在監(jiān)管層的清整下，以傘形信托為代表，違反賬戶(hù)實(shí)名制的分倉(cāng)式場(chǎng)外配資活動(dòng)已走向末路。

針對(duì)場(chǎng)外配資的整頓風(fēng)暴正處于最后收尾階段。

但據(jù)記者調(diào)查了解，目前商業(yè)銀行、基金子公司仍在開(kāi)展結(jié)構(gòu)化配資業(yè)務(wù)，種類(lèi)包括并不限于普通配資、股東增持配資、定增配資等，此外還有部分券商通過(guò)收益互換等方式開(kāi)展類(lèi)配資業(yè)務(wù)。

值得注意的是，上述配資業(yè)務(wù)仍需與外部信息接入系統(tǒng)脫鉤，且需實(shí)現(xiàn)賬戶(hù)實(shí)名或?qū)嵜怯浺蟆２贿^(guò)與之相對(duì)應(yīng)的是，傘形信托 、私募分倉(cāng)等違規(guī)活動(dòng)已基本絕跡。

而為了兼顧風(fēng)險(xiǎn)，較多基金子公司在配資業(yè)務(wù)的選擇上，偏好于選擇量化套利等中性策略的私募基金作為劣后方，不過(guò)當(dāng)前股指期貨的限倉(cāng)政策卻讓量化投資遭遇阻礙，這也成為當(dāng)下結(jié)構(gòu)化配資業(yè)務(wù)較難開(kāi)展的原因之一。

結(jié)構(gòu)化、互換類(lèi)配資仍存

在監(jiān)管層的清整下，以傘形信托為代表，違反賬戶(hù)實(shí)名制的分倉(cāng)式場(chǎng)外配資活動(dòng)已走向末路。

“現(xiàn)在哪有人還敢做分倉(cāng)賬戶(hù)了，該罰的都罰了。”北京一家大型資本集團(tuán)旗下信托公司高級(jí)信托經(jīng)理告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

不過(guò)，這并不意味著配資完全從買(mǎi)方機(jī)構(gòu)和資管機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范疇中消失。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，部分商業(yè)銀行在資金配置上仍在尋找結(jié)構(gòu)化配資的優(yōu)先級(jí)份額進(jìn)行投資。

“我們現(xiàn)在主要做股東增持、定增配資，但二級(jí)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)化也做，杠桿比例是1:2。”北京一家股份行金融市場(chǎng)部人士表示，“目前這塊業(yè)務(wù)還有新增私募基金在做，但量不如從前了。”

在結(jié)構(gòu)化配資業(yè)務(wù)中，私募基金出資認(rèn)購(gòu)資管產(chǎn)品的劣后份額，并擔(dān)任投資顧問(wèn)，銀行方面則作為買(mǎi)方通過(guò)認(rèn)購(gòu)優(yōu)先級(jí)，為私募基金提供融資，由于私募基金通常為單一資金，在缺少外部系統(tǒng)的情況下，不易形成傘形信托式的分倉(cāng)配資結(jié)構(gòu)。

而據(jù)資管機(jī)構(gòu)人士透露，配資清理以來(lái)，從未對(duì)結(jié)構(gòu)化配資業(yè)務(wù)進(jìn)行叫停，只是命令券商斷開(kāi)存在配資行為賬戶(hù)的外部交易端口，而在外部端口問(wèn)題解決的情況下，該類(lèi)業(yè)務(wù)仍處于允許新增狀態(tài)。

“清理配資的主要手段是管券商、清系統(tǒng)，而不是管賬戶(hù)，所以結(jié)構(gòu)化配資并沒(méi)有叫停。”北京一家基金子公司中層人士稱(chēng)，“但新的業(yè)務(wù)要連接券商的自主系統(tǒng)，這可能導(dǎo)致之前一些私募的策略無(wú)法得到有效開(kāi)展。”

此外，另一類(lèi)可開(kāi)展的配資渠道為部分券商從事的收益互換業(yè)務(wù)。記者了解到，目前有部分券商的機(jī)構(gòu)部人士仍在對(duì)該類(lèi)業(yè)務(wù)進(jìn)行推介。

“我們收益互換是可以做的，目前的成本并不高，在6個(gè)點(diǎn)左右，杠桿一般也不會(huì)超過(guò)1∶2。”華中一家上市券商機(jī)構(gòu)部人士稱(chēng)，“如果不是收益互換渠道，資金成本就在8個(gè)點(diǎn)左右。”

