【石化行業"十三五"規劃 7股洼地】廣匯能源：油價拖累產品價格，關注規模擴張進展；金洲管道：管道領先企業，收入微降但盈利大增。

【編者按】目前我國石化產業進入了以結構調整、產業升級、綠色發展為主要特征的新的發展階段，是中國國際產能合作的重點行業，推進“一帶一路”發展戰略將列入石化“十三五”規劃重點，推出一批重點的合作項目，重點規劃建設若干海外石化/化工產業園區。據了解，未來“走出去”在加強海外油氣供應能力建設的同時，將推進“一帶一路”石化全產業鏈合作。做實東盟，擴展中東、推動中亞、俄羅斯的煉油產能合作布局，并充分利用境外輕烴資源，發展境外烯烴業務。在天然氣、煤炭資源豐富的國家，發揮其資源優勢生產甲醇及下游產品。同時，有序推進煤制氣、煤制油等煤炭加工轉化領域合作、推動我國煤炭深加工技術、裝備與工程走出去。推進橡膠、磷、鉀、化肥、農藥、燃料、氯堿等傳統優勢產能合作。值得注意的是，將重點規劃建設若干海外石化/化工產業園區，推動上下游一體化的鏈條式轉移、集約式發展。此外，深化工程、技術和裝備合作，以及培育對外貿易新優勢也是重要方向。開拓“一帶一路”沿線國家儲運、港口、電力、路橋等基礎設施互聯互通工程市場，建立示范工程，樹立中國品牌，打造EPC總承包的競爭優勢。據了解，目前中央企業成為中國石化產業“走出去”的先鋒隊和主力軍，初步構建了全球化的資源、原料、生產、營銷、服務、物流倉儲乃至研發網絡；而民營企業積極在海外投資油氣、煉化、化工等，正在成為中國石化企業海外投資并購的重要力量。而在中國石化企業“走出去”中，資本運作方式無疑是關鍵一環。作為中國最大的對外投融資合作銀行，國家開發銀行重金“囤貨”。據該行企業局副局長繆信山介紹說，目前國家開發銀行針對“一帶一路”戰略建立了長期的跟蹤信息，目前涉及到64個國家900多個項目，投資額可能在8000億美元以上。到2014年底，該行支持的一帶一路項目已經超過400個，涉及到能源、礦產、交通基礎設施、設備制造、產業園區等等，貸款余額大概超過900億美元。股市有風險，投資需謹慎。文中提及個股僅供參考，不作為買賣建議。

中國石油：低油價導致業績大幅下滑

中國石油 601857

研究機構：中國銀河分析師：王強，裘孝鋒撰寫日期：2015-09-02

1。事件。

公司發布2015年半年報，實現營收8776億元，同比下降23.9%；實現歸屬于母公司股東的凈利潤254億元，同比下降62.7%；EPS為0.14元，同時10派0.6元；其中一、二季度業績分別為0.03元和0.11元，基本符合預期。

2。我們的分析與判斷。

(一)、低油價致上游板塊回落、二季度煉化和銷售業績大幅好轉。

去年下半年開始國際原油價格暴跌，Brent原油價格從110美元/桶到最低暴跌到60%左右。受此影響，公司上游板塊盈利大幅下降約2/3，約336億元；同時，資本開支也大幅下降約32%，其中上游資本開支從去年上半年695億元下降到今年上半年的480億元。我們預計接下去Brent油價主要在50-60美元運行，下半年上游業績仍有一定壓力。

煉油和成品油銷售板塊在油價下跌的14Q4和15Q1承受了巨大庫存跌價損失，今年二季度油價反彈時，二季度煉化和成品油銷售的業績大幅好轉。煉化單季EBIT從一季度的虧損約51億元到二季度盈利約110億元；銷售板塊單季EBIT從一季度的虧損約26億元到二季度盈利約57億元。

