后量化寬松時(shí)代的央行和貨幣政策，正在悄然發(fā)生著根本性變化。

《國(guó)家利益》網(wǎng)站發(fā)文，指出量化寬松已經(jīng)徹底改變了全球各國(guó)貨幣政策的制定和執(zhí)行傳統(tǒng)，也動(dòng)搖了現(xiàn)代央行體系的獨(dú)立性基石。在各國(guó)因?yàn)閭鶆?wù)負(fù)擔(dān)沉重而難于進(jìn)行大規(guī)模財(cái)政刺激的情況下，讓貨幣政策介入財(cái)政政策，扮演更重要角色的誘惑力只能越來(lái)越強(qiáng)，各央行也將不得不開發(fā)出更有創(chuàng)造力的貨幣政策手段——總之，后量化寬松時(shí)代的央行和貨幣政策，正在悄然發(fā)生著根本性變化：

各種研究已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，量化寬松會(huì)讓財(cái)富和收入不均衡的問(wèn)題更加惡化，而且事實(shí)上，對(duì)于這種做法的效力，即便在聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部，也不乏質(zhì)疑的聲音。要為量化寬松進(jìn)行辯護(hù)確實(shí)很困難，因?yàn)楹透鼈鹘y(tǒng)的聯(lián)邦基金利率相比，它是通過(guò)一種復(fù)雜得多的傳動(dòng)機(jī)制去發(fā)揮效用，而這機(jī)制本身就很難解釋清楚。最糟糕的是，就算量化寬松使用得當(dāng)，會(huì)是一種有力的工具，但其最大的特點(diǎn)是，用得越多，效力就越是遞減。各央行的銀行家們都必須學(xué)會(huì)更多去注意那些關(guān)于創(chuàng)造性理念的大聲呼吁——盡管這些呼吁可能會(huì)彼此矛盾——因?yàn)椴蝗绱耍蜔o(wú)法在全球后量化寬松時(shí)代有效地執(zhí)行貨幣政策。

科爾賓強(qiáng)勢(shì)崛起，而他呼吁的人民量寬也進(jìn)入了主流視線

不久前成為英國(guó)工黨黨首的科爾賓(Jeremy Corbyn)正大聲倡議使用非常規(guī)量化寬松手段(盡管量化寬松本身就已經(jīng)是非常規(guī)手段了)，即所謂“人民的量化寬松”。所謂“人民量寬”是指向基礎(chǔ)設(shè)施投資，相對(duì)而言沒(méi)有那么晦澀，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響力也較為明顯，立竿見影。具體的計(jì)劃是建立一家基礎(chǔ)設(shè)施銀行，再由英國(guó)央行購(gòu)買這家新成立銀行發(fā)行的債券。與過(guò)去那些推動(dòng)力只是曇花一現(xiàn)的量化寬松不同，科爾賓認(rèn)為，他的量化寬松是一種切實(shí)可行的經(jīng)濟(jì)提振政策。在這種情況下，央行的干預(yù)更多是成為了一種國(guó)內(nèi)事務(wù)。

表面上看來(lái)，科爾賓的邏輯是完全合理的，但是經(jīng)濟(jì)學(xué)家們想到這些刺激的規(guī)模到底是由誰(shuí)確定，以及計(jì)劃具體是由誰(shuí)執(zhí)行的時(shí)候，他們就不能不感到懷疑了。傳統(tǒng)上，貨幣政策和經(jīng)濟(jì)政策兩者是分屬兩個(gè)相對(duì)獨(dú)立的范疇：財(cái)政政策由政治家們負(fù)責(zé)；而貨幣政策則是由一個(gè)獨(dú)立的委員會(huì)掌管，以防止長(zhǎng)期貨幣政策受到短期政治目標(biāo)的干擾。科爾賓的計(jì)劃實(shí)際上是建議貨幣政策直接介入和支持財(cái)政政策，這就違背了最根本的大前提。

