【周三具備爆發(fā)潛力10大金股】西部牧業(yè)：二胎開放臨近，利潤有望增厚。

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西部牧業(yè)：二胎開放臨近，利潤有望增厚

投資要點：媒體報“全面二胎政策最快年內(nèi)實施”，人口紅利有望釋放。控股子公司花園乳業(yè)擁有新疆地區(qū)唯一嬰幼兒乳粉生產(chǎn)許可證，受益明顯。同時，人口增長提振牛肉需求，公司屠宰業(yè)務(wù)收獲利好。預期嬰幼兒奶粉和屠宰業(yè)務(wù)利潤增厚，公司發(fā)展看好。

二胎開放臨近，嬰幼兒奶粉市場空間打開。媒體報“全面二胎政策最快年內(nèi)實施”，放開二胎有望成“十三五規(guī)劃”重要議題，人口紅利將釋放。假設(shè)二胎放開推高生育率20%，3年后新生兒預計達2200萬，0-3歲嬰幼兒比目前增長27%，嬰幼兒奶粉行業(yè)空間打開。控股子公司花園乳業(yè)擁有新疆地區(qū)唯一嬰幼兒乳粉生產(chǎn)許可證，受益明顯。

肉牛需求提振，一恒牧業(yè)利潤有望增厚。公司持股40%的一恒牧業(yè)成功實施“年進口10萬頭澳大利亞肉牛隔離屠宰項目”。我國牛肉消費低于世界水平，同時牛肉市場供不應(yīng)求，供需缺口明顯。二胎開放進一步提振需求，為牛肉市場描繪美好藍圖。作為給寧波活牛進口港配套的屠宰點，一恒牧業(yè)資源具有稀缺性，業(yè)績有望爆發(fā)。

存欄量劇增，業(yè)績反轉(zhuǎn)拐點初現(xiàn)。公司自14年大量興建奶牛養(yǎng)殖場，15年奶牛存欄數(shù)實現(xiàn)從1.2萬頭到4.5萬頭跨越式增長，預計于16年開始貢獻利潤，未來發(fā)展可期。

國企改革值得期待。公司控制人為新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團農(nóng)八師，其對旗下另一上市公司新疆天業(yè)進行資產(chǎn)注入。作為農(nóng)八師旗下唯一農(nóng)業(yè)上市公司，預期西部牧業(yè)有機會抓住國企改革契機實現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，提升整體競爭力。

盈利與估值。預計公司15,16,17年EPS分別為0.24元，0.57元，1.07元。二胎開放臨近打開嬰幼兒奶粉市場，作為新疆地區(qū)唯一擁有嬰幼兒乳粉生產(chǎn)許可證企業(yè)，公司受益明顯。我國牛肉供不應(yīng)求，公司屠宰項目有望借助政策紅利迎來發(fā)展契機。外延并購使奶牛存欄劇增，同時奶價企穩(wěn)，預期主業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)反轉(zhuǎn)。作為農(nóng)八師旗下唯一農(nóng)業(yè)上市平臺，國企改革值得期待。A股市場乳業(yè)公司2015預計PE平均為58.19倍。結(jié)合公司成長性和風險性，給予公司對應(yīng)15年63倍估值，目標價15.12元，“增持”評級。

風險提示。國外肉牛進口政策風險，奶價風險，品牌運營風險。。(海通證券)

王府井：業(yè)績企穩(wěn)，穩(wěn)步推進全渠道轉(zhuǎn)型

我們近期跟蹤了王府井轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略推進情況，以下是主要內(nèi)容及觀點，供投資者參考：

收入下滑收窄，業(yè)績企穩(wěn)可期。公司本年收入與業(yè)績情況都好于去年同期，預計整個2015年全年將繼續(xù)向好的趨勢。收入下滑的幅度收窄，但還沒有止跌跡象。利潤可能有個位數(shù)的增長。品類上看重奢消費未見好轉(zhuǎn)，輕奢消費有所分化，奢侈品在奧萊銷售增速較好。

公司圍繞“一個模式，四大任務(wù)”，構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)條件下新商業(yè)模式，提升商品與顧客經(jīng)營能力。

1、業(yè)態(tài)創(chuàng)新、拓展與調(diào)整：“橫縱并重”，橫向擴大購物中心與奧萊業(yè)態(tài)，縱向耕耘自有品牌。A、與百聯(lián)、香港利豐合作，探索自有品牌，改善單一以招商聯(lián)營模式經(jīng)營的狀況。2015年公司與百聯(lián)、利豐合作成立合資公司，股權(quán)比例分別為40%、40%、20%。希望借助利豐旗下360多個自有品牌優(yōu)勢，利用合資公司來做自有品牌經(jīng)營管理，涵蓋設(shè)計、加工等環(huán)節(jié)，零售終端將直接對接百聯(lián)與王府井。

