【廣發證券陳果：十三五 中國將跑步進入低碳新紀】對碳金融市場而言，其建立和發展需要以相對成熟的碳交易市場為基礎。目前我國碳交易市場尚處起步階段，碳金融板塊未來發展的不確定性較高。

報告摘要

9月25日，習近平主席與奧巴馬再次發表中美氣候變化聯合聲明。相較于2014年11月版的聯合聲明，中國明確提出了一些短期目標：計劃于2017年啟動全國碳排放交易體系，將覆蓋鋼鐵、電力、化工、建材、造紙和有色金屬等重點工業行業。中國承諾將推動低碳建筑和低碳交通，到2020年城鎮新建建筑中綠色建筑占比達到50%，大中城市公共交通占機動化出行比例達到 30%。中國將于2016年制定完成下一階段載重汽車整車燃油效率標準，并于2019年實施。中國將繼續支持并加快削減氫氟碳化物行動，包括到2020年有效控制三氟甲烷(HFC—23)排放。

我們認為這份聲明承諾意味著中國未來五年，將跑步進入低碳新紀元，我們預計低碳經濟將成為十三五規劃的重點方向之一，是值得中期關注的布局方向。

其中，2017年啟動全國碳排放交易體系是具有確定性的重點事件。碳交易是控制碳排放的制度創新，對低碳經濟具備重要意義。國內碳減排市場的參與者可以分為：碳減排和碳交易等技術、設備和服務的需求方和供給方。在節能減排的背景下，特別是隨著碳交易市場的啟動，提供減排技術、設備和服務的供給方面臨的是一個增量市場，將直接受益。針對節能減排和碳交易的供給方，以碳交易市場建設為核心的碳減排產業鏈可以分為技術市場、設備市場和金融市場。三大細分板塊中，建議關注技術市場和設備市場。

對碳金融市場而言，其建立和發展需要以相對成熟的碳交易市場為基礎。目前我國碳交易市場尚處起步階段，碳金融板塊未來發展的不確定性較高。

碳技術指與節能減排相關的技術和專利，主要是減排技術，其中最為關鍵的是碳捕捉和封存技術，目前主要應用于發電廠。

隨著全國統一碳交易市場的建立，越來越多的工業企業和建筑物會被納入排控對象，這就意味著對企業自身減排的巨大需求，節能設備和服務的提供商將直接受益。在減排設備領域建議關注余熱利用和高效鍋爐領域。

在減排技術主線下，建議關注中電遠達，相關公司還有凱美特氣；在減排設備主線下，建議關注中材節能和華光股份。

低碳經濟值得做為中期主題持續關注

9月25日，中國主席習近平在美國白宮與美國總統奧巴馬發表中美雙方關于氣候變化的聯合聲明。根據聯合聲明，在減排目標上中國2030年單位國內生產總值二氧化碳排放將比2005年下降60%—65%的減排目標，與此同時明確了計劃于2017年啟動全國碳排放交易體系。我們預計中國節能減排步伐將顯著加快，且關于碳排放交易市場建設的相關文件也有望密集加速落地，碳排放值得作為中期主題持續關注，該主題在年內的重要催化劑也漸行漸近：第21屆聯合國氣候變化大會(COP21)將于今年11月30日至12月11日在法國巴黎勒布爾格博覽中心召開。

1十三五期間，中國將跑步進入低碳新紀元2014年11月12日中美簽署了一份氣候變化聯合聲明

中，在該聲明中，中國承諾計劃2030年左右二氧化碳排放達到峰值且將努力早日達峰，并計劃到2030年非化石能源占一次能源消費比重提高到20%左右，但是短期量化目標并不多。

而根據2015年9月25日的聯合聲明，中國承諾到2030年單位國內生產總值二氧化碳排放將比2005年下降60%—65%，森林蓄積量比2005年增加45億立方米左右。中國將推動綠色電力調度，優先調用可再生能源發電和高能效、低排放的化石能源發電資源。

更值得注意的是，中國還明確提出了一些短期目標：計劃于2017年啟動全國碳排放交易體系，將覆蓋鋼鐵、電力、化工、建材、造紙和有色金屬等重點工業行業。中國承諾將推動低碳建筑和低碳交通，到2020年城鎮新建建筑中綠色建筑占比達到50%，大中城市公共交通占機動化出行比例達到 30%。中國將于2016年制定完成下一階段載重汽車整車燃油效率標準，并于2019年實施。中國將繼續支持并加快削減氫氟碳化物行動，包括到2020年有效控制三氟甲烷(HFC—23)排放。

