2016年的新股發(fā)行市場(chǎng)延續(xù)了2015年的火爆行情，截至10月14日，滬深兩市發(fā)行新股141只，僅8月份就有30只股票上市。在大盤走勢(shì)疲軟、成交量低迷的行情下，投資新股更是成為了獲取穩(wěn)定超額收益、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的絕佳選擇。然而，當(dāng)新股上市已成為漲停板游戲的時(shí)候，個(gè)股之間的分化也開始顯現(xiàn)，新股漲停板數(shù)量、區(qū)間漲幅以及漲停板打開后的走勢(shì)均因上市時(shí)間、所屬行業(yè)、市值等因素的影響而不盡相同。

計(jì)算機(jī)行業(yè)新股最牛

2016年發(fā)行的新股在上市后連續(xù)“一字漲停”板的平均數(shù)量為13.77個(gè)，其中，主板上市股票的漲停板平均數(shù)為12.41個(gè)，中小板和創(chuàng)業(yè)板平均為14.78個(gè)。在上市后獲得連續(xù)20個(gè)以上漲停板的11個(gè)新股中，主板上市的企業(yè)僅占兩席。中小板和創(chuàng)業(yè)板股票在上市后的超額收益整體高于主板上市公司。

不同行業(yè)新股的爆發(fā)力也存在差別。對(duì)2016年上市新股超過5家的行業(yè)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，計(jì)算機(jī)行業(yè)的新股平均收獲19.16個(gè)漲停板，遙遙領(lǐng)先于其他行業(yè)，輕工制造業(yè)以15.6個(gè)漲停板緊隨其后，傳媒、汽車、建筑裝飾行業(yè)的漲停板數(shù)量排名靠后，但差距不大，平均收獲了13個(gè)左右的漲停板(見圖1)。從新股上市后30個(gè)交易日內(nèi)的漲幅來看，計(jì)算機(jī)行業(yè)新股的平均漲幅為517.7%，同樣在各行業(yè)中一馬當(dāng)先。輕工制造與電氣設(shè)備行業(yè)新股的漲幅也超過了300%，分別達(dá)到361%和340%，而傳媒行業(yè)新股平均漲幅為191.84%，在主要行業(yè)中位列最末。

導(dǎo)致新股上市時(shí)市場(chǎng)表現(xiàn)出現(xiàn)行業(yè)分化的最主要原因是行業(yè)間的估值差異。計(jì)算機(jī)、信息等熱門行業(yè)是新興概念股的集中地，行業(yè)整體估值數(shù)倍于傳統(tǒng)行業(yè)，然而，由于目前A股市場(chǎng)的新股發(fā)行需遵循23倍市盈率的“窗口指導(dǎo)”，新股在定價(jià)時(shí)難以展現(xiàn)出估值上的差異，絕大多數(shù)都是按照價(jià)格上限發(fā)行。因此，新股在定價(jià)階段的估值扭曲只能通過股票在二級(jí)市場(chǎng)上市后修正。

漲停板數(shù)量的決定因素

為考察2016年上市新股連續(xù)漲停板數(shù)量的影響因素，我們選取發(fā)行規(guī)模、估值定價(jià)、行情指數(shù)、基本面數(shù)據(jù)等因子進(jìn)行相關(guān)性分析。統(tǒng)計(jì)樣本為2016年1月1日至8月31日期間在A股上市的新股。參數(shù)設(shè)置如下：

Y：新股上市后連續(xù)“一字漲停”板個(gè)數(shù)；x1：發(fā)行價(jià)格；x2：上市當(dāng)日總市值；x3：新股首發(fā)市盈率/所屬行業(yè)市盈率；x4：上市當(dāng)日次新股指數(shù)；x5：上市之前三年企業(yè)凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率。

