通脹回升并不意味經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)流動(dòng)性拐點(diǎn)短期難現(xiàn)

證券時(shí)報(bào)記者方海平

近來(lái)關(guān)于“流動(dòng)性拐點(diǎn)”的討論頻繁出現(xiàn)。最初是在G20杭州峰會(huì)之后，G20公報(bào)提出各國(guó)達(dá)成一致，共同發(fā)力財(cái)政政策，市場(chǎng)就此認(rèn)為全球流動(dòng)性將迎來(lái)拐點(diǎn)，這種認(rèn)識(shí)隨后被證偽。最近這一討論聲浪再起，中國(guó)市場(chǎng)也出現(xiàn)“貨幣政策收緊”的聲音。

在目前全球央行已經(jīng)持續(xù)了多年超寬松貨幣政策的背景下，“流動(dòng)性拐點(diǎn)”意味著央行上調(diào)利率、縮減資產(chǎn)負(fù)債表。引發(fā)這一輪關(guān)于“流動(dòng)性拐點(diǎn)”討論的主要有兩大因素，一是全球主要市場(chǎng)通脹苗頭再現(xiàn)且通脹預(yù)期不斷上升；二是美、日、英等主要央行均有關(guān)于可能收緊貨幣政策的相關(guān)表態(tài)，而本周又是全球四大央行召開利率決策會(huì)議的“超級(jí)周”。

支撐央行做出收緊貨幣政策決定的動(dòng)力在于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升、資產(chǎn)泡沫嚴(yán)重、控制金融風(fēng)險(xiǎn)需求緊迫。但事實(shí)上，目前的局面是經(jīng)濟(jì)低迷需求不振與金融風(fēng)險(xiǎn)并存。經(jīng)濟(jì)基本面決定了各國(guó)央行的政策方向，反過(guò)來(lái)，從央行的動(dòng)態(tài)也可以看出各國(guó)的經(jīng)濟(jì)情況，美聯(lián)儲(chǔ)“一波三折”的加息歷程就是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況的一個(gè)表征。

全球市場(chǎng)的通貨膨脹率近期確實(shí)在不斷攀高。9月份，很多國(guó)家的CPI數(shù)據(jù)都創(chuàng)下近兩年來(lái)的新高，PPI的跌幅也在逐漸收窄，甚至轉(zhuǎn)負(fù)為正。需要注意的是，全球市場(chǎng)經(jīng)歷了相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間的美元強(qiáng)勢(shì)周期，通脹的回升與非美貨幣的持續(xù)貶值態(tài)勢(shì)不無(wú)關(guān)系。

此外，這一輪的通貨膨脹走高還與大宗商品比如石油價(jià)格的大幅上漲有關(guān)。而對(duì)于這一波大宗商品價(jià)格上漲，市場(chǎng)多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為，不是由于全球投資需求的回升，而是在持續(xù)多時(shí)的下跌之后，庫(kù)存量減少所造成的供給缺口所致。

從中國(guó)的情況來(lái)看，市場(chǎng)主要是基于高層對(duì)“抑制資產(chǎn)泡沫，防范經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)”這一表述的強(qiáng)調(diào)而產(chǎn)生對(duì)貨幣政策收緊的擔(dān)憂。但事實(shí)上，貨幣政策的這一“微調(diào)”早已在進(jìn)行之中，從央行今年來(lái)的操作中可以看出，央行對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的態(tài)度事實(shí)上是邊際收緊的，年初開始以短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具代替全面寬松的措施，今年下半年又相繼在市場(chǎng)利率下行的情況下拉長(zhǎng)逆回購(gòu)周期，試圖通過(guò)提高短期資金成本以抑制杠桿擴(kuò)張。但即使在這個(gè)過(guò)程中，央行對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的呵護(hù)態(tài)度仍是毋庸置疑的，每逢市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性過(guò)緊的局面，就加碼投放資金。

全球經(jīng)濟(jì)仍在艱難復(fù)蘇，歐洲、日本等市場(chǎng)甚至仍未擺脫通縮的陰影，中國(guó)還處于轉(zhuǎn)型升級(jí)和推進(jìn)改革的過(guò)程中。國(guó)際貨幣基金組織等機(jī)構(gòu)今年已連續(xù)多次下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，經(jīng)濟(jì)疲軟意味著有效需求長(zhǎng)期不足，投資回報(bào)率偏低，均衡利率難以回升。在這一大背景之下，央行是沒(méi)有動(dòng)力上調(diào)利率的。