我們認為這份聲明承諾意味著中國未來五年，將跑步進入低碳新紀元，這也很可能是十三五規劃的重點方向。除了年底的聯合國氣候變化大會外，我們認為未來一個階段，全國碳排放交易市場的啟動準備工作有望加快落實，關于碳排放交易市場的核心及配套制度也有望加速落地，低碳經濟主題有望持續迎來政策催化劑。

2巴黎氣候大會在即

第21屆聯合國氣候變化大會(COP21)將于今年11月30日至12月11日在法國巴黎勒布爾格博覽中心召開，195個《聯合國氣候變化框架公約》(UNFCCC)簽約國以及各非政府組織、企業和科學集團將出席會議。會議意圖通過一項氣候問題的國際協議，使全球升溫控制在2攝氏度以下。若會議目標得以順利達成，將進一步促進全球范圍內的節能減排行動。

中國開始加速推進碳減排

1氣候變化是當下全球的熱點議題

氣候變化指天氣模式在很長一段時間，從幾十年到幾百萬年的一種在統計學上有顯著性和持久性意義的變化，包括全球溫度變化，極端異常天氣，厄爾尼諾現象，城市熱島效應等模式。

在人類社會200余年的工業化進程中，大量化石能源的消耗造成了全球氣候變暖，并帶來了頻發的災害性天氣。從上世紀80年代開始，氣候變化作為重大全球性問題引起了國際社會的廣泛關注，國際氣候談判也拉開了序幕。

具有標志意義的《聯合國氣候變化框架公約》于1992年通過，為有效落實《公約》，1997年在東京通過了著名的《京都議定書》，并于2005年生效。《京都議定書》確定了發達國家和轉型期國家減少和限制排放溫室效應氣體的目標。2011年，各締約國明確表示了在2015年締結新協議的愿望，以便能在2020年生效。今年11月30日-12月11日，第21屆聯合國氣候變化大會(COP21)將于在法國巴黎舉行。

2碳減排成全球共識

碳排放被認為是氣候變化的“罪魁禍首”，碳減排也是各類氣候大會的核心議題。碳排放是人類活動所造成的溫室氣體排放的總稱，根據《京都議定書》，除二氧化碳外，還包括甲烷、氧化亞氮、氫氟碳化物等氣體，其數量通常被換算為噸二氧化碳當量(tCO2e)。碳排放分為可再生碳排放和不可再生碳排放兩種，引起全球氣候變化的碳排放指不可再生的碳排放，即通過把地下幾億年前沉積下來的礦物能源開采出來，并通過燃燒產生。

目前，對于由人類活動引起的大量碳排放造成全球氣候變暖這一結論，科學界已達成共識，而按照當前的碳排放量水平，將全球氣溫升高控制在2℃以內這一在哥本哈根協議中達成的共識將難以實現；此外，如果人類想要避免溫度上升超過2℃，就必須將排放到大氣中的二氧化碳數量控制在3.2萬億噸以內，據估算目前留給我們的額度只剩下1.2萬已噸，節能減排已是刻不容緩。

3我國碳減排壓力日益凸顯

根據BP能源統計年鑒，2013年人類碳排放量達360億噸。其中排名前五位的國家和地區分別為中國27.5%，美國16.9%，歐盟10.4%，印度5.9%，俄羅斯4.7%。單從這一年看，中國的碳排放總量超越了美歐總和。2013年我國二氧化碳排放總量97億噸，連續十年保持兩位數增長，在世界各國普遍減排的背景下，國內碳減排壓力開始凸顯。

在2009年的哥本哈根會議上，我國提出到2020年單位地區生產總值二氧化碳排放強度在2005年基礎上下降40-45%的溫室氣體控制目標，將單位地區生產總值二氧化碳量下降17%作為約束性指標納入國家中長期經濟社會發展規劃，并制定了相應的國內統計、監測、考核辦法。而后，一系列關于碳排放和碳交易的政策加速出臺，利好頻現。

2014年，《國家應對氣候變化規劃(2014-2020年)》發布。根據規劃目標，到2020年，單位國內生產總值二氧化碳排放比2005年下降40%-45%，非化石能源占一次能源消費的比重到15%左右，森林面積和蓄積量分別比2005年增加4000萬公頃和13億立方米。

