受全球市場動蕩影響，中國經濟增速也有所放緩。考慮到中國中央政府的財政實力，可以發行更多債券、接管并重組不良資產，并依靠結構性改革來鞏固這些政策。

受全球市場動蕩影響，中國經濟增速也有所放緩。考慮到中國中央政府的財政實力，可以發行更多債券、接管并重組不良資產，并依靠結構性改革來鞏固這些政策。

近來全球市場的劇烈震蕩，導致市場急劇波動的原因眾多，其中一個重要原因是對美聯儲的加息預測——有人甚至認為加息最早將在9月進行。

在此時加息的確是有正當理由的。美國經濟已經恢復了一些動力。國際貨幣基金組織預測其經濟增長在2015及2016年達到3%，今年的通脹率為0.1%，2016年將達到1.5%。在經濟恢復正常時，逐步取消諸如大蕭條時期采用的擴張措施是很有必要的。而且正如大家所言，美聯儲已明確表示將減少擴張性政策的使用，如果不加息，其公信力將大大受損。

然而我認為有足夠的理由來說明美聯儲應該推遲加息，并在下一季度維持寬松的貨幣政策。

新興市場：處境艱難

本輪市場動蕩對新興市場造成了巨大的打擊，就連中國的經濟增速也有所放緩。這可能對全球經濟具有實質影響，大宗商品價格的下滑就是一個明顯的暗示。中國政府需要接管這一局面，寬松的貨幣政策和其導致的疲軟匯率是必經之路。同時果斷應對國有企業和地方政府的負債水平。

考慮到中國中央政府的財政實力，可以發行更多債券、接管并重組不良資產，并依靠結構性改革來鞏固這些政策。保障需求和處理壞賬固然重要，但將結構性改革提上日程以及進一步開放經濟則更加關鍵。

其他新興市場也同樣感受到了壓力。低迷的大宗商品價格、巴西石油公司 (Petrobras) 的腐敗調查以及日益加劇的國際經常性賬戶收支失衡，三重打擊使巴西陷入經濟衰退。其余南美各國的經濟增長率接近2%，遠遠低于過去十年4%的平均增速。俄羅斯與烏克蘭持續升溫的沖突更加深了市場的擔憂，如果俄羅斯繼續推進沖突，勢必導致更加嚴格的制裁。同時土耳其政局也動蕩不已。

“光榮孤立”政策的迷思

新興市場需要自行解決這些問題，但美聯儲也收到了一些清晰的暗示。能源和大宗商品價格的降低將減緩美國的通脹壓力。當通脹率在一段時間內維持在較低水平時，通脹預期也將降低。而當曠日持久的低通脹率結合了不斷降低的大宗商品和能源價格時，很可能存在低通脹預期的風險。

新興市場匯率的走低也可能是通貨緊縮的暗示。直接的影響是強勢的美元降低了進口商品的成本。間接的影響也可能是實質性的影響，則是新興市場不得不生產以成本為導向的輕工業產品。這將加深未來幾年因全球化而導致的通貨緊縮壓力。

如果美聯儲在加息問題上操之過急，貨幣市場將有過度波動的風險。美聯儲之前實施的特殊貨幣政策很有必要，但這造成的結果是大量流動性資本涌入國際市場，證券投資集中在新興經濟體中。而這些國家貨幣的流動性并不如美元。

當資本投資回歸美元，流動性較弱的市場的貨幣會產生過度波動。美聯儲有責任嚴肅考慮其政策對國際金融市場的影響。匯率的過度波動對美國沒有絲毫好處，因為大型新興經濟體市場的貨幣貶值將會放大全球化對美國本土就業、工資和通脹的影響，特別是疲軟的外國貨幣會讓業務外包成為更加經濟可行的方案。

在我看來，情況十分明晰：美聯儲應該推遲加息。低迷的大宗商品價格、減緩的通脹壓力、勞動力市場的變化以及顛覆性的技術轉變都是強有力的證據。加上國際金融體系過度波動的風險，更進一步證實了這一論點。

美聯儲有足夠的時間表明它的政策立場已經轉變，在Jackson Hole舉辦的經濟政策研討會將是開啟交流的絕佳機會。如果現實已經改變，政策內涵必須隨之變化。令政策制定者顏面掃地的總是他們試圖忽略不斷變化的現實。

(文章來源自2015年世界經濟論壇·新領軍者年會，本刊記者蔡燕蘭整理，作者Anders Borg為瑞典政府財政部長、世界經濟論壇全球金融系統計劃主席)