【上市券商最新數據】近期，23家上市券商披露了9月份經營數據，從其數據來看，單月出現凈利下降，營收微增的特征。數據顯示：23家券商單月實現營業收入163.37億元，環比下降13%，18家可比券商合計營收同比增長1.5%；單月實現凈利潤59億元，環比下降19.6%，可比券商合計凈利潤同比下降15%。前三季度，可比券商凈利潤同比增長227%。

【業績特征】：從相關數據對比來看，證券行業為代表的上市券商總體體現下述特征，其業績具有下述一些明顯體現。

表1:上市券商9月經營業績與特征表

1 凈資產環比增長低于凈利潤，根據我們測算，券商可供出售金融資產減少31.3億元，自營盤浮虧是主要原因

2 9月份股指整體呈現低位窄幅震蕩趨勢，成交量和兩融規模不斷萎縮，使券商業績繼續承壓，但業績降幅趨緩。

3 經紀業務：9月兩市日均股基成交額6225億元，環比下降39%，處于年內第二低位，成交量的大幅下降是造成券商本月業績下滑的主因。

4 信用業務：9月份兩融日均余額為9526億元，環比下降25.6%。

5 投行業務：兩市IPO繼續停發，9月份股權再融資合計910億元，環比增長13.8%。

6 自營業務：9月份，滬深300指數下跌4.86%，中證全債指數上漲0.55%。股指跌幅不斷縮減，并逐步出現底部特征，債券繼續延續牛市行情，券商未來自營收入有所恢復。

注：筆者依據相關公開市場數據整理

【10月業績預測】10月份市場成交量和兩融余額有所放大，債市上漲明顯，券商業績有可能分化改善。總體上，業績將趨于理性平穩，反映到差異化上，我們研究認為，部分券商持參與的高杠桿債券品種或面臨考驗。

【行業估值】以理性判斷來看，目前券商板塊估值處于歷史相對低位，板塊PB2.2倍，大券商PB低于1.8倍，如果考慮未來競爭與市場交易規模變化來看，我們認為2016年其總體動態PE為22倍左右，行業總體公司的差異將可能會有拉大。

【龍頭類公司9月業績情況】

表2:證券行業龍頭公司9月經營數據情況表

中信證券 9月份公司實現母公司凈利為6.65億元，較8月份的10.35億元下降35.76%。中信證券母公司9月營業收入為21.39億元，環比增長3.55%。

國泰君安 9月份公司增利不增收，實現營業收入13.19億元，環比下降11.32%；實現凈利潤4.76億元，環比增長4.44%。 截至9月末，國泰君安凈資產為853.68億元。

光大證券 9月母公司實現凈利潤1.79億元，環比下降50.14%；營業收入4.92億元，環比下降34.96%。 9月光大證券資產管理有限公司實現凈利潤4526.4萬，營業收入8988.46萬元。 期末母公司凈資產372.76億元，較2014年末下降49.45%。

海通證券母公司9月份實現凈利潤8.42億元，環比增加17.15%；實現營業收入17.32億元，環比增加14.45%。海通資產管理公司當月實現營業收入8875.57萬，凈利潤452.23萬元。期末母公司凈資產為987.41億元，較8月末微增0.89%。

華泰證券華泰證券股份有限公司控股子公司華泰聯合證券有限責任公司9月份營業收入為1.27億元，凈利潤為2864.81萬元；全資子公司華泰證券(上海)資產管理有限公司9月份營業收入為1.51億元，凈利潤為9074.54萬元。截至9月末，華泰證券母公司凈資產為712.48億元。

注：筆者依據相關公開市場數據整理

【結論】9月證券上市券商經營業績略好于8月，由于6-9月市場總體大幅度調整，對相關券商自營、承銷、經紀等業務影響明顯，研究認為隨著管理層對券商行業監管趨嚴，處罰和評級影響超出預期；券商行業創新業務推進和兩融規模增長將很難再現今年6月之前的情況。我們預計，券商經營業績將出現分化，而競爭實力與股東回報強的公司將脫穎而出，保持穩健發展。