(二)、煉油盈利好轉、低油價利好下游化工。

自2013年成品油定價新機制實行后，在原油價格相對平穩時，煉油經營狀況已得到系統性改善；去年上半年國四汽油實行后，公司單桶煉油EBIT能達到1美元/桶左右；下半年隨著原油庫存跌價影響，煉油單桶EBIT大幅下滑，14Q4和15Q1單桶EBIT虧損達6美元/桶和2.4美元/桶，二季度油價反彈后的15Q2單桶EBIT盈利約6.2美元/桶；從上半年平均盈利1.8美元/桶同比上升0.8個美元來看，主要是去年國四柴油實行受益；未來刨去油價波動帶來庫存損益之外，公司單桶煉油EBIT有望在1.5-2美元/桶的正常盈利水平。

受益相對低油價，烯烴與石腦油價差擴大，公司化工業務上半年噸乙烯EBIT達到400元/噸，為近年來首次盈利。未來一段時間，Brent油價波動中樞將主要在50-60美元/桶，化工業務盈利將持續受益。

(三)、天然氣板塊有氣價下調壓力。

公司上半年天然氣與管道板塊EBIT接近150億元，其中銷售進口氣及LNG凈虧損106.26億元，同比減虧97.34億元。其中：銷售進口中亞天然氣146.25億立方米，虧損人民幣52.31億元，單方虧損近4毛；銷售進口LNG32.50億立方米，虧損人民幣56.02億元，單方虧損達2.7元；銷售進口緬甸天然氣19.90億立方米，虧損人民幣17.38億，單方虧損近9毛。進口氣總體單方虧損約0.54元，比去年全年平均虧損超8毛扭轉不少；主要是去年下半年存量氣價上調，而且年3月的增量氣下調和存量氣上調的總額基本相當。但由于油價的大幅下跌，按照可替代能源的市場凈回值定價機制，我們預計三季度氣價有望下調5毛左右，公司進口氣虧損將承受較大的壓力。

3。投資建議。

我們預計Brent油價未來一段時間的波動中樞將主要在50-60美元/桶的相對低位，公司短期業績還將承受壓力。但目前公司PB僅為1.4倍，接近歷史估值底部，下行風險已不大；預計公司2015-2017年EPS分別為0.24元、0.48元和0.53元，繼續給予公司“謹慎推薦”評級。

中國石化：上調H股評級

中國石化 600028

研究機構：中銀國際證券分析師：劉志成撰寫日期：2015-09-01

中國石化2015年2季度盈利環比大幅增長9.7-12.5倍，主要是因為煉油業務明顯復蘇。由于6月底以來油價大跌，預計3季度盈利環比將顯著下滑，但我們認為這只是暫時的。公司下游業務的盈利能力較強，只要油價保持穩定，中石化就能夠取得合理盈利。我們將H股2015-17年盈利預測上調45-58%，A股上調35-45%。H股評級由持有上調至買入。

支撐評級的要點

在國際財務報告準則下，公司盈利比我們的預期高25%，在中國會計準則下高21%，主要是因為煉油業務的盈利能力高于預期。正常情況下，煉油分部單月經營利潤約為50億人民幣。

中國石化是國內最大的煉油企業，2014年公司煉油產量占國內市場的47%。公司將成為國內汽柴油質量標準升級之后的主要受益者，一方面能從高質量油品中獲取溢價，同時生產成本的上升幅度也并不大。

公司正在積極擴張加油站的非燃油業務，引進專業理念來經營便利店等多種業務。預計非燃油收入繼15年上半年同比增長85%之后，全年同比增速將在60%左右。在低油價的大環境中，快速發展的非油業務有望成公司的新增長點。

目前H股僅對應0.81倍2015年預期市凈率，估值具有吸引力。

評級面臨的主要風險

油價大跌帶動成品油降價。

下游產品利潤率不及預期。

估值

我們將H股目標價從6.33港幣下調至6.21港幣，主要是基于近期人民幣貶值的影響。目標價依然基于1倍2015年預期市凈率，為2012年3月底以來交易區間的平均水平。

