【金秋將至 農業板塊好時候到來】整體行業庫存對具體公司的影響并不十分顯著，品種仍然將以差異化、結構分化為主，具有優勢品種的企業仍將保持強勢，推薦組合：農發種業、登海種業、隆平高科。風險：估值較高。

投資建議

本月我們的推薦組合為：牧原股份、唐人神、民和股份、南寧糖業。秋意漸顯，畜禽養殖板塊仍然是我們首推的板塊，結合估值、景氣周期、超跌幅度，我們增加對禽板塊標的(民和股份)、養殖景氣后周期標的(唐人神)的推薦 ，此外，糖業仍然是未來兩年我們看好的景氣向上的細分子行業，結合估值、以及與上輪景氣高峰時期對比，繼續推薦南寧糖業。

行業點評

畜禽養殖板塊繼續看好，推薦牧原、民和、唐人神。近期豬價有所回落，達17.58 元/kg，仔豬價格達 39.42 元/kg，仍處于 7 年新高區域，我們對豬價的整體觀點不變， “產能 14 年減，出欄 15 年顯”的邏輯還在演繹，本輪去產能相比 14 年 1 月幅度已經達到 21.35%，比上一輪周期母豬存欄低點下滑15.72%，由于 14 年是產能大幅下滑開端(近 18 個月僅有 5 月環比下降幅度小于 1%) ，因此 15 年也將是出欄大幅下滑的開端，最新公布的數據顯示，8 月份能繁母豬數量環比下滑-0.41%，達到 3860 萬頭，再創新低，豬價上漲的供給支撐將越發穩固，短暫歇腳的豬價仍將繼續上漲！標的方面，1、繼續推薦質地最好的養殖標的牧原股份，牧原商品豬業務最純正，最受益于豬價上漲以及飼料原料價格下滑，目前估值對應 15X16PE，根據我們的統計，在 2011 年豬價景氣最高點(9 月 1 日)畜禽養殖板塊估值對應當年 30X，年底(12 月 31 日)對應當年 22X，從這個角度來看，在周期上行階段仍然還有一倍的空間；此外推薦彈性品種天邦股份，公司目前頭均市值明顯偏低，疫苗業務將提升公司估值空間。2、推薦禽板塊標的民和股份，行業層面，受年初美國禽流感影響，祖代雞引種預計到 4 季度才會恢復，全年引種量預計不到 80 萬套，相比 2013 年下滑一半左右，供給收縮的邏輯也同樣成立，同時，目前雞肉/豬肉比價達到 0.41 的低位，相比 0.66 左右的均衡位置仍有差距，看好豬價上漲對雞肉價格的拉動，禽板塊有望于 2016 年迎來景氣度提升，公司層面，民和股份作為低估值，超跌標的，目前估值僅為本輪周期高點 9 倍，首位推薦，此外打包推薦圣農、益生、仙壇。3、推薦畜禽養殖后周期標的唐人神，行業層面，根據我們統計，動保板塊景氣度一般滯后養殖板塊景氣度一年左右，因此，我們認為 16 年隨著存欄量的上升，動保板塊有望迎來景氣度回升，建議 Q4 逐步布局，公司層面，唐人神同樣為低估值、超跌標的，目前估值僅為 16X16PE(考慮增發后)，公司歷史平均估值 29 倍，我們認為目前位置存在低估，建議關注，此外，繼續推薦飼料板塊優質標的大北農。

繼續推薦糖業股：近期變化：11 號糖近期上漲了 16%至 11.75 美分/磅。基本面方面：國內 14/15 榨季結束，大幅減產已成定局，連年供給高位得到實質性轉變，而且糖價低迷嚴重打擊蔗種植積極性，糖料蔗種植面積仍將進一步下滑，15/16 榨季產量預計將進一步下滑至不足 950 萬噸左右，國際方面，伴隨庫存從 2011 年的 3006 萬噸上升至 2015 年的 4428 萬噸左右，糖價已經由 2011 年初高位的 36 美分/磅下滑至最低 10.13 美分/磅的低位，已經在多數主產國成本之下，經濟效益大幅下滑預計將導致主產國 15/16 年庫存的實質下滑，預計 2016 年庫存將會迎來向下拐點達到 4000 萬噸左右，我們看好國內、國外糖價今明兩年先后迎來上升拐點，建議從大周期拐點的角度積極布局，建議投資者積極關注糖業相關標的，繼續首推南寧糖業：1:標的相對稀缺：公司是最純的糖業股，且屬于小市值標的，目前市值僅為 39.6 億。2、安全邊際：目前價格 12.22 元，而增發價為 13.55 元(增發將于 16 年 6 月 10 解禁) .3、參考上輪周期，在景氣高點公司噸市值曾達到1.77 萬元/噸，以此測算公司在此輪景氣高點市值有望達到 125 億。風險：國企，業績容易低于預期。

關注種子板塊季節性、交易性機會。種子進入政策銷售雙旺季，17-19 號的種子雙交會的相關信息有望成為短期催化劑，種子板塊關注度有望提升，四季度是農業板塊政策催化因素最多的季節，四季度、一季度也是種子銷售的旺季，因此，目前來看仍然是布局種子板塊的年內最佳階段，在河北廊坊召開的種子雙交會上的數據顯示，兩雜種子當中玉米種子的庫存進一步下滑，預計期末余種量下滑至 7 億公斤，庫存消費比約 60%；水稻種子余種量則有所上升，預計期末余種量將達到 1.2 億公斤左右，庫存消費比約為 50%。我們認為，兩雜玉米種子庫存的大幅下降以及玉米種子本身具有的廣適性意味著，兩雜玉米種子的景氣度將會充分受益，兩雜水稻種子由于本身區域性比較明顯，因此整體行業庫存對具體公司的影響并不十分顯著，品種仍然將以差異化、結構分化為主，具有優勢品種的企業仍將保持強勢，推薦組合：農發種業、登海種業、隆平高科。風險：估值較高。

重點數據

本周生豬價格維持高位，達到 17.58 元/kg，行業平均自繁自養頭均盈利 400元左右，糖價現貨價格 5200 元/噸，海參 100 元/kg.