B、將超市從百貨里分離出來單獨管理。公司超市經(jīng)營處于飽和期與穩(wěn)定期，由于品類標準化程度高受電商沖擊較明顯。我們估計超市不是公司重點發(fā)展一個方向，主要定位綜合百貨業(yè)態(tài)的補充，提供一站式購物體驗。

C、門店購物中心化轉(zhuǎn)型，增加體驗式業(yè)態(tài)聚客。預計2016年公司將有4-5家購物中心開業(yè)，分布在西安、鄭州、佛山等地區(qū)。對已經(jīng)簽約的綜合百貨，也在朝購物中心方向調(diào)整，增加體驗式業(yè)態(tài)占比。上半年開業(yè)的購物中心鄭州2店，截止目前經(jīng)營狀況比較理想。我們預計年底前還有2家購物中心開業(yè)，將聯(lián)營和出租相結(jié)合，強調(diào)顧客體驗。樂山店將在十一前開業(yè)，長沙2店(河西店)年底開業(yè)，兩店的功能性業(yè)態(tài)占比均較大。

D、虧損門店對癥止血。2015年公司加大虧損店調(diào)整力度，對鄭州店(購物中心的店中店)采取部分退租的方式，由業(yè)主在高層的退租區(qū)域做功能引入，公司則集中精力做好商品結(jié)構(gòu)調(diào)整，合力扭虧。我們預計2015年鄭州店虧損會大幅下降，將虧損額控制在1500萬以內(nèi)，2016年有望走出培育期。撫順店已經(jīng)關(guān)閉，正在辦理注銷、稅務(wù)等手續(xù)，損失將在2015年確認。福州店是虧損大戶，預計將在年底之前將做出相關(guān)調(diào)整措施的決定。

2、奧萊經(jīng)營成果突出，公司托管升級與擴張并序。一方面調(diào)整和升級現(xiàn)有奧萊門店(不在上市公司，2015年7月1日開始春天百貨已完全委托上市公司管理)。同時由上市公司選址和開發(fā)新項目，預計今明兩年將確定3-4個項目。我們認為現(xiàn)在正值奧萊發(fā)展的窗口期，專業(yè)人才稀缺，奢侈品品牌商對奧萊管理者要求較高，而王府井具有一定資源優(yōu)勢.

春天銷售與利潤增長幅度較大，主要來源于奧萊的增長。目前，春天百貨下有沈陽和北京兩家奧萊門店，我們估計沈陽店收入增速保持25%左右，北京店收入增速在10%-11%。下一步，預計公司將對兩家奧萊進一步擴容：1)目前沈陽租賃物業(yè)5.3萬平，可用面積3萬平米，引入了104個品牌，下一步大股東層面可能收購沈陽物業(yè)，在現(xiàn)有基礎(chǔ)上擴建到8萬-10萬平。2)北京奧萊是向當?shù)剞r(nóng)村經(jīng)營公司租賃的項目，共計4.3萬平米，引進300個品牌，估計年營業(yè)額超過20個億。公司也很可能繼續(xù)擴建，完成后面積將達到10-12萬平。我們認為春天百貨的注入公司的可能性較大，這部分資產(chǎn)注入預計將貢獻70億的營業(yè)收入與超過2億的業(yè)績。

盈利預測。根據(jù)公司利息收入大幅增加的情況，我們初步測算公司2015-2017 年EPS 為1.64 元、1.73 元和1.92 元，同比增長19.6%、5.5%和10.7%；對應(yīng)當前21.74 元股價的2015-2017 年動態(tài)PE 各為13.3、12.6 和11.3 倍，低于行業(yè)平均水平。對于積極轉(zhuǎn)型的A 股百貨龍頭可享有估值溢價，關(guān)注后續(xù)轉(zhuǎn)型措施落實進展及效果，以及公司面臨國資改革和激勵改善的機會，我們給以目標價40.5 元(對應(yīng)2015 年約25 倍PE)， 給予“買入”的投資評級。 風險及不確定性：門店拓展速度和培育期長短等帶來的業(yè)績壓力；競爭壓力

風險； 轉(zhuǎn)型進展及效果低于預期。(海通證券)