碳交易：控制碳排放的制度創新

1碳交易制度的定義及意義

面對全球范圍內減少溫室氣體排放的迫切需求，碳排放權的市場交易機制應運而生，其基本原理是，合同的一方通過支付另一方獲得溫室氣體減排額，買方可以將購得的減排額用于減緩溫室效應從而實現其減排的目標，因為這種交易以每噸二氧化碳當量(tCO2e)為計算單位，所以通稱為“碳交易”。

碳交易市場的主要參與者包括政府(規劃總排放額度，分配配額)，減排成本較高的排控企業(需求方)，減排成本較低的企業(供給方、生產CER)，交易商(倒賣配額及CER)，第三方核證機構(盤查排控企業，核證CER)，咨詢公司、NGO以及交易所、基金等各類金融機構。

碳交易制度的推出對于節能減排有重要意義：其一，總額度管理機制有助于全局調控；其二，通過碳配額及核證自愿減排量(CER)的市場化定價和交易，有助于提高資產配置效率；其三，吸引資本參與到碳資產生產，有助于改善能源結構。

2國際碳市場上CDM是發展中國家唯一能受益的市場

目前，國際碳市場按減排強制程度可以分為京都市場和非京都市場。

京都市場為強制性的減排交易市場，包括清潔發展(Clean Development Mechanism，CDM)、國際排放貿易(International Emissions Trading，I.T)和聯合履約(Joint Implementation，JI)三種機制。CDM和JI機制以項目市場為基礎，通過項目合作交易減排，主要交易標的分別為核證減排量(CER)及減排單位(ERU).IET以配額交易為基礎，采用總量管制和排放交易的管理和交易模式，主要交易標的為剩余碳排放指標分配的數量單位(EUA)，也稱歐盟排放配額。目前，最大的配額交易型市場是歐盟排放貿易體系。

根據京都議定書，三種機制中，清潔發展機制(CDM)是唯一發展中國家可以受益的履約機制。在受益邏輯上，發達國家締約方有溫室氣體減排義務，而發展中國家沒有，發展中國家通過發達國家向發展中國家購買碳減排量抵消額而受益。但是，CDM機制由歐洲主導，發展中國家自主能力極弱。

非京都市場的交易環境則相對自由，因為參與方是出于自身的道德要求或者成員間的自發組織而進行碳交易。由于沒有強制市場中法規的束縛，可供交易的碳信用更加廣泛，包括經核實的減排量(VER)、未經核實的減排量(ER)以及預期的減排量(PER)等。在強制性市場中交易的CER、EUA、ERU以及其他形式的碳信用和配額都可以在自愿市場上進行交易。正因非京都市場的非強制性，其份額在全球碳交易市場占比很小，國內極少數企業參與是多是為了宣傳企業形象。

3CDM存諸多弊端，我國亟需建立自主的碳交易市場在國際碳交易市場中，由歐洲國家主導的CDM是發展中國際唯一能夠受益的交易機制。我國政府于1992年正式簽署了《聯合國氣候變化框架公約》，于2008年8月核準《京都議定書》，自此我國全面啟動CDM 機制的工作。截至2014年11月30日，我國共有3762個CDM項目成功注冊，占比達49.6%，顯著超出其他國家。但是2014年以來，受全球經濟疲弱以及全球碳交易市場尚未形成進一步共識的影響，CDM成交量急劇萎縮。與此同時，CDM在適用我國碳排放市場方面也存在諸多弊端，如無法掌控全局和有效確定成本等。因此，隨著減排壓力的加速凸顯，我國亟需建立自主的碳交易市場。

國內碳交易市場計劃2017年啟動近年來越來越多國家開始建立碳交易市場，2013年，美國啟動碳交易市場，我國啟動碳交易試點；2014年，澳大利亞啟動碳交易市場；2015年1月，韓國碳交易市場正式運行。2014年，全球碳市場的交易總量約為91.1億噸，交易總額約為505.2億歐元，交易總量較2013年的104.2億噸下降了10.5%，但其交易總額同比上升了約26.36%。

1國內碳交易市場計劃2017年啟動

我國碳交易市場規模巨大。國家發改委氣候司國內政策和履約處處長蔣兆理認為未來碳市場排放量會涉及到30-40億噸，如果僅僅考慮現貨，估計交易額會在12-80億元，如果進一步考慮考慮期貨，交易金額會大幅增加，活躍性也將大幅提升，交易金額可能達到600億到4000億元。

