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銀河電子：調減增發規模有利于維護二級市場表現

事件

公司公告調整增發方案，決定將非公開增發股票數量從不超過 1.59 億股調減為不超過 1.35 億股，募集資金從不超過 23.6 億調整至不超過 20 億元，但增發價與增發對象并沒有改變。

評論

第一： 調整增發方案， 有望加快增發進展。 客觀上對維護公司二級市場穩定表現有正面意義。 由于將增發募集資金總額調整至不超過 20 億元， 調減融資規模客觀上有望幫助公司更快完成增發，緩解公司為拓展軍工，新能源汽車相關等多項業務產生的現金壓力。 此前公司第五屆董事會第三十一次會議決議公告，“變更公司與林超和林增佛簽署的<福建駿鵬通信科技有限公司股權轉讓協議>相關條款”以及“變更公司、銀河同智與張家書簽署的<洛陽嘉盛電源科技有限公司股權轉讓協議>相關條款”。 兩項原轉讓協議都有被并購方股東獲得股權轉讓款主要用于認購銀河電子此次非公開發行股份的條款，此次均修改為“按照相關法律規定主要將用于認購乙方非公開發行股份或以其他合法方式購買乙方股份”。我們認為上述修改解決了調減融資規模以后如何確保上市公司與被并購方原股東利益綁定的問題；同時有數千萬資金將通過其他合法方式購買銀河電子股份， 客觀上對維護二級市場穩定表現有正面意義。

第二： 軍工，新能源車， OTT 融合機頂盒三大板塊均有增長此次增發主要項目包括“西能源汽車關鍵部件產業化”“新能源汽車空調系統產業化”以及“智能機電設備及管理系統產業化”等分別聚焦新能源車與軍工領域。而之前 9 月 15 日公司公告入圍湖南有線集團 DVB+OTT 智能機頂盒項目供應商之一，此次為湖南有線 600 萬用戶先提供 300 萬部 DVB+OTT 混合機頂盒。首批銀河電子與創維數字分別獲得 25 萬臺，合同總價均為 7575萬元。雖然本次訂單只占公司 2014 年經審計營業總收入的 6.44%， 但預期采購方后續將根據項目實施進度進一步追加訂單。更為重要的是這也標志由于多種原因導致去年以來 DVB+OTT 和 DVB+I.TV 智能機頂盒采購放緩，在經過一段時間的沉寂以后，有望在全國逐漸恢復。據格蘭研究統計，全國數字機頂盒保有量已達 3.2 億臺，若參照湖南此次采購 DVB+OTT 機頂盒占用戶數 50%計算，全國潛在替換需求 1.6 億臺， 480 億元市場規模。綜合上述情況，銀河電子主營業務除軍工和新能源車業務快速成長的基礎上，機頂盒業務在未來幾年也有望保持穩定增長。

第三， 利用現金快速完成并購實現并表，不確定已消除。 福建駿鵬和嘉盛電源的股權轉讓事宜近期均已完成了工商變更登記手續，按照企業會計準則的要求，從 2015 年 10 月 1 日開始， 利用現金并購 2 家公司已經完成，福建駿鵬和嘉盛電源已經納入公司合并財務報表范圍。 由此消除了并購的不確定性。

投資建議

繼續看好公司在軍工信息化以及新能源車領域的拓展，按照福建駿鵬以及嘉盛電源假設全年并表計算， 并假設增發在 2016 年完成，按全面攤薄后股本預計 2015-2017 年 EPS 0.53， 0.55， 0.69 元， 對應 PE 35， 34， 27 倍。相關預測尚未考慮公司在增發完成獲得十幾億現金后在相關業務領域的進一步外延式拓展預期。 維持“買入”評級。

國金證券周明巍