【周三展望：重點布局十大板塊優質股】電信行業：鐵搭資產注入估值1.2倍市凈率，相對較小的電訊商受益。

造紙行業：行業前瞻，更多積極因素

股價三大驅動因素中兩大因素開始轉好行業基本面，匯率和市場資金流向是造紙行業股價的三大驅動因素。自國慶假期以來，美元對離岸人民幣以及兌人民幣中間價持續下跌，減緩了投資者對人民幣貶值的疑慮。同時，對美聯儲加息預期暫緩改善了投資者對新興市場的風險偏好。三大驅動要素中，有兩大要素出現改善。

環保政策越來越從嚴每日經濟新聞(nbd.com)最近報道了山鷹紙業(600567.SH)子公司吉安集團在浙江海鹽的造紙廠產生的有害氣體導致附近中學受到嚴重的污染。當地環境部門立即介入并關停其一臺大型造紙機(0.65百萬噸，約占其涂布白面?？埉a能的10%)，同時立案調查。上市公司的大型產能因為環保因素被迫停產并不多見，這顯示了中國環保政策執行力度在持續加強，印證了中國箱板紙市場的準入標準在不斷地提高。

基本面結構性改善的大趨勢沒有改變我們此前對箱板紙行業供求關系邊際改善的觀點得到了玖龍紙業(2689HK)和理文造紙(2314HK)業績上的驗證。在2015的1月-6月，兩家公司除了噸毛利環比大幅度改善外，自由現金流和資產負債表的質量也在大幅提升。

由于中國更加嚴控的環境政策，我們預計3百萬噸的小產能將會在15年被淘汰，2.8百萬噸的小產能在16年被淘汰(對比2013年的1.5百萬噸和2014年的1.1百萬噸)因此，我們預計產能增速分別為15年的和16年為負的0.9%。同時我們預計箱版紙和瓦楞紙的需求增長為15年的1.5%和16年的2%。因此，我們估計產能利用率會從13年的75%和14年的74%上升至15年的76%和16年的78%，行業供求關系結構性好轉的大趨勢前景依然明朗維持超配，推薦玖龍紙業和理文造紙由于行業供求關系邊際上產生結構性改善，我們對箱板紙和瓦楞紙的紙價長期看好。我們對玖龍的目標價為港幣6.6元，對應1倍前瞻市凈率；我們給予理文的目標價為港幣6.1元，對應1.4倍前瞻市凈率。由于行業基本面改善的前景明朗和人民幣大幅度貶值擔憂的減緩，我們認為造紙公司在這輪市場反彈中是高質量的Beta。我們對兩家公司維持買入評級。

申萬證券(香港)

電信行業：鐵搭資產注入估值1.2倍市凈率，相對較小的電訊商受益

模較小的電信運營商(即中國聯通和中國電信)有利。此外，在主要電信基礎設施與運營商的分離完成后，有望實現更加透明的監督管理。重申對中國聯通和中國電信的買入評級，給予板塊增持評級。

支撐評級的要點

據我們估算，三大電信企業總計約有 140萬個基站注入中國鐵塔股份有限公司，總對價2,139億人民幣，對應1.19倍賬面價值。在中國鐵塔向中國國新增發新股之后，三家電信企業在鐵塔公司中所占股份依然相對穩定，其中中國移動 (CM， 941 HK) 占38%，中國聯通占28.1% (762HK)，中國電信占27.9% (728 HK).

我們預計在完成資產注入以后，除了獲得中國鐵塔的增發股份之外，中國移動和中國聯通還將分別獲得650億人民幣和250億人民幣現金，而中國電信由于貢獻的鐵塔相對較少，將以31.31億人民幣現金認購中國鐵塔27.9%的股份。中銀國際對于此次交易的看法n 對中國聯通/中國電信有利：我們認為此次交易對于規模相對較小的電信運營商，即中國聯通和中國電信有利，原因在于：(1) 估值合理，由此帶來合理的租賃價格，而中國聯通和中國電信在推廣4G 網絡的過程中高度依賴于共用鐵塔，因此對二者有利。根據中國聯通的公告，公司向中國鐵塔注入了42.3萬個基站(地面或屋頂上的鐵塔)。如果對所有基站分配相同的價值，每個基站的平均價值約為15萬人民幣，我們估算此次交易中有140萬個基站注入中國鐵塔。

財務貢獻：2015年資產注入的預估收益約占中國聯通2015年預期稅前盈利的37%，占中國電信的13.8%。除中國鐵塔股份之外，中國聯通預計將獲得最高250億人民幣的現金，有助于補充公司接下來的資本支出。盡管中國電信貢獻的鐵塔相對較少，但公司依然持有中國鐵塔27.9%的股份，從而確保其獲得鐵塔公司的長期分紅。

開放 4G 網絡全國接入：通常來說，由于資本支出需求大且上市時間長，站點獲取是無線網絡鋪設過程中最困難的一環，特別是在4G 網絡需求較大的大城市中。而現在中國聯通和中國電信可以較低的成本使用現有的140萬站點，作為規模較小的運營商，它們無需大幅增加資本支出和運營費用就可以迅速提高網絡質量。每新建一處4G 基站，基礎設施建設成本在總資本支出占比高達80%，而主電信設備只占20%。過去20年中國移動之所以能夠享受優質的網絡覆蓋，主要就得益于公司擁有的基站更多、更好。

評級面臨的主要風險。

電信市場已經飽和(全國手機滲透率超過100%)，而快速部署4G 網絡并采取激進方法來獲得客戶可能導致競爭加劇、盈利下滑。

媒體在降低電信資費和政府監管方面持續施壓，可能對行業盈利能力造成不利影響。

中銀國際證券