【風電行業8只概念股價值解析】金風科技：業績符合預期，持續推薦。

金風科技：業績符合預期，持續推薦

類別：公司 研究機構：中銀國際證券有限責任公司 研究員：張戩 日期：2015-09-01

2015年上半年公司實現營業收入人民幣94.3億元，同比增長110.90%；實現營業利潤人民幣13.43億元，同比增加309.29%；實現凈利潤人民幣12.64億元，同比增加266.80%；實現歸屬母公司凈利潤人民幣12.45億元，較上同比增加276.62%。2015年前三季度歸屬于母公司凈利潤預測為17.9-23.9億元，同比增加50%-100%。3季度單季度歸屬于母公司凈利潤為5.4-11.4億元，同比增加。去年3季度有海外風場轉讓收益，扣除這部分業績影響，業績符合預期，持續推薦。

支撐評級的要點

風機銷售持續保持龍頭地位，新產品逐步放量。精益管理和規模效益顯現，風機銷售毛利率穩重有升。風力發電機組及零部件銷售收入為人民幣80.27億元，較去年同期增加117.33%，售出機組裝機容量2095MW，同比增加122.34%。在手訂單充足，12.2GW訂單總量，7.9GW待執行訂單和4.3GW的已中標未簽合約訂單，保證風機銷售持續穩步推進。

風電場投資與開發快速發展，逐步成為公司又一大支柱業務，當前在手權益運營風場1.65GW，年底有望達到2.5-3GW權益風場。公司風電場利潤率處于行業內領先水平，且隨著國內進入降息通道(當前5年期以上貸款利率已經由6.55%降到5.40%)，將增加風電場運營的凈利潤率。

風場服務的理念不斷發展，模式不斷完善，向全生命周期發展，未來有望創新新的商業模式，前景良好。n積極推進國際化戰略的實施，以國家能源體制改革為契機，成功踐行國家“一帶一路”發展戰略。

重視微網發展帶來的機會和挑戰，推動公司互聯網能源領域的發展。

參與中材科技定增，與風機上游企業建立深度合作，保證原材料供應。

評級面臨的主要風險

風電裝機不達預期；風速狀況低于預期。

估值

持續推薦金風科技，2015-2017年每股收益分別預測為1.05、1.35和1.65元。

1、業績符合預期，持續推薦

2015年上半年公司實現營業收入人民幣94.3億元，同比增長110.90%；實現營業利潤人民幣13.43億元，同比增加309.29%；實現凈利潤人民幣12.64億元，同比增加266.80%；實現歸屬母公司凈利潤人民幣12.45億元，較上同比增加276.62%。2015年前三季度歸屬于母公司凈利潤預測為17.9-23.9億元，同比增加50%-100%。三季度單季度歸屬于母公司凈利潤為5.4-11.4億元，同比增加。去年3季度有海外風場轉讓收益，扣除這部分業績影響，業績符合預期，持續推薦。

2、風機銷售持續保持龍頭地位，新產品逐步放量

風力發電機組及零部件銷售收入為人民幣80.27億元，較去年同期增加117.33%，售出機組裝機容量2,095MW，同比增加122.34%。上半年業績增加主要是由于2015年上半年中國風電行業穩步發展，風電開發商投資意愿明顯提升，同時受上網電價調整的預期影響，2015年上半年延續了去年下半年的搶裝現象，市場需求旺盛。

1)在手訂單充足，保證風機銷售持續穩步推進

在風電行業整體企穩回升的機遇期，公司各項經營活動開展穩步推進，市場拓展順利，在手訂單持續增長，上半年公司待執行訂單總量為7,894.00MW，包括750kW機組6.00MW，1.5MW機組5,137.50MW，2.0MW機組1,024.00MW，2.5MW機組1,522.50MW及3.0MW機組204.00MW。除此之外，公司中標未簽訂單總量為4,323.00MW，公司持有的待執行訂單和中標未簽訂單合計為12,217.00MW.

