雖然本月亞洲原油進口量的季節(jié)性飆升一度為油價提供支撐，但供給方面，石油輸出國組織(OPEC)一邊高喊著減產(chǎn)，另一邊10月份的數(shù)據(jù)顯示，其三巨頭沙特、伊朗和伊拉克的原油出口量卻不約而同地達到近年來同期的最高位。囚徒困境之下，原油跌回每桶40美元的觀點又漸成主流。

值得注意的是，以動力煤和焦炭為代表的黑色系商品繼續(xù)高歌猛進，并帶動鋁、甲醇、PP等多數(shù)品種表現(xiàn)強勢，煤炭似乎取代原油成為國內(nèi)商品期貨市場新龍頭。

業(yè)內(nèi)人士分析，由于煤炭和石油存在競爭替代關(guān)系，如果煤價繼續(xù)上漲而原油價格繼續(xù)下跌，這最終可能導(dǎo)致化工品價格出現(xiàn)回落，從而出現(xiàn)新的做空和套利機會，這些對應(yīng)的期貨品種包括聚乙烯、聚丙烯、聚氯乙烯和甲醇等化工品。

庫存大增原油多頭潰不成軍

此前市場擔(dān)憂OPEC不會全面落實減產(chǎn)計劃，國際油價滑落至月初水平。但不曾想，跌勢卻愈演愈烈，油價連續(xù)幾天重挫，美原油觸及五周低位。庫存方面，上周美國原油庫存猛增超過1400萬桶，為1982年開始記錄以來的最大增幅，這主要是由于煉廠削減產(chǎn)出及原油進口量增加導(dǎo)致的，并令油價跌勢加劇，影響力蓋過了此前對OPEC減產(chǎn)的預(yù)期。

美國能源信息署(EIA)公布的數(shù)據(jù)顯示，截至10月28日當(dāng)周，美國汽油庫存減少220.7萬桶，連續(xù)兩周錄得下滑，創(chuàng)下9月16日當(dāng)周以來最大降幅，市場預(yù)估為減少112.4萬桶。美國精煉油庫存減少182.8萬桶，為連續(xù)六周下滑，市場預(yù)估為減少189.6萬桶。

EIA本周一發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國8月原油產(chǎn)量為874.4萬桶/日，較7月增長了5.1萬桶/日，為今年3月以來首次實現(xiàn)增長。2015年4月，美國原油產(chǎn)出達到962.7萬桶/日，創(chuàng)歷史新高。盡管今年8月產(chǎn)量和當(dāng)時相比仍然低了88.3萬桶/日，但最近兩年油價崩潰造成的美國原油產(chǎn)出下滑速度并不像很多分析師預(yù)期的那樣快。

在10月19日觸及一年高位后，國際油價在隨后兩周內(nèi)下跌了12%。這也是最新一次油價在觸及每桶50美元左右時，面臨大幅回落的沖擊。因為供應(yīng)仍然強勁，所以無論是削減成本的美國本土頁巖油生產(chǎn)商還是國外的其他油企都在努力爭奪客戶，很多交易商視每桶50美元為天花板。

還有市場人士認為，近幾周油價大幅回落標志著部分波動性回歸，一如今年夏初那樣。即使自從3月以來股市大體持穩(wěn)，大宗商品和匯率走勢經(jīng)常大起大落。這也使油價在過去五個月內(nèi)第三次從每桶50美元跌向40美元，幾周內(nèi)的波動幅度超過10%。

10月份美元上漲加劇了原油市場的波動性。對于海外買家而言，美元上漲意味著以美元計價的商品價格更加昂貴。二者之間的關(guān)聯(lián)性曾經(jīng)放松了幾個月，但似乎在10月中期再度緊密，當(dāng)時美元持續(xù)上漲，且油價長達一個月的漲勢開始扭轉(zhuǎn)。

煤炭成為國內(nèi)商品新龍頭

作為商品的龍頭，原油走勢無疑對其他大宗商品有著顯著的影響。然而，就國內(nèi)期貨品種而言，其受煤炭價格波動的影響可能更為顯著。

東證期貨研究員金曉認為，從中長期來看，原油價格對其他大宗商品價格具有傳導(dǎo)作用，主要體現(xiàn)在其他大宗商品的生產(chǎn)或運輸?shù)拳h(huán)節(jié)需要用到原油的下游產(chǎn)品。然而大宗商品整體走勢還是由其自身供需的周期性所決定。就國內(nèi)而言，煤炭價格對國內(nèi)商品價格的影響程度要超過原油，這主要是由于我國“富煤貧油”資源稟賦的緣故。

方正中期期貨研究員隋曉影認為，原油作為大宗商品的龍頭品種，對其他大宗商品的走勢來說在一定程度上起到風(fēng)向標的作用，但這是相對的，不是絕對的。每個品種除受到原油這個風(fēng)向標的影響之外，也會依據(jù)自身的基本面波動。原油對大宗商品的影響不僅體現(xiàn)在國際市場上，對國內(nèi)市場也會有一定的作用，比如原油作為化工品的上游對其下游化工品的走勢會形成直接的成本影響；再如原油對國內(nèi)油脂類品種的走勢也會形成一定的影響。而煤炭年內(nèi)上漲對國內(nèi)工業(yè)品的影響較為明顯，尤其是黑色系商品以及與其相關(guān)的塑料、PP、甲醇等能源化工品在煤炭價格的強勢上漲的推動下，也出現(xiàn)較為明顯的漲幅，但對國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品的影響較為有限。

煤漲油跌催生新機遇

作為許多品種生產(chǎn)原料的煤炭，其價格一路上漲最終會改變多個產(chǎn)成品的成本空間。業(yè)內(nèi)人士分析，如果煤價繼續(xù)上漲而原油價格繼續(xù)下跌，最終會導(dǎo)致由煤價上漲而推動的化工品價格出現(xiàn)回落，原因在于煤和石油的競爭替代關(guān)系，對應(yīng)的期貨品種為聚乙烯、聚丙烯、聚氯乙烯和甲醇等化工品。

金曉認為，國內(nèi)煤炭價格一路上行，而國際原油價格反彈卻止步，由此反映出兩者供需基本面的差異。在供給側(cè)改革和需求回暖兩方面因素的作用下，煤炭價格大幅上漲，由此推升了由煤炭衍生出的產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)成本的上升，并最終體現(xiàn)在這些產(chǎn)品的價格上。原油供給側(cè)并沒有主動收縮，而在低油價環(huán)境中緩慢朝向再平衡方向發(fā)展，OPEC頻繁釋放出的減產(chǎn)信號也遲遲未能落實。因此，供給過剩壓力仍然存在，所以價格難以進一步上漲。

隋曉影說，當(dāng)前原油高位回調(diào)對大宗商品尤其是其下游能源化工品的走勢會帶來成本上的打壓。但就年內(nèi)來看，原油與其聯(lián)系最緊密的化工品走勢相關(guān)性下降，反而部分化工品更多的受到煤炭價格走勢的指引。同時國內(nèi)黑色品種走勢主要受供給側(cè)改革影響，原油走勢對其指引有限，而貴金屬等品種受宏觀政策影響較大。因此，未來原油走勢對大宗商品的影響可能較為有限。