CPI漲幅回調，年底有望反彈

9月CPI同比上漲1.6%，比8月份回落0.4個百分點，也低于市場一致預期的1.8%。

CPI漲幅的超預期回調有2個原因：第一，經濟下行壓力依然較大，需求的萎縮帶動物價下行；第二，往年9月份是農產品價格回落的月份，季節性回調也是主要原因之一。我們要強調的是，此次CPI漲幅的回調只是暫時的。由于豬周期將持續至明年1-2季度，低基數原因10-12月豬肉對CPI拉動有望攀升，年底農產品價格季節性的回升也有望拉動CPI上行，因此，年底有望迎來CPI漲幅的反彈。對于此輪豬周期，我們認為由于經濟下行的壓力超出預期，豬肉價格的反彈高度將受到制約。

4季度經濟下行壓力依然較大，短期看不到經濟企穩回升的跡象 10月份以來，六大集團耗煤量同比和環比均為大幅負增長，這顯示10月份經濟下行的壓力依然較大。9月份新增信貸和社會融資均超出市場預期，大家似乎看到了一點希望，但是由于一方面，貨幣的寬松向實體經濟的傳導目前并不暢通，實體經濟貸款利率的下行幅度一直滯后于銀行間市場；另一方面，信貸的回暖傳導到實體經濟本身存在滯后期，因此，僅僅從貨幣金融數據回暖就得出4季度經濟企穩回升還為時過早。

我們認為，4季度經濟下行壓力仍然較大，短期看不到經濟企穩回升的跡象。 無風險利率有望繼續下行，股市風險偏好有望回升 “經濟下行+低通脹”的組合有望促使國債收益率持續下行。在經濟下行和通脹回調的背景下，經濟的“自然利率”有望下行，這為進一步降息提供了條件，我們預計4季度央行仍然會有降息降準的操作，由于M2增速依然較高，因此，降息的概率高于降準。在貨幣寬松的預期下，國債收益率有望持續下行。無風險利率的下行有望提升股市的風險偏好，資產的“配置荒”將導致資金重新進入股市，股市有望迎來一次中級反彈。

價格改革再推進，中國市場化程度有望進一步提升新華社發布《中共中央、國務院關于推進價格機制改革的若干意見》，到2017年，競爭性領域和環節價格基本放開，政府定價范圍主要限定在重要公用事業、公益性服務、網絡型自然壟斷環節。此舉有望深化中國的市場化改革，提高全社會的資源配置效率。長期來看，對中國的經濟增長是利好。

上中下游難覓經濟企穩跡象，部分大宗商品價格反彈或為曇花一現上游：有色金屬全面上漲，鐵礦石、煤炭、原油價格和CRB指數下跌；中游：鋼材下價格下跌，玻璃、水泥和化工價格全面上漲；下游：商品房成交環比回升，紡織業價格指數上漲，BDI指數下跌；價格指數：農產品和豬肉價格回調；人民幣匯率小幅貶值，銀行間市場利率全面下跌。六大集團耗煤量同比和環比均大幅負增長，經濟下行壓力依然較大。有色金屬等大宗商品價格出現上漲，但是由于中國經濟下行壓力依然較大，世界經濟復蘇乏力，短期還看不到促使大宗商品價格持續回升的經濟動力，因此這些大宗商品的價格反彈缺乏持續性，僅僅為曇花一現。