2)精益管理和規模效益顯現，風機銷售毛利率穩重有升

2015年上半年風機毛利率穩重有升，其中成熟機型1.5MW風機的毛利率比較穩定與去年同期持平，為25.27%；精益管理和規模效應，2.5MW風機毛利率比去年同期有所上升，由24.56%上升至25.86%；而新產品2.0MW風機逐步放量，目前毛利率為22.67%；該產品尚未實現大批量生產，規模化效益尚未完全顯現，但該產品訂單增速快，后續逐步釋放規模，毛利率將進一步提升，前景良好，發展可期。

3、風電場投資與開發快速發展，逐步成為公司又一大支柱業務

風電項目實現收入人民幣8.35億元，比上年同期增長60.43%。截至2015年6月30日，公司風電場項目累計發電裝機容量204.95萬千瓦，其中權益裝機164.9萬千瓦，在建風電場項目裝機容量139.9萬千瓦，權益裝機容量129.6萬千瓦。公司重視對優質風電場的開發持有，上半年在國家能源局第五批風電項目核準計劃中，獲得133萬千萬核準，為公司鞏固、擴大國內市場份額及公司的可持續發展提供有力支撐。全年有望新增1GW或以上的風電裝機，有望達到2.5-3GW的權益裝機規模。

風電場利潤率處于行業內領先水平，且隨著國內進入降息通道(當前5年期以上貸款利率已經由6.55%降到5.40%)，對風電場運營的凈利潤有所增加。

4、風電服務向全生命周期發展，未來發展前景良好。

2015年上半年，服務業務收入為45,317.00萬元，較上年同期增長86.76%。風場服務的理念不斷發展，模式不斷完善，向全生命周期發展，未來有望創新新的商業模式，前景良好。公司積極拓展風電服務業務在物聯網、大數據挖掘、云計算技術等高新技術的應用，關注風電場全生命周期度電成本的優化。陸續籌備、建立了全球監控預警中心、全生命周期資產管理系統、備件物流化信息系統以及快速響應平臺。將逐步實現數字化風電運維、狀態檢修、風機的預測性維護，并憑借金風科技的研發技術能力，提供多樣化的風機性能優化及提升方案。同時，通過風機運行數據的分析和挖掘，搭建風機零部件失效預測模型，以向客戶提供全生命周期的備件保障服務。通過新信息技術的應用，不斷提升服務效率和服務標準，持續拓寬、拓深服務市場。

5、積極推進國際化戰略的實施，以國家能源體制改革為契機，成功踐行國家“一帶一路”發展戰略

公司國際風電項目已完工風電場裝機容量246MW，權益裝機容121.74MW。實現國際銷售收入11.43億元(人民幣)，較上年同期增長82.31%。不斷開拓發展海外市場，亞洲市場方面，分別與泰國開發商及巴基斯坦項目開發商簽訂了機組供貨合同，項目容量為10MW及30MW，巴基斯坦項目是公司在巴基斯坦市場斬獲的第二個風電項目，標志著金風科技的機組已經獲得當地客戶、金融機構認可，為公司在該市場業務拓展打下堅實基礎。

非洲市場方面，公司全資子公司金風非洲公司獲得南非市場120MW機組銷售訂單，選用金風科技GW121/2.5MW機組并將為其提供EPC整體解決方案，公司成為南非地區首家供應直驅永磁風電機組的設備商。該機型現已獲得國際權威認證機構DNV的設計評估認證，適用于III類風區。此外，在南非能源部公布第四輪第二批風電項目中，金風科技再次斬獲BioThermEnergy公司32.5MW風電項目，選用金風科技GW109/2.5MW機組，公司亦將為該項目提供EPC整體解決方案，進一步鞏固了金風在南非的市場地位。