建立全國統一碳市場的主要目標是通過對排控企業設定排放上限、建立經濟有效的交易制度體系，最終達成減排目標、實現經濟和社會健康持續發展。與試點碳市場相比，全國統一碳市場更要兼顧地理空間跨度大、區域經濟發展不平衡、產業結構和能源結構差異顯著等特點，因此，其并不是簡單的擴大試點范圍。根據國家發改委規劃，全國統一碳市場建立的階段性目標已經公布。

在碳交易市場啟動的時間上，2016年有望試運營，2017年有望正式運營。2014年8月，國家發改委應對氣候變化司副司長孫翠華在2014年中國低碳發展戰略高級別研討會上透露，全國統一碳排放權交易市場計劃于2016年試運行，配額由國家統一分配，局部省市先入場，未入場省市仍須完成分配的總量目標。

2015年8月5日，據發改委網站消息，應對氣候變化，發改委下一步重點工作任務，將加快建立全國碳排放權交易市場，推動出臺碳排放權交易管理條例，制定相關配套細則。8月10日，發改委網站披露為加快建立全國碳排放交易市場，全國碳排放權交易管理條例草案將盡快提交國務院審議。

近日，中美元首氣候變化聯合聲明發布，中國明確了計劃于2017年啟動全國碳排放交易體系，將覆蓋鋼鐵、電力、化工、建材、造紙和有色金屬等重點工業行業。

2碳市場建設穩步推進，七大試點先行試水

2013年6月18日，國內首個碳排放權交易平臺在深圳啟動，標志著中國碳交易市場建設邁出了關鍵性一步。此后，北京、天津、上海、廣東、湖北、重慶等省市先后啟動了碳排放權交易試點。經過一年多的發展，各試點省市的碳交易市場規則逐步完善。

截至2014年12月31日，深圳、上海、北京、廣東和天津碳市場已運行超過一個完整自然年度，湖北和重慶也運行近半年時間，七個試點碳市場共成交1700萬噸，成交金額6.05億人民幣，平均成交價格35.56元/噸。

同國外碳交易市場相類似，我國目前的碳交易市場也分為兩部分，即強制性的配額交易及以自愿性的中國核證自愿減排量(CCER)交易，其中以配額交易為主，七省市試點在履約時均允許排控企業使用一定比例的CCER.

配額市場

七個試點地區中，大部分省市都免費發放配額給排控企業，故配額交易的一級市場中主要采用行政劃撥的方式授予碳配額，其中廣東、深圳和湖北還采用拍賣競價的形式將部分配額有償發放給排控企業。2014年3月31日，湖北省完成首次競價轉讓，轉讓總量為200萬噸的2013年配額，全部配額售罄。拍賣底價為20元/噸，成交價同底價，成交總額4000萬人民幣。2014年，廣東試點共完成六次拍賣，2014年成交總額為5.59億元，累計拍賣成交總額為7.39億元。

2014年，七試點地區配額交易二級市場累計成交總量為1383.59萬噸，累計成交總額為4.95億元。湖北碳市場是七個試點省市中最活躍和成交量最大的市場，全年成交量占七省市總成交量的一半以上。湖北碳市場全年成交總量為700.12萬噸，配額成交最低單價為21元/噸，最高單價為26.61元/噸，總體價格平穩，成交總額約為1.67億元。

中國七試點碳交易市場的成交均價走勢如上圖，初期各個試點碳市場的價格差異較大且波動劇烈，具有較強的投機屬性，14年10月之后表現出逐漸趨同的趨勢，近兩月各市場價格集中于15-50元/噸的區間。目前，價格較低的試點市場是天津、上海和廣東，價格區間為15-30元/噸；深圳配額價格較高為30-40元/噸；北京最高，達40-50元/噸。

截至2015年8月，七試點碳市場累計成交量和累計成交額如下圖所示。其中，湖北碳市場的累計成交量(1746萬噸)和成交額(4.34億)最大，分別占全國的49%和41%，重慶最小，都只占約1%。其它五個試點碳交易市場的累計成交量大致在兩三百萬噸水平，除湖北外其他地區累計成交額均不超過2億元。