量化寬松之后會(huì)發(fā)生什么，當(dāng)初決定啟動(dòng)的央行銀行家們，也不見得都想得清清楚楚

可實(shí)際上，貨幣政策與財(cái)政政策的寫作其實(shí)早就不是一個(gè)新理念了。美國(guó)國(guó)會(huì)一直在考慮制定一個(gè)政策規(guī)則，或者說(shuō)一個(gè)確定基準(zhǔn)貨幣政策利率的公式。去年，包括薩默斯(Larry Summers)在內(nèi)的一群哈佛經(jīng)濟(jì)學(xué)家們就曾經(jīng)指出，貨幣和財(cái)政政策最好能夠相互寫作，即便不能，至少也要確保不會(huì)彼此矛盾。這樣的說(shuō)法是有其意義的：財(cái)政部和聯(lián)儲(chǔ)不應(yīng)該向著完全相反的方向努力，讓彼此的政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期效果互相抵消。哈佛的這些研究者發(fā)現(xiàn)，這種情況會(huì)讓我們付出相當(dāng)于長(zhǎng)期利率三分之一效應(yīng)的代價(jià)。

科爾賓的針對(duì)性量化寬松嚴(yán)格說(shuō)來(lái)與美國(guó)和中國(guó)近期進(jìn)行的兩次操作度有些異曲同工的地方。聯(lián)儲(chǔ)為了緩和金融系統(tǒng)的壓力，于2008年11月開始大量購(gòu)買資產(chǎn)抵押債券，將目標(biāo)直接鎖定在了這一大衰退期間備受打壓的資產(chǎn)門類身上。這一舉動(dòng)并沒(méi)有與財(cái)政部協(xié)同，也不能對(duì)就業(yè)產(chǎn)生直接影響，但是它確實(shí)是針對(duì)著一個(gè)有特定需求存在的特定領(lǐng)域。中國(guó)將地方政府舊的問(wèn)題債務(wù)置換為新的，期限更長(zhǎng)的債務(wù)，將問(wèn)題推到將來(lái)去解決。由于當(dāng)初這些債務(wù)發(fā)行主要是為了進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，中國(guó)本質(zhì)上是等于執(zhí)行了科爾賓的計(jì)劃，只是動(dòng)作先后順序有別而已。套用科爾賓的路數(shù)，應(yīng)該是發(fā)行地方債，央行購(gòu)買地方債，然后進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，而中國(guó)的實(shí)際執(zhí)行順序是發(fā)行地方債，進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，然后央行購(gòu)買地方債。可以看到，除開順序，幾乎完全一致。

科爾賓的計(jì)劃(以及近期在其他地方看到的類似安排)其實(shí)是頗有前瞻性意味的，表明當(dāng)前政治家們審視貨幣政策的眼光已經(jīng)悄然改變。不過(guò)，這同時(shí)也意味著，央行銀行家們?cè)谖磥?lái)制定和執(zhí)行貨幣政策時(shí)，必須掌握一個(gè)新的關(guān)鍵詞——?jiǎng)?chuàng)造性。

量化寬松之后的世界，注定與以前不同，我們已經(jīng)回不去了

創(chuàng)造性的貨幣政策就意味著科爾賓的建議絕不會(huì)是最后一個(gè)選項(xiàng)，央行銀行家么將會(huì)持續(xù)討論和研究零利率架構(gòu)下的貨幣政策。在政府債務(wù)往往過(guò)高，無(wú)法允許進(jìn)行更多財(cái)政支出刺激的前提之下，以貨幣政策來(lái)構(gòu)筑市場(chǎng)狂歡的選擇，其吸引力自然與日俱增——甚至有人建議用貨幣政策來(lái)應(yīng)付稅務(wù)減免額度。只要財(cái)政政策和貨幣政策之間的高墻還存在，類似這樣的建議就不會(huì)斷絕。只是，除非全球經(jīng)濟(jì)能夠在未來(lái)短短幾年內(nèi)迅速?gòu)?fù)蘇，不然的話，這高墻幾乎是必然要倒塌。

根據(jù)未來(lái)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的各種不同成因，我們很可能會(huì)看到各種不同變形版本的量化寬松。隔離財(cái)政和貨幣政策的高墻現(xiàn)在已經(jīng)很脆弱，在未來(lái)就算不倒塌也會(huì)持續(xù)受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。因?yàn)樨泿耪叩男Яφ粩嘟咏吔纾覀兒芸赡苓€需要新的工具。后量化寬松時(shí)代，央行銀行家們必須學(xué)得更有創(chuàng)造力，而在這過(guò)程當(dāng)中，那些作為傳統(tǒng)貨幣政策基石的原則將徹底失效。