未來加息對經(jīng)濟影響：綜合“美經(jīng)濟復(fù)蘇需求擴張拉動我國出口”與“美元流動性退潮沖擊人民幣資產(chǎn)價格”正反兩面效應(yīng)來看，前者受制于美國再平衡式復(fù)蘇，后者影響可能更大，總體偏負面。

考慮到全球經(jīng)濟環(huán)境和美國持續(xù)的低通脹，美聯(lián)儲FOMC會議今日凌晨決定暫不加息。但耶倫在記者會上表示，10月份仍有可能加息。

對此，民生證券宏觀研究中心報告評述稱：七年寬松美儲瘋，資本狂歡相映紅；寬松今奔緊縮去，資產(chǎn)難再笑春風(fēng)。

以下報告全文：

① 事件：美聯(lián)儲9月FOMC利率決議于今日凌晨公布。

② 決議內(nèi)容：維持利率區(qū)間不變。

③ 投票結(jié)果：僅有一人投反對票， 這是2015年六次會議以來，首次打破全票贊成的景象，但相比之前日新月異的加息概率而言，表明美聯(lián)儲內(nèi)部對經(jīng)濟分歧并沒有外界想象的大；從點陣圖來看，2015年底利率預(yù)測中值從0.5%-0.75%調(diào)整到0.25%-0.5%，甚至有一位官員給出了負利率預(yù)測，可以看出，委員們整體在耶倫的影響下偏鴿派。

④ 何時加息：關(guān)于加息時點的關(guān)鍵措辭，3月會議去掉“耐心”，4月、6月、7月與本次會議皆再并無指引性變化，關(guān)鍵措辭的無更改，表明聯(lián)儲對加息時點仍未形成共識，傾向于“相機調(diào)控”。往后看，12月加息可能性大，目前市場預(yù)期概率為64%。

⑤ 如何評估經(jīng)濟：從1月的“經(jīng)濟穩(wěn)健的增長”、3月“經(jīng)濟增長已一定程度放緩”、4月的“冬季經(jīng)濟增速變緩，企業(yè)投資放緩，出口下滑”、6月的“經(jīng)濟活動在第一季度變化不大之后已溫和擴張”、7月的“經(jīng)濟活動在最近數(shù)月已溫和擴張”，到本月的“經(jīng)濟活動正在溫和擴張”可以看出，美聯(lián)儲對復(fù)蘇已逐步形成共識。同時美聯(lián)儲還提及“近期的全球經(jīng)濟和金融局勢的發(fā)展可能會在一定程度上抑制經(jīng)濟活動”，對于海外運行情況給予了直接的擔憂表態(tài)。從過去兩次加息經(jīng)驗來看，房產(chǎn)、制造業(yè)與汽車三大塊，加息時至少有兩部分是明顯過熱的，目前尚無明顯過熱信號。

⑥ 如何評估就業(yè)：8月失業(yè)率持續(xù)保持在5.1%的低位(前值5.3%，十年均值6.95%)，“勞動力市場持續(xù)改善，就業(yè)穩(wěn)固增長，失業(yè)率下降，勞動力資源運用不足情況年初以來已有所減少”。我們認為勞動力資源運用不足主要體現(xiàn)在 ：勞動參與率低+由于經(jīng)濟原因從事非全日工作人數(shù)622萬(危機前僅為400萬)+薪金增長依舊乏力等。

⑦ 如何評估通脹：不僅美國官方公布的通脹數(shù)據(jù)處于低位(7月PCE為0.3%，前值0.3%；核心PCE為1.2%，前值1.3%)，基于市場的通脹預(yù)期雖略有回升但是也仍處于歷史低位，核心PCE自08年危機以來，幾乎一直低于2%，美聯(lián)儲依然承認短期內(nèi)通脹將繼續(xù)維持低位且基于市場的通脹指標會更低，但“隨著勞動力市場的進一步復(fù)蘇，能源及進口價格下降等暫時性因素的消散，通脹依舊會向2%的目標趨近”。

⑧ 大周期來看，歷時7年的全球零利率資本狂歡即將結(jié)束，美元流動性將大幅萎縮：后危機時代，中國加杠桿(息差擴大、資產(chǎn)升值、匯率升值)+發(fā)達國家貨幣寬松(QE+零利率)，新興市場投資機會創(chuàng)造了美元流動性；如今，人民幣資產(chǎn)缺乏賺錢效應(yīng)(息差收窄、資產(chǎn)減值、匯率貶值)+美國加息臨近，套利資金集中平倉償還美元債務(wù)，美元流動性消失，量化寬松變成量化緊縮。

⑨ 國內(nèi)資產(chǎn)配置如何：靴子落地之前，避險模式繼續(xù)。關(guān)注消費逆周期，長債可博。投資機會來看，可關(guān)注避險模式下的消費逆周期，傳統(tǒng)的有旅游、影視傳媒、體育等行業(yè)，新興的有動漫和游戲行業(yè)等；債券市場來看，因弱需求和資產(chǎn)價格引發(fā)的貶值，反而會強化長端的避險，長期債券仍可博弈，信用債須警惕資金面緊引發(fā)的去杠桿壓力下的收益率大幅波動。

⑩ 國外資產(chǎn)配置如何：遠離火場，現(xiàn)金為王。主要大類資產(chǎn)波動率明顯上升，體現(xiàn)加息落地前的前期資產(chǎn)扭曲配置(資產(chǎn)垃圾化，美國垃圾債大行其道+貨幣錯配化，利用貨幣政策方向不同進行的貨幣套利+期限套利化，買短養(yǎng)長)的動蕩回調(diào)，與其在各種資產(chǎn)中押賭注，不如保留現(xiàn)金等待加息靴子落地后再做配置，槍林彈雨中避免不必要的躺槍。

未來加息對貨幣政策影響：央行目前處境：外部加息使利差收窄、匯率承壓，內(nèi)部豬肉帶動CPI緩慢上行、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)低迷帶動PPI加速下行，央行目前政策組合：繼續(xù)降利率抗通縮，CPI壓力由供給端自然消化；同時通過干預(yù)和加強資本管制保匯率，維持國內(nèi)資產(chǎn)價格穩(wěn)定，外匯占款缺口由降準對沖。

未來加息對經(jīng)濟影響：綜合“美經(jīng)濟復(fù)蘇需求擴張拉動我國出口”與“美元流動性退潮沖擊人民幣資產(chǎn)價格”正反兩面效應(yīng)來看，前者受制于美國再平衡式復(fù)蘇，后者影響可能更大，總體偏負面。