碳信用市場

七省市試點在履約時均允許排控企業使用中國核證自愿減排項目產生的抵消碳信用額，即CCER，作為補充履行清繳抵消義務，每噸CCER與每噸配額同質同量。

截止到2014年底，共有90個自愿減排項目獲得備案，備案的CCER項目預計年均減排量合計約為1,918萬tCO2e，預計總減排量合計達到4,050萬tCO2e。其中，新能源與可再生能源占據較大比重，達到66個(含風電項目19個，水電項目14個，光伏發電項目3個，生物質發電項目2個)，占到全部備案項目的73.3%；減排量年均達到1,489萬tCO2e，占到全部備案項目預計年均減排量的77.6%。此外，共有506個項目正在申請或已經備案為CCER項目，年均減排量合計為1.09億噸。按項目類型排名，已公示或備案項目產生減排量前三的分別為水電、風電和天然氣發電項目。按項目產出地域排名，已公示或備案項目產生減排量前三的分別為四川、貴州和江蘇。

七省市碳試點和溫室氣體自愿減排交易的運行經驗將為我國碳交易全國市場的建立健全提供有力支撐。

投資邏輯

國內碳減排市場的參與者可以分為：碳減排和碳交易等技術、設備和服務的需求方和供給方。

需求方是在強制減排指標下需要進行節能減排或者參與交易的各行業企業，覆蓋范圍廣。在國內碳排放權建立的起步階段，這些企業受到的影響難以評估。一方面，需要區分碳交易市場的啟動對這些企業是提供了額外收益還是增添了減排負擔；另一方面，短期來受益彈性都不大。

在節能減排的背景下，特別是隨著碳交易市場的啟動，提供減排技術、設備和服務的供給方面臨的是一個增量市場，將直接受益。

針對節能減排和碳交易的供給方，以碳交易市場建設為核心的碳減排產業鏈可以分為技術市場、設備市場和金融市場。三大細分板塊中，建議關注技術市場和設備市場兩個板塊。

碳金融市場的參與者是指直接參與碳交易市場經營以及碳資產的經營如碳經紀、碳資產的開發商、咨詢提供商等，這部分企業將從碳交易市場規模的擴大和交易量的提升中直接獲益。對碳金融市場而言，其建立和發展需要以相對成熟的碳交易市場為基礎。目前我國碳交易市場尚處起步階段，碳金融板塊未來發展的不確定性較高。

碳技術指與節能減排相關的技術和專利，主要是減排技術，其中最為關鍵的是碳捕捉和封存技術，目前主要應用于發電廠。在具體流程上，通過碳捕捉將二氧化碳從工業或相關能源的源分離出來，然后輸送到一個封存地點，并且長期與大氣隔絕的一個過程。國際能源署曾做過預算，碳捕捉技術在未來全球減排份額上能貢獻14%左右，僅落后于可再生能源及終端能效改善帶來的貢獻，在減排大趨勢下，碳捕捉必將成為趨勢。

隨著全國統一碳交易市場的建立，越來越多的工業企業和建筑物會被納入排控對象，這就意味著對企業自身減排的巨大需求，節能設備、和服務的提供商將直接受益。在減排設備領域建議關注市場廣闊的余熱利用和高效鍋爐領域。

在減排技術主線下，建議關注中電遠達，相關公司還有凱美特氣；在減排設備主線下，建議關注中材節能和華光股份。

中電遠達

五大發電集團之一，公司2012年開始實行資產重組，賣出了之前的電力資產，置入了現在的水務、催化劑、碳捕捉、碳交易等板塊，全面轉型環保。公司目前已具備二氧化碳捕捉的自主知識產權技術和碳交易平臺，同時建成了國內首個萬噸級二氧化碳捕集及液化裝置。

中材節能

公司是余熱發電行業的龍頭企業，主要經營水泥、建材行業的余熱發電工程設計、建造、運營和設備的銷售，在海內外拓展良好。公司近年來積極布局外延式發展，開始涉足生物質運用，資源綜合利用等項目。

華光股份

公司是高效鍋爐行業的龍頭企業。公司形成了350MW 以下的節能高效燃煤電站鍋爐、燃氣-蒸汽聯合循環余熱鍋爐、垃圾焚燒鍋爐、生物質鍋爐為主的產品系列，具備傳統電站、新能源電站、煙氣治理的設計、設備成套、工程總包能力。

(廣發證券策略陳果、王楊)