經濟差并非主要矛盾，但多種因素共振仍可能壓制短期市場。8月工業企業利潤同比下降8.8%，降幅比7月擴大5.9%，顯著低于市場預期。雖然“經濟差”并非當前A股市場的主要矛盾，但多種因素共振仍可能壓制短期市場。(1) 海外實倉對中國經濟前景預期非常敏感，關注風險偏好聯動對于A股市場的影響。特別是國慶長假期間，經濟金融數據陸續公布(從9月30號開始，國內信貸、外匯市場交易額、9月官方PMI、9月財新PMI、外匯儲備等重要經濟數據將在長假期間陸續公布)，海外市場正常開市，仍可能由于中國經濟超預期低迷積累較大跌幅，壓制節后A股市場的表現；(2) 雖然已經有“經濟增長6.7%約當7%”提法，但如果單季GDP數據10年以來首度破7仍可能使得市場產生對于“穩增長”政策的實際效果產生悲觀的“反身性”預期，影響風險偏好。經濟差不太可能引發市場的系統性回調，但仍是抑制市場上行風險的重要因素。

三季報業績下修的風險盡人皆知，但遠未充分反映。目前已經公布三季報上下限總共有866家，其中凈利潤同比增速上限小于0的公司家數占比將近37%、凈利潤同比增速下限小于0的公司家數占比將近44%。中小板的三季報預告全部披露，凈利潤增速的區間為[7%，40%]，中樞增速為24%(略好于中報的中樞增速)；而當時中報預告的凈利潤增速的區間為[6%，38%]，中樞增速為22%。整體可見三季報還未充分調整完畢，特別是投資收益、匯兌損益對上市公司三季報的負面影響，并且三季報無需審計，上市公司更無釋放業績的動力等各種因素，A股上市公司三季報將會面臨較大的壓力，十月份投資的主題詞或將是“避雷”。很多人都被創業板的大牛市教育得相信業績不是風險，但是每年三季報都會跌一次，無非是幅度不同。變為不變，策略千萬不要簡單用歷史經驗線性外推。短期已兌現了較大反彈的標的，依靠業績和合理估值支撐股價的標的受三季報風險的影響最大。令人擔憂的是，市場價格和交易行為遠未充分反映三季報風險。

“不悲觀”仍是底線，但10月風險收益比不及11月、12月。市場最壞的情況是已進入一個“正常的熊市”，但熊市也有要參與的反彈。“不悲觀”仍是前提，未來的3-6個月是重要的反彈時間窗口。但十月的風險收益比未必比九月高，黃金十一月，鉆石十二月可以期待。雖然節后，市場大概率將逐步預期五中全會“十三五”規劃的內容，主題投資仍有望活躍，但主題快速輪動難以前瞻布局，而如果市場明顯透支五中全會的改革預期，市場可能又重回交易博弈，可參與度并不高。考慮到十月中下旬三季報業績下修風險逐步兌現，但目前仍未體現在交易行為中，而10月美聯儲議息會議決議將于北京時間10.29公布，如果市場處于相對高位，即使加息未兌現，常態化的預期管理也能夠壓制上行風險。更確定的機會是11月、12月的2016“春季躁動”行情提前啟動，屆時下行風險的事件窗口已經過去，改革和創新的催化劑也有所積累。當前私募邊際影響大于公募，而私募每年都需要把握一波行情實現收益的現實也會增強這波行情的確定性。市場中長期觀點以及上行、下行的風險請見上一期一周回顧與展望《黃金十一月，鉆石十二月》

節后預期“十三五”行情熙熙攘攘，但別忘了逐步布局優質白馬成長。節后市場大概率將開展預期“十三五”規劃內容的主題輪動行情，除了我們前期前瞻提示的二胎主題之外，大交通，信息技術，體育，公用事業和環保也是值得重點關注的領域。國企改革仍是下半年最為確定的主題之一。再次提示當前位置，追逐主題的快速輪動不如在高景氣行業中尋找業績確定性高的優質白馬，并借回調逐步左側布局。高股息標的值得持續關注。而彈性更大的機會來自于基本面最為確定的醫療服務和休閑娛樂，以及景氣度較高的環保、新能源汽車、信息安全和核電等子行業。三季報業績符合預期的白馬成長，將是市場大方向向下的背景下，投資者抱團取暖的最佳選擇，希望這類公司再創新低可能并不現實。另外，可以自下而上從高增長、高送轉、再融資和員工持股計劃訴求等角度尋找個股。