加息的節奏，一旦加息將引發全球金融市場不穩定。國內，房地產小周期結束，第四季度會看到房地產銷量和投資下滑，對商品和周期性行業產生利空，利好債市。在此基礎上，繼續維持對股市震蕩市的看法，推薦PPP、國企改革、消費、有業績支持的相關的股票。

的確，在近期A股市場上，業績超預期被寄望掀起一波吃飯行情。根據Wind數據，截至10月14日，滬深兩市已有過半公司公布了三季度的業績動向，將近七成預喜，其中預告凈利潤增速最快的企業包括天夏智慧、宜華健康、華聯控股、興業科技、希努爾等，主要集中于軟件、醫療、消費品、材料等行業。

中國人保資產管理有限公司宏觀與戰略研究所研究員謝一飛認為，整體上三季度的盈利不錯，從預披露比較多的中小板來看，還維持一個較高且穩定增速。從和非金融企業盈利增速相關度比較高的工業企業利潤增速來看，七八月份都是往上的，初級產品價格也基本穩定，盈利情況會好于二季度。不過，謝一飛對未來企業盈利并不是特別樂觀，“大的政策方向去杠桿，之前幾年沒有出現斷崖式下跌，和企業不斷加杠桿有關。”

廣發證券策略團隊預計，A股下半年盈利增速有望逐季上行，三、四季度的盈利增速分別為7.2%和9.9%。下半年宏觀基本面與低基數都支持盈利回升。政策和市場的力量支撐宏觀經濟短期企穩，中央和地方大力推行PPP項目，項目庫不斷擴容，落地率不斷提高；地產周期回落，但仍處于高位。此外，企業盈利去年同期的基數較低，同比增速將會有明顯回升。

分行業來看，房地產小周期接近尾聲，各地政府下一步將利用PPP盤活社會資本。國信證券環保行業研究團隊認為，未來PPP會是一個跨年度行情，不過，行業也將面臨洗牌和調整的過程。方正證券環保和公用事業分析師郭麗麗認為，市場對PPP的關注，前期集中在訂單比較多的公司上，比如東方園林等，現在這些股票漲幅和估值都達到一定高度。而我們對PPP，建議關注前期漲幅不大、訂單持續落地、PPP長期投資有持續贏利點的公司，比如水務、配電網的PPP項目。

今年的消費板塊備受市場關注。謝一飛認為，四季度的投資機會之一是營業收入受到宏觀環境比較小、不會受到樓市限購等短期政策影響的行業，比如消費行業。其二是成長型行業，比如新型消費、電子、計算機等。

食品飲料是申萬行業指數中今年唯一一個有正收益的板塊，年初至今累計上漲3.1%。方正證券策略團隊認為，四季度以白酒為代表的行業向好，板塊往下調整的空間有限，分化下的白酒龍頭股，有業績支撐的大眾消費品個股。肉制品板塊，豬肉價格逐漸回落，生豬價格六月份見頂，現在已經有接近20%的回落。目前來看，豬肉價格的回落明顯低于生豬，兩者價差在持續擴大，利好中游的屠宰企業。相比之下，謝一飛認為，本輪豬周期已經接近尾聲。

雖然，近期市場迎來一些可炒作的題材，但成交量不足難以支撐大盤向上突破。當前的震蕩行情也考驗機構的操盤策略。文華廣潤資產管理有限公司董事長王家春表示，A股現在PE中位值是60倍，還是在半山腰的位置，后面還有名義利率上升的風險。市場沒有20%以上的波動，(機構)在A股里面都會搞的灰頭土臉的。A股里面中長期來看，還是沒有趨勢性機會的市場。

一位中型基金的基金經理表示，四季度市場整體可能會波瀾不驚，但部分子行業和個股會有表現機會，雖然維持中性偏高的倉位，但是接下來結構相對于倉位更加關鍵。