據經濟之聲《央廣財經評論》報道，最新出爐的《2016年第三季度中國貨幣政策執行報告》成為下一階段貨幣政策走向的風向標。《報告》首次增加了“在保持流動性合理充裕的同時，注重抑制資產泡沫和防范經濟金融風險”。這一提法在10月底的中共中央政治局會議上首次在貨幣政策中提出。市場曾解讀為，這是貨幣政策將要偏緊的信號。央行此次在《報告》中強調，“就貨幣政策而言，關鍵是要繼續保持穩健和中性適度的貨幣環境”。

與此同時，對當下“棄房價、穩匯率”還是“棄匯率、穩房價”的爭議問題也作出厘清。《報告》認為，觀點夸大了各自領域的風險，而且也都不是好的做法。前一段時間國內部分城市房地產價格上漲較快，人民幣匯率受美元指數持續走強影響出現小幅貶值，各方面對房地產和匯率問題比較關心。“棄房價、穩匯率”的一種邏輯是緊縮貨幣，從而擠出資產泡沫，并以高利率來穩定匯率，這會導致危機式的被動“去杠桿”，代價很大，過程比較痛苦，匯率實際上也很難穩住；“棄匯率、穩房價”則是放松貨幣來支持房價，試圖以低利率刺激通脹和房價，這同樣會加劇結構扭曲和債務積累，導致調整的時間更長、代價更大。展望未來，中國經濟仍有條件保持平穩較快增長。

就貨幣政策而言，《報告》提出，關鍵是要繼續保持穩健和中性適度的貨幣環境，同時發揮好宏觀審慎政策在維護金融體系穩定中的作用。更為重要的是，要通過推進結構性調整和改革，進一步增強市場信心和經濟的內生活力，促進經濟持續健康穩定發展，并擴展金融資源有效配置的空間。

央行表示，下一階段，要著力解決經濟金融運行中的突出問題，提高金融運行效率和服務實體經濟的能力，完善宏觀審慎政策框架，守住不發生系統性金融風險的底線。

中國民生銀行首席研究員溫彬對此進行了分析解讀。

溫彬：第三季度中國貨幣政策執行報告的內容還是非常豐富的。首先，這次報告首次增加了關于保持流動性合理充裕的同時，注重抑制資產泡沫和防范經濟金融風險。今年三季度以后，我們的宏觀經濟企穩并有所回升，可以說貨幣政策發揮了非常重要的作用。

一方面貨幣政策保持了流動性的平穩，同時對實體經濟的支持力度也在不斷加大。由于我們的經濟對房地產、基礎設施建設的依賴性還比較強，所以部分一線、二線城市的房價上漲過快，也積累了一定的泡沫，所以在宏觀經濟企穩的前提下，貨幣政策還是應該保持在一個相對合理的水平。從經濟金融風險的角度來說，部分企業和機構的杠桿率上升的比較快，一些金融機構債券或者表外業務也擴張的比較快，所以從今年年初開始，央行開始發揮宏觀審慎政策在維護金融體系穩定中的作用。

第二，它也對下一階段的貨幣政策進行了展望，總的基調還是進一步保持穩健的貨幣政策，只是強調未來要根據宏觀經濟形勢的變化，更加突出貨幣政策的靈活性、前瞻性。具體來說，第一，在存款準備金率這一問題上，除了在2月底降過一次準以外，我們在3月份以后一直是通過加大市場公開操作來減小基礎貨幣減少的影響，所以下一階段我們可能還會進一步的通過公開市場操作來保持流動性的穩定。第二，它還是要通過利率手段進一步發揮價格杠桿的作用，進一步完善貨幣市場的形成機制，通過利率走廊來保持貨幣市場利率的穩定，進一步引導實體經濟，降低融資成本。第三還是要進一步加大信貸結構的調整力度，一方面要盤活存量，另外一方面要用好增量。

第三個，目前市場上有一種說法就是究竟是“保匯率”還是“保房價”？央行在這個政策報告里也進行了回應，“非此即彼”的看待這一問題應該是有失偏頗的。因為中國經濟總體還是處于一種持續穩定、向上增長的基本態勢，所以我們可以很好的將這兩個目標結合起來。

第四，近兩年來，我們資本外流的壓力在加大，也就是我們季度的資本項目都出現了逆差，但是資本項目逆差與熱錢的跨境流出還是有本質上的區別的。中國經濟發展到了一個新階段，我們在從過去的“貿易大國”向“投資大國”轉變，所以我們的企業和居民開始紛紛增加海外的投資。所以在這個過程中，資本的外流應該還是一個正常合理的現象。近年來國內的生產成本在不斷提高，勞動力、土地等要素價格都在提高，所以一些行業的投資回報率有所下降，這可能也是導致對外投資增加的一個主要原因。具體說來，一方面我們對外改革開放的政策是不會變的，我們還會進一步深化金融市場的改革開放，未來可能會實現資本雙向流動的目標，尤其是人民幣納入SDR更加激發了國外對中國金融市場的信心。另外一方面我們還是要進一步加快供給側的結構性改革，形成新的制度紅利，進一步提升國有企業的競爭力，進而提升我們的投資回報率。

最后，人民幣匯率的走勢可能也是大家比較關心的問題。去年“811”以后，我們對匯率中間價的形成機制進行了改革，現在這個機制運行的還是比較平穩的。10月份以后，人民幣兌美元確實出現了貶值的趨勢，但是相對于“一籃子”的匯率來說，人民幣總體還是比較平穩的。因為現在美聯儲加息的預期大幅提升，所以包括人民幣在內的非美元貨幣都面臨著貶值的壓力。目前市場對加息的預期還是高達70%以上，一旦美聯儲加息的靴子落地，非美貨幣對兌美元的貶值壓力會進一步減輕。因此在年底之前，總體上人民幣兌美元的匯率可能是相對穩定的。

經濟之聲：您判斷中國經濟處在一個什么樣的位置？算不算觸底成功？

溫彬：從短期來看，PMI先行數據以及工業生產、固定資產的投資都有所企穩并且個別指標還是走強，這應該得益于兩個方面：第一，今年以來我們的宏觀調控政策在穩增長方面還是發揮了積極作用。另外，供給側改革進展的還是比較順利。

從中長期來看，經濟的下行壓力依然存在，前三季度的增長主要還是得益于基礎設施投資、房地產投資的拉動作用，下一階段我們還是需要新的增長動力。

經濟之聲：新的房地產投資增量可能有限，未來會不會跑到其他的基建方面？

溫彬：中國在基礎設施領域的空間還是非常大。主要的問題就是過去的基礎設施投資的融資模式不可持續，過去基本上都是政府融資平臺采用銀行貸款這種間接融資的方式，成本比較高、期限比較短，流動性的壓力也比較大。所以我們一方面要通過積極的財政政策增加政府對公共性產品和服務的投入來改善民生，另外一方面也要更好的引入民間資本。