價格破百， 交投猛增

國慶節后，債市的強勢行情引發市場關注。上周五，5年期國債期貨主力合約1512大漲0.75%，報收于99.90元，創出上市以來最高收盤價。本周前三個交易日，該合約盤中均站上100元，昨日報收于100.18元。當天5年期國債期貨各合約總成交量4.18萬手，為2013年上市以來第二高。

據一位銀行間債券交易員透露，國慶節后銀行間市場交投活躍，現券價格出現一定幅度上揚，收益率快速下跌。目前5年期國債收益率已經跌破3%，10年期國債收益率則步步下探3%。

分析人士認為，引發債市這波行情的直接原因當數“大類資產配置荒”，由于資金找不到更好的投資標的，便盤踞在相對安全的債市，選擇政策和宏觀數據公布的時機發動行情。

資金、政策雙重配合，利率驟降

前期股市行情的轉弱使不少私募基金不幸“受傷”，連續跌停行情一度令市場情緒降至冰點。進入9月以后，如驚弓之鳥的市場再也無力發起進攻，股市也一度陷入地量成交。

期指交易被嚴厲管控以后，一度熱火朝天的量化對沖基金，也因為找不到合適的投資方向而暫時“冷卻”。同時，國內經濟依然偏弱，實體不振導致資金難尋方向，市場上的大類資產一度陷入“配置荒”。

實際上，今年以來關于債券牛市的聲音從未停止，只不過今年“借新償舊”的地方債置換政策，給債市的供給面造成巨大壓力，這種壓力直到8月置換額度消耗完畢才得以釋放。

在經濟下行、央行連續“放水”以及股市轉向導致市場風險偏好轉變的情況下，下半年以來債市開始醞釀行情，6月底曾經悄悄發力但起色并不明顯。在股市接連遭受打擊的過程中，國債期貨屢次受到情緒感染而下行，但此時債券一級市場則表現較為平穩。

到了9月，市場情緒處在修復過程中。光大銀行(601818)一位交易員稱，在大資金的介入下，9月債市成交開始表現出活躍跡象。同時，由于經濟下行及央行政策趨于寬松的市場預期未改變，債券牛市的基礎仍然存在。

雖然9月下旬債券收益率一度連續下行，國債期貨也走出一波小陽線，但并沒有掀起波瀾壯闊的行情。

究其原因，格林大華期貨分析師趙曉霞對期貨日報記者表示，一是地方債的供給還在消化過程中，二是資金更傾向追捧收益率偏高的債券，三是中秋、國慶雙節因素對資金面產生一定壓力。

近來，經濟下行風險令不少企業債面臨違約壓力，資金杠桿的不斷加大，也使得風險越來越高，利率債自然而然受到追捧。

上周五期債大幅大漲，此時市場即將迎來一系列經濟數據的公布，在較為悲觀的市場情緒下，上周末提前降息、降準的預期隨之而來。

眾所周知，債市對于政策的釋放最為敏感，強烈的政策預期令債市迎來爆發。上周五，國債收益率快速下行，國債期貨也強勢突破上揚。緊接著，央行周末宣布推廣信貸資產質押再貸款試點，這則消息被炒作為比降息、降準更加猛烈的“放水”行為，并促成了本周初債市上漲行情的延續。

周文淵表示，找不到方向的大類資金，選擇了相對安全的債券市場，經過一段時間的埋伏過后，配合政策面的消息接連掀起行情，國債收益率出現快速下行，“這波行情雖然表現比較強烈，但符合市場預期”。

沖高后調整壓力大，“長牛”難改

昨日新發的10年期國債中標利率為2.99%，這是2008年12月以來首次跌破3%，顯示出債券市場做多情緒的高漲。

昨日上午，國債期貨開盤以后延續強勢，最高漲至100.56元，隨后大幅回落至99.97元附近，尾盤小幅上揚。有分析人士認為，雖然利好因素較為集中，但5年期國債期貨價格短期飆升后存在調整壓力，近期回落至100元以下是大概率事件。

理論上來說，在經濟下行、市場預期央行會進一步“放水”的情況下，國債長端收益率還有進一步下行的空間。這是否意味著10年期國債期貨的表現將強于5年期國債期貨呢？

對此，混沌天成期貨分析師季成翔表示，短期內5年期、10年期國債期貨均面臨較大的向下壓力，后者受到的壓力更大。他預期，成交最為活躍的TF1512合約會回調至99元附近。

上述銀行間交易員表示，目前債券市場走勢依然由交易盤主導，配置盤并未有明顯跟進跡象，短期市場面臨獲利了結壓力。從交易角度考慮，目前絕不是多頭介入的良機，后期出現回落是大概率事件，近期操作上應該偏向保守。

在強勢的行情下，國債期貨的成交量也連日上升。昨日，TF1512合約開盤后約一個小時成交量便突破1萬手，全天成交4.06萬手，大幅高于前一日的2.24萬手。

新世紀期貨分析師周之云認為，國慶節后國債期貨的日內流動性較從前大大改善，昨日早間公布的CPI數據低于預期，提供了炒作空間，不乏一些過去做商品的資金前來追逐行情，使得期債成交明顯放大，“利好消息集中釋放，短期內市場上漲動能消耗較多，再次沖高動能恐怕不足，伴隨著行情的回歸，預計期債成交會逐步恢復到前期水平”。

值得注意的是，本周二晚間保定天威債爆出實質性違約消息，而近日即將到期的雨潤、中鋼股份債券也被爆面臨兌付危機。周文淵認為，這對昨日債市行情也有一定助漲作用，原因是信用債風險利多國債，“預計今年四季度至明年，信用風險會頻繁爆發，其程度還要看政府是否會出臺政策挽救”。

“短期來看，國債價格已經處于相當高的位置，存在一定的回落風險。但從現實情況來看，我們對債券‘長牛’的觀點暫時不會改變。”周文淵表示，近期市場炒作的降息、降準等政策很可能會落地，而未來幾年之內央行有望出臺寬松的貨幣政策，這些都將利于國債市場沖向新的高點。