A股方面，我們將目標價從6.99人民幣下調至6.92人民幣。仍根據公司三個月平均A-H溢價來設定目標價，過去兩周以來該溢價已由38%縮小至35%。

中期盈利超預期在國際財務報告準則下，中石化上半年凈利潤同比下降22%至254億人民幣。

在中國會計準則下，同期凈利潤同比也下滑22%至244億人民幣。在國際財務報告準則下實際盈利比我們預測高25%，而在中國會計準則下則低21%。

出現差異主要是因為煉油業務的盈利能力高于預期。

雖然盈利減少，但是由于2015年3月份從資本市場向市場營銷分部流入現金1,050億人民幣，公司現金實力強大，因此中期每股股息保持在去年上半年的水平上。

按國際財務報告準則計算，2015年2季度公司凈利潤達到232億人民幣，環比增長9.7倍。按中國會計準則計算，凈利潤環比飆漲12.5倍至227億人民幣。2季度的強勢回升主要是因為煉油利潤率大幅上升，且化工分部利潤率也有所擴大。此外，煉油和市場營銷分部不再承受低價出售高成本庫存的損失。

各項業務季度業績全面增長2015年2季度之所有能有如此強勁的業績，主要動力就來自公司的煉油分部。

按照國際財務報告準則(下同)計算，2季度煉油分部經營利潤達到187億人民幣，相比于1季度的34億人民幣，利潤明顯復蘇，比我們預測的127億人民幣高47%。由于2014年帶下來的原油成本較高，1季度公司蒙受了大約140億人民幣損失。進入2季度后高成本庫存問題消失。此外，4月初到5月初主要成品油價格連漲三次，同樣拉升了盈利水平。在此基礎上，煉油毛利從1季度的3.6美元/桶提高到了2季度的11.7美元/桶。

2季度市場營銷分部的經營利潤環比增長88%至99億人民幣，比我們預測的90億人民幣高10%。與煉油分部類似的是，市場營銷分部也無需再承受高成本庫存壓力。2季度非油業務收入環比增長12%至70億人民幣。

化工分部的經營利潤在2季度環比大漲1.37倍至70億人民幣，比預測的61億人民幣高15%。盈利大幅增長的原因是主要產品價差擴大。

勘探及生產分部2季度報告經營損失6億人民幣，環比收窄52%，實際情況不及我們預測的收支平衡。盡管公司的實現油價環比提高13%至52.48美元/桶，但上游業務依然虧損。

預計3季度盈利大幅下滑展望未來，由于市場擔心伊朗在與六國就核問題達成協議后，原油供應量可能會上升，因此自2015年6月下旬以來油價大跌，我們預計中石化3季度盈利將大幅下滑。6月至今發改委已經連續五次下調國內汽柴油價格，降價幅度分別達到12%和14%。

中石化煉油業務中超過80%的原油是進口的，主要通過海路。從下訂單到原油用于加工，周期大約在6-8周，而發改委每10個工作日對成品油調價一次。

物流的滯后性將導致煉油毛利暫時下降。

在低油價的大環境中，將重點放在非油業務、化工和物流面對當前低油價的大環境，中石化將重點放在發展非油業務和化工業務(大宗和特種產品)，以此來推動未來增長。此外，公司還將更加關注包括石油碼頭、倉儲和管道在內的物流業務，從而節約物流成本。

調整預測、目標價和評級我們將H股2015-17年盈利預測上調45-58%，A股上調35-45%，主要反映2015年2季度盈利好于預期。此外，中石化計劃以8.54億人民幣的價格將一家建筑公司出售給母公司，因此我們在2015年預測中加入了2.61億人民幣的一次性剝離資產的利潤。雖然我們預計3季度盈利將環比大幅減少，但同時也認為這只是暫時的。正常情況下，公司煉油分部單月經營利潤應該能達到50億人民幣。

我們將H股目標價從6.33港幣下調至6.21港幣，主要是基于近期人民幣貶值的影響。目標價依然基于1倍2015年預期市凈率，為2012年3月底以來交易區間的平均水平。鑒于近期股價低迷提供了一定上漲空間，將H股評級從持有上調至買入。

A股方面，我們將目標價從6.99人民幣下調至6.92人民幣。仍根據公司三個月平均A-H溢價來設定目標價，過去兩周以來該溢價已由38%縮小至35%。維持A股買入評級不變。