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，該業(yè)務(wù)的主要模式為，券商以自營(yíng)資金購(gòu)入互換對(duì)手方指定的股票 ，并在到期時(shí)以自營(yíng)盤(pán)的浮動(dòng)收益和互換對(duì)手方的固定付息利率進(jìn)行互換，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)變相為互換對(duì)手方融資的目的。

不過(guò)，由于該業(yè)務(wù)尚處試點(diǎn)階段，準(zhǔn)入門(mén)檻較高，通常需要3000萬(wàn)元以上的互換資金方可開(kāi)展。

而除前述兩類(lèi)可針對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的配資外，有關(guān)上市公司股東增持、再融資定增的配資業(yè)務(wù)也在正常開(kāi)展。

不確定的監(jiān)管政策

雖然結(jié)構(gòu)化配資業(yè)務(wù)仍在開(kāi)展，但其卻遭遇了市場(chǎng)需求遇冷的窘境。

經(jīng)歷了A股的年內(nèi)大幅震蕩，較多基金子公司傾向于選擇量化套利等中性策略的私募基金作為劣后方，但由于期指限倉(cāng)令導(dǎo)致該類(lèi)交易規(guī)模受限，進(jìn)而影響到結(jié)構(gòu)化配資的市場(chǎng)需求。

“我們出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，所以只接受量化的配資。”某基金子公司中層人士稱(chēng)，“但目前量化的倉(cāng)位被期指限制了，所以市場(chǎng)規(guī)模比較有限，這類(lèi)配資業(yè)務(wù)也難以新增。”

在市場(chǎng)需求遇冷的同時(shí)，該類(lèi)業(yè)務(wù)的監(jiān)管政策也面臨著較大的不確定性。例如，在當(dāng)下開(kāi)展的結(jié)構(gòu)化配資業(yè)務(wù)上，部分基金子公司在操作中，作為劣后的私募基金仍以投資顧問(wèn)的身份下達(dá)投資指令，參與資管計(jì)劃的管理。

而在證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)部此前傳達(dá)的一份《違法證券業(yè)務(wù)活動(dòng)清理整頓政策答疑》中，已對(duì)證券類(lèi)信托的“投資顧問(wèn)代為實(shí)施投資決策”現(xiàn)象認(rèn)定為違規(guī)，但其中并未對(duì)基金子公司的該類(lèi)業(yè)務(wù)下定論。

“以后監(jiān)管層是否會(huì)對(duì)這類(lèi)業(yè)務(wù)也采取相應(yīng)措施，目前還不確定。”深圳一家基金子公司項(xiàng)目經(jīng)理認(rèn)為，“但以后投顧不會(huì)是主流，主流應(yīng)該是基金外包，私募基金以后可以直接通過(guò)基金發(fā)產(chǎn)品，做管理人。”

此外，在定增配資業(yè)務(wù)上，相應(yīng)的監(jiān)管政策也存在一定的不確定性。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲得的一份來(lái)自深交所發(fā)行監(jiān)管部的培訓(xùn)講義顯示，在資管產(chǎn)品和有限合伙基金參與認(rèn)購(gòu)上市公司定增新股時(shí)，“禁止進(jìn)行結(jié)構(gòu)化安排，即委托人或合伙人之間不得存在分級(jí)收益的情況。”

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這一要求或指向的是此前叫停的三年期結(jié)構(gòu)化定增產(chǎn)品，而并不包括一年期產(chǎn)品。而在去年8月份，證監(jiān)會(huì)曾窗口叫停三年期結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，但彼時(shí)1年期的結(jié)構(gòu)化定增尚未叫停。

在前述培訓(xùn)講義中，并未出現(xiàn)針對(duì)其所禁止的資管或合伙基金，以結(jié)構(gòu)化形式參與定增認(rèn)購(gòu)鎖定期的相關(guān)規(guī)定細(xì)則。而截至記者截稿前，定增類(lèi)的資管業(yè)務(wù)仍在正常開(kāi)展。

“不知道這個(gè)講義的說(shuō)法是否會(huì)影響定增業(yè)務(wù)，但我們這塊的業(yè)務(wù)并沒(méi)有暫停。”前述基金子公司項(xiàng)目經(jīng)理表示。