結(jié)果顯示，在95%的置信區(qū)間下，僅有上市當(dāng)日總市值與上市當(dāng)日次新股指數(shù)兩個(gè)指標(biāo)與漲停板個(gè)數(shù)的相關(guān)系數(shù)的絕對(duì)值超過0.4，二者分別與漲停板個(gè)數(shù)呈中度負(fù)相關(guān)和中度正相關(guān)，其余三個(gè)因子的相關(guān)系數(shù)的絕對(duì)值均較低，與漲停板個(gè)數(shù)的相關(guān)程度偏弱，影響力有限。

以新股上市時(shí)的總市值衡量的股票發(fā)行規(guī)模對(duì)漲停板數(shù)量的影響較大，相關(guān)系數(shù)為-0.409，即市值越小，股票上市后漲停板的數(shù)量越可觀。在A股市場(chǎng)上，低市值的股票往往具有更大的價(jià)格彈性，因而，對(duì)于財(cái)務(wù)狀況普遍良好的新股而言，低市值意味著更高的收益預(yù)期，故該因素成為了決定漲停板數(shù)量的關(guān)鍵。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，新股上市后“一字漲停”板數(shù)量超過20個(gè)的企業(yè)的上市當(dāng)日平均市值為11.1億元，而對(duì)于上市后一字漲停板小于10個(gè)的新股該項(xiàng)指標(biāo)均值為126.23億元，為前者的十倍有余。

新股上市后次新股指數(shù)的表現(xiàn)同樣是影響上市后漲停板數(shù)量的重要因素，兩者相關(guān)系數(shù)為0.409。與處于平穩(wěn)震蕩中的滬深300指數(shù)相比，次新股指數(shù)的波動(dòng)更為劇烈，對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的判斷先于大盤。以2015年12月31日的收盤指數(shù)為基點(diǎn)，在2016年5月下旬之前，次新股指數(shù)始終運(yùn)行于滬深300指數(shù)之下，而5月20日之后，次新股指數(shù)一路上漲，最大漲幅超過25%，形成一波小行情。而通過對(duì)2016年上市后漲停板次數(shù)最多和最少的新股的統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，上市后達(dá)到至少20個(gè)漲停板的個(gè)股上市日期均在5月下旬之后，而上市后漲停板個(gè)數(shù)不足10個(gè)的個(gè)股中上市日期在5月下旬之前的占到82%。上市時(shí)點(diǎn)對(duì)新股表現(xiàn)的影響力可見一斑。

新股首發(fā)市盈率/所屬行業(yè)市盈率對(duì)上市后漲停板數(shù)量的影響力偏低，相關(guān)系數(shù)僅為-0.238。不過，這一指標(biāo)在極端情形下的參考作用依然明顯。對(duì)于樣本中首發(fā)市盈率/所屬行業(yè)市盈率比值最低的20家上市公司，上市后獲得的平均連續(xù)漲停板數(shù)量為16.32個(gè)，而對(duì)于樣本中這一指標(biāo)最高的20家上市公司，上市后的平均漲停板數(shù)量?jī)H為11.95，二者相差4個(gè)漲停板。

進(jìn)一步引入多因素線性回歸模型對(duì)假設(shè)因子與漲停板個(gè)數(shù)的線性關(guān)系進(jìn)行擬合。回歸結(jié)果顯示，上市日次新股指數(shù)、上市時(shí)市值、發(fā)行價(jià)格這三個(gè)自變量對(duì)上市后連續(xù)漲停板個(gè)數(shù)這一因變量的影響力顯著。而首發(fā)市盈率/行業(yè)市盈率因子及企業(yè)上市之前三年的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率因子的參數(shù)則完全不顯著。

將回歸系數(shù)不顯著的因子剔除后重新回歸，擬合得到的方程為Y=-0.222x1-0.502x2+0.454x4+b，方程和系數(shù)均顯著。該方程的R方為0.439，表明該方程對(duì)于新股漲停板的數(shù)量的解釋力度大約可達(dá)到44%。

