【招商證券：券商基本面有望在4季度出現反轉】招商證券對行業觀點逐漸由中性轉為謹慎樂觀。3季度券商業績探底符合預期，9月利潤環比增速雖然為負但市場情緒轉向積極，行業基本面也有望在4季度出現反轉。行業投資邏輯短期將會是此前市場過分悲觀與價值回歸的博弈。

招商證券日前發布的券商行業報告認為，券商基本面有望在4季度出現反轉。

報告指出，市場9月小幅下挫，券商月度業績出現分化。西南證券、東方證券月凈利潤環比出現暴漲，西南證券以環比798%漲幅遠超第二名和同業水平；山西證券、國海證券領銜，近半券商月凈利潤環比超過或接近腰斬；在市場波動趨緩情況下，可能是非經常性損益或資管、定增類產品到期兌現損益所致，故短期業績異常波動不可作為公司長期業績判斷的重要參考，但市場趨穩后，各公司的風險定價水平、業務結構和成本控制等各種差異開始顯現。

21家券商9月末凈資產減少37億，繼續通過凈資產吸收浮虧。近2個月行業凈資產增加值持續低于凈利潤增加值，甚至出現負增長，預計主要由于行業多數公司通過凈資產的資本公積科目吸收浮虧，市場趨穩后，當前券商前所未有的高權益類倉位自營使得其業績彈性高于歷史任何一個時期，若股價出現價值回歸，權益部分投資將對公司產生明顯貢獻。

經紀業務受累于成交大幅萎縮，單月營收降低9%。9月A股日均成交不足6000億，環比大幅減少43%。成交的萎縮和傭金率的低水平導致券商傳統業務受到明顯影響，考慮到成交量惡性萎縮短期接近回到牛市前水平和10月份日均成交明顯回升，預計經紀業務短期可能企穩。

資本中介業務萎縮程度好于預期，兩融余額月環比降低26%，股權質押規模繼續創歷史新高。一方面，體現散戶個人投資者的9月日均兩融余額環比降幅明顯好于成交量降幅；另一方面，體現機構投資者和上市公司股東的股權質押數據則連創新高，9月末股權質押規模約4700億，較6月末增加27%。資本中介業務整體風險可控情況下總體規模逐漸觸底。

招商證券對行業觀點逐漸由中性轉為謹慎樂觀。3季度券商業績探底符合預期，9月利潤環比增速雖然為負但市場情緒轉向積極，行業基本面也有望在4季度出現反轉。行業投資邏輯短期將會是此前市場過分悲觀與價值回歸的博弈。基本面方面，資產負債表的收縮進入尾聲，去杠桿基本到位，市場恢復元氣雖尚需時日但恐慌情緒逐漸散去，四季度對券商應該更為樂觀些。短期行情可能有反復，1.2-1.5倍PB的區間中可以做波段操作。