中長期我們看好股指繼續上行，只是反彈難以一帆風順。短期來看，10月中下旬密集發布的三季報或是較大沖擊，建議謹慎投資者耐心等待10月底以后的建倉機會，激進投資者可適當逢低布局多單。

周三股指延續前一日弱勢振蕩走勢。盤面上，充電樁、鐵路基建等概念板塊漲幅靠前，表現活躍，汽車、醫療等板塊跌幅靠前拖累指數。盤中滬指兩次沖擊3300點未果，顯示上方拋壓較大。

中長期來看，影響股指市場的主要因素有兩方面，分別是企業利潤和無風險收益率。顯然，去年推動股指牛市的核心因素不是企業利潤的強勁增長，而是無風險利率下降帶來的股指估值的提升。目前來看，工業企業利潤自今年以來保持負增長的趨勢，經濟增長始終較為低迷。預計在此背景下，企業利潤增長難有較大改善。因此，未來股指的核心驅動因素還是需要關注無風險利率的變化。

通常我們認為，國債收益率反映了市場無風險資產的收益率水平。本周以來，我國10年期國債收益率回落明顯。周三銀行間10年期國債現券收益率降幅一度達到8個基點，盤中最低成交于3.00%，為2009年1月以來低位。一級市場方面，新發10年期國債票面利率2.99%，為自2008年12月以來首次跌破3%。我們認為，國債收益率的快速回落并不偶然。

一方面從基本面來看，經濟增長疲弱，三季度GDP破7%概率大。周三國家統計局公布了9月最新數據，分別來看，9月CPI低于預期，由上月2%下降至1.6%，在連續4個月回升后首次回落。豬肉、蔬菜價格高位回落以及非食品價格同比下降，是9月通脹回落的主要原因。考慮到8月以來豬肉價格對物價的影響逐漸減弱，我們預計四季度CPI壓力或減小，整體維持在1.6%附近。工業價格方面，9月PPI環比降幅收窄、同比跌幅較上月持平。盡管近期大宗商品價格稍有企穩，國內工業品需求自8月以來也有所回暖，但PPI連續43個月下滑，顯示短期通縮壓力未有明顯改觀。總的來看，經濟下行壓力仍然較大，穩增長貨幣政策有望繼續發力，四季度降準仍可期，無風險利率存在繼續下行的空間。

另一方面從資金面來看，據統計，10月以來，各主要期限的回購利率窄幅波動，隔夜、7天和14天的回購利率維持在1.9%、2.45%和2.75%附近波動，相比9月均值水平并沒有太大差異，仍處于2010年以來的相對較低水平。與此同時，目前人民幣匯率趨于穩定，資本外流跡象有所減緩。雖然本周二人民幣對美元在岸、離岸市場匯率雙雙大幅回落，但考慮到人民幣匯率自9月24日以來持續走強，周二大幅貶值或與海關總署公布的進出口數據有關，短期下跌不足以擔憂。我們預計，未來人民幣匯率在央行的積極干預下，繼續大幅貶值的概率較小，因此資金面整體寬松無憂，資金利率有望在更低水平運行。

無風險利率下行，對金融資產最直接的影響就是提振估值水平。從歷史來看，由利率下行驅動的牛市并不少見，以1996年—2000年為例，我國自1996年5月開始大幅降息、降準，到1999年1年期貸款利率從12%下調到5.85%，降幅超過了一半；存款準備金率從13%下調到6%。滬指從2006年的400點一直上漲到2001年的2200點。當前市場和1996年的背景類似，一方面經濟形勢不容樂觀，另一方面為了緩解經濟下行壓力國家采取了一系列穩增長的貨幣政策和積極的財政政策。因此，我們認為在無風險利率繼續下行的背景下，股市的估值中樞必將抬升，股指上行空間被打開。

整體來看，中長期我們看好股指繼續上行，只是反彈難以一帆風順。短期來看，10月中下旬密集發布的三季報或是較大沖擊，建議謹慎投資者耐心等待10月底以后的建倉機會，激進投資者可適當逢低布局多單。