6、“十三五”規劃有望上調風電2020年裝機目標，再加上配額制的預期，風電裝機仍有發展空間

從裝機量上分析，2015年在風電行業回暖向好以及風電上網電價下調的刺激下，風電年新增裝機有望達到25GW或以上。而據有關報道，“十三五”規劃新能源目標上調基本確定，市場普遍預期，相關行業的發展目標將比“十二五”規劃中展望的(到2020年風電2億千瓦，太陽能1億千瓦)數值大幅提升，風力發電有望達到2.5億-2.8億千瓦。盡管上述目標在能源局尚未最終確定，但在政策導向以及市場預測方面均給予了積極的預期，再加上配額制的預期，后續風電裝機仍有發展可能。

7、重視微網發展帶來的機會和挑戰，推動公司互聯網能源領域的發展。

微電網配合分布式能源，緊密結合可再生能源與區域用能之間的運行和調度。是互聯網能源的重要組成部分，金風科技微網領域發展較早，已經擁有北京，江蘇大豐兩個并網發電的微網項目。結合發電(風光)、微網控制、儲能、保護系統、監控系統以及調度和用戶側管理，項目經驗領先，拓展能力強。智能微電網的發展對多種能源形式、負荷匹配、網內網外調度、儲能等多種技術要求較高，實際經驗對后續的發展意義重大。公司綜合近兩萬臺風機大數據、在手運營2GW以上風電項目以及信息化平臺和實際微網項目，后續微電網發展中將有一定先發優勢，推動公司互聯網能源領域的發展。

8、參與中材科技定增，與風機上游企業建立深度合作，保證原材料供應

中材科技擬通過發行股票購買資產的方式收購大股東中材股份持有的泰山玻纖100%的股權，并向特定投資人發行股票配套融資約38億元。公司全資子公司金風投資，擬以自有資金出資不超過2億元參與中材科技定向增發，增發單價不高于18.58元/股，股份鎖定期為增發股份后36個月，與風機上游企業建立深度合作，保證原材料供應。

9、看好公司的發展，持續推薦買入金風科技，2015-2017年每股收益分別預測為1.05、1.35和1.65元

天順風能：走向全球化，風場運營添助力

類別：公司 研究機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：徐偉 日期：2015-09-10

已經成為GE、Vestas、Siemens、Gamesa、Suzlon、Repower等一流國際風電設備整機廠商的全球風塔指定供應商，風塔產品銷往美國、加拿大、歐洲、南美、印度等全球市場。

公司海外銷售與利潤占比高，受益匯率貶值彈性大。

公司憑借良好的綜合管理能力，在國際市場上產品具有較大的成本優勢，國際風電巨頭對公司的采購量逐年增長。海外收入占比始終超過60%，而且由于海外毛利率高于國內，運費低于國內，因此公司的海外利潤占比要高于收入占比，始終超過70%。同時公司有大量在手海外訂單，絕大多數是以美元結算，受益于人民幣貶值，公司的銷量、利潤率都能夠得到大幅度提高。因為公司凈利率水平維持在12~13%，業績向上的彈性非常大。

全球產業鏈布局合理，制造能力世界領先，契合行業發展趨勢。

上市之后，公司新建設了全球領先的太倉港區生產基地，加工能力更強，生產效率更高，地理位置與運輸條件更好，提高了公司在海外高端市場，以及海上風電市場的競爭力。2013年收購Vestas在丹麥的風塔工廠，十分有利于公司開拓歐洲市場以及海上風電的風塔市場。在“一帶一路”國家戰略的帶動下，國內運營商和整機制造商在海外市場發力，將幫助公司提高海外市場的占有率，中標龍源電力南非項目2.86億元的風塔合同，僅僅只是開始。

整合優質風場資源，滾動開發能力強，運營規模高速增長。

北京宣力具有很強的優質風場資源獲取能力，而上市公司主業能投提供充沛的現金流。北京宣力在出售宣力控股剩余55%股權，并受讓1.7%的上市公司股份后，與上市公司之間形成密切的利益綁定，北京宣力的風場資源優勢和公司的資金優勢實現了強強聯合，為風電場運營業務的高速發展奠定了堅實的基礎。

預計公司2015~17年EPS分別為0.34、0.51、0.77元，對應PE為28、18、12倍，首次給予“買入”評級，目標價15.30元。