漲停板個(gè)數(shù)與后市收益

連續(xù)漲停板所帶來的股價(jià)連連攀升固然令人興奮，但這場(chǎng)高收益的狂歡畢竟只屬于極少數(shù)中簽的幸運(yùn)兒，對(duì)于大多數(shù)普通投資者而言，新股漲停板打開之后的走勢(shì)更令人關(guān)心。

通過對(duì)表1和表2中所列示個(gè)股的分析發(fā)現(xiàn)，2016年上市的連續(xù)漲停板數(shù)量較多的個(gè)股在漲停板打開后短期內(nèi)的走勢(shì)以震蕩和小幅回調(diào)為主，振幅不大。這說明該部分新股的漲停板的數(shù)量雖多，但市場(chǎng)投資情緒化所導(dǎo)致的股價(jià)虛高并不明顯，大多數(shù)新股的高收益能夠如實(shí)反映出市場(chǎng)對(duì)該股票的判斷，即使有市場(chǎng)過度反應(yīng)而產(chǎn)生的超額收益，股價(jià)的回調(diào)過程也能保持穩(wěn)定，沒有大起大落。

而上市后連續(xù)漲停板數(shù)量較少的個(gè)股在漲停板打開后的走勢(shì)更多地與當(dāng)時(shí)所處的市場(chǎng)行情有關(guān)。5月20日之前上市的新股基本于5月下旬次新股行情開啟后迎來一波上漲，在此之前多以震蕩為主。

中短期來看，開板后30個(gè)交易日內(nèi)的收益為正和為負(fù)的新股各占50%。正收益的股票開板前的平均漲停板個(gè)數(shù)為12.06個(gè)，而收益為負(fù)的股票的這一均值為15.23，上市后連續(xù)漲停板數(shù)量越多，開板后中短期收益越小。

中長(zhǎng)期來看，新股上市后連續(xù)漲停板的數(shù)量并不影響股價(jià)回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。以最大回撤率(一段時(shí)期內(nèi)股價(jià)由最高點(diǎn)走到最低點(diǎn)的跌幅)衡量個(gè)股中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)，2016年前八個(gè)月上市的新股平均最大回撤率為31.84%，其中上市后連續(xù)漲停板數(shù)量超過20個(gè)的個(gè)股均值為34.03%，連續(xù)漲停板數(shù)量在10個(gè)以內(nèi)的個(gè)股均值為30.78%，差異并不明顯。

可見，對(duì)于優(yōu)質(zhì)的新股標(biāo)的資產(chǎn)而言，開板前漲停板的數(shù)量確實(shí)會(huì)降低其短期收益，不過漲停板數(shù)量不應(yīng)成為投資者擔(dān)憂其長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)的主要衡量因素。

結(jié)語

巨大的超額收益引得市場(chǎng)對(duì)新股申購(gòu)的熱情高漲。本文立足于尋找新股開板前連續(xù)漲停板數(shù)量的影響因素，通過相關(guān)性和回歸分析找出各因素對(duì)漲停板數(shù)量的影響規(guī)律。研究發(fā)現(xiàn)，中小創(chuàng)和計(jì)算機(jī)行業(yè)新股在發(fā)行后獲得的漲停板數(shù)量最多，而新股的市值和上市后次新股指數(shù)的表現(xiàn)是影響該股票漲停板個(gè)數(shù)的最主要原因。

短期來看，上市后漲停板數(shù)量多的新股在漲停板打開后面臨橫盤和回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)較大，30個(gè)交易日內(nèi)普遍以負(fù)收益為主，此時(shí)投資應(yīng)以謹(jǐn)慎觀望為主，并可配置一些開板前漲停板數(shù)量較少的新股。中長(zhǎng)期來看，開板前的漲停板數(shù)量并不會(huì)對(duì)股價(jià)回調(diào)造成過大的額外風(fēng)險(xiǎn)。(助理研究員范璐媛)