【周四展望：重點布局十大板塊優(yōu)質股】食品飲料行業(yè)周報(第42周)：攻守兼?zhèn)洌皹I(yè)績高增長+估值修復”兩個維度布局反彈行情。

食品飲料行業(yè)周報(第42周)：攻守兼?zhèn)洌皹I(yè)績高增長+估值修復”兩個維度布局反彈行情

類別：行業(yè)研究機構：中泰證券股份有限公司研究員：胡彥超日期：2015-10-21

周觀點：攻守兼?zhèn)洌e極布局反彈行情。本周上證指數(shù)上漲了6.54個百分點，創(chuàng)近四個月以來的周漲幅新高，上升明顯的成交額也顯示出市場情緒的進一步回暖。在保證食品飲料板塊防御配置價值的同時，我們認為可以從“業(yè)績高增長+估值修復”兩個維度積極布局彈性個股，把握進攻機會，做到攻守兼?zhèn)洹?1)防御為先，配置低估值藍籌：以貴州茅臺(15x)、伊利股份(20x)、雙匯發(fā)展(14x)為代表的消費藍籌股估值水平已經(jīng)接近歷史底部，大盤震蕩的情況下防御優(yōu)勢盡顯，有望獲得相對收益。同時建議重點關注估值合理、分紅穩(wěn)定的洽洽食品(21x)；(2)把握進攻機會，“業(yè)績高增長+估值修復”布局彈性個股：重點推薦業(yè)績持續(xù)高增長個股：在消費整體低迷的宏觀背景不改的情況下，優(yōu)選業(yè)績高增長/反彈明確的個股，重點推薦小包裝銷量延續(xù)高增長，營銷改善效果持續(xù)顯現(xiàn)的西王食品、高檔酒1573全面反轉態(tài)勢明確，經(jīng)銷體系改善的瀘州老窖以及被低估的未來綜合性肉食龍頭上海梅林，并建議關注盈利復蘇已成定局克明面業(yè)及未來幾年增長確定的調味品龍頭海天味業(yè)；關注估值修復帶來的投資機會：在上半年的牛市行情中，積極進行渠道及經(jīng)營模式轉型，擁抱互聯(lián)網(wǎng)+的食品飲料個股享受到一定的估值溢價，但是隨著風險偏好的大幅回落，股價大幅調整，在市場情緒得到緩和的情形下估值有望得到修復，重點推薦打造鮮食O2O 外賣生態(tài)圈的三全食品以及大健康產業(yè)布局持續(xù)推進的湯臣倍健，同時建議關注二胎政策以及啤酒行業(yè)整合帶來的主題性投資機會。

百威英博整合米勒有望落地，加速啤酒行業(yè)拐點到來：10月13日晚，百威英博與SAB 米勒分別發(fā)布聲明稱，已就收購案的一些關鍵性條款達成協(xié)議，此次收購金額約合1060億美元，如果百威英博成功收購米勒，那么百威英博全球市場占有率將達32%，進一步拉開與第三名喜力(9%)之間的距離。我們認為如果成功收購，因SAB 米勒持有華潤雪花49%的股權，華潤雪花的命運存在四種可能：(1)華潤49%歸于百威英博；(2)遭至反壟斷調查，百威出售華潤或者百威英博部分資產；3)出售全部股權，華潤集團收購，華潤繼續(xù)聚焦主業(yè)。(4)出售全部股權，其他類型公司收購。由于目前國內噸酒營收低于國際平均水準，行業(yè)費用率持續(xù)走高，行業(yè)競爭進入白熱化。在百威英博收購薩博米勒后，行業(yè)第一、第二座次有望拉開，參考美國啤酒行業(yè)整合史，行業(yè)利潤率拐點有可能到來，噸酒價值有望重估。

10月投資組合：西王食品、張裕A、貴州茅臺。齊魯食品飲料10月組合三只股票分別為西王食品、張裕A、貴州茅臺，截止10月16日收盤，分別漲幅為1.6%、7.4%及5.6%，組合收益率為4.8%。

海外TMT行業(yè)：中報挖掘，移動端深入滲透(廣告/手游/電商)、云端化、O2O

類別：行業(yè)研究機構：光大證券股份有限公司研究員：賀華平，秦波日期：2015-10-21

2015年中期業(yè)績挖掘：移動端變現(xiàn)(廣告/手游/電商)、云端化、O2O

2015Q3業(yè)績即將開始，盡管如此，結合前期北京深圳13家海外TMT上市公司聯(lián)合調研了解的最新行業(yè)動態(tài)，同時跟蹤分析了4家美國TMT巨頭的動態(tài)。希望我們“遲來的總結”能給您投資帶來些許啟示或幫助。無論從調研還是從中期業(yè)績總結梳理，我們發(fā)現(xiàn)國內公司明顯的特征和趨勢是互聯(lián)網(wǎng)全方位高粘性地綁定用戶：(1)移動互聯(lián)網(wǎng)深入滲透下的變現(xiàn)在加速，主要通過移動廣告(百度移動搜索、騰訊、獵豹移動等)+手游+移動電商/支付；(2)互聯(lián)網(wǎng)公司產品重心開始從對消費者級的服務(2C市場：衣食住行、社交、廣告、電商、游戲、醫(yī)療等)逐步延伸到對企業(yè)級的服務即2B市場，而布局云是他們共同的選擇和切入口，無論是巨頭TABLE，還是金山、網(wǎng)易、金蝶/用友/暢捷通等都大力投入云服務產業(yè)；(3)O2O的線下端越來越被重視，而垂直細分互聯(lián)網(wǎng)領域也試圖加強交易環(huán)節(jié)的切入。(4)成為平臺形成生態(tài)圈進而為用戶提供更全面的服務，是所有互聯(lián)網(wǎng)及軟件公司在新型網(wǎng)絡業(yè)態(tài)下的期望愿景。相對來說，4家美國TMT巨頭的特征是他們都意識到原有傳統(tǒng)業(yè)務開始有放緩跡象，都努力向不同范疇的新興科技領域擴展：(1)谷歌將創(chuàng)新前瞻性的“射月”業(yè)務，包括智能家居、生物科技醫(yī)療、無人駕駛和無人機等孵化器項目，跟傳統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務拆開；(2)亞馬遜將重點布局企業(yè)和數(shù)據(jù)庫云計算服務，并將新元素注入原來的電商貿易業(yè)務，同時向傳媒業(yè)務邁進；(3)微軟也從原來的操作系統(tǒng)和軟件特許使用業(yè)務轉型到云端業(yè)務，加強在高端個人電腦/游戲設備的市占率；(4)蘋果則希望透過可穿戴設備和各種硬件/軟件產品，繼續(xù)捆綁粉絲增加用戶粘性。

谷歌移動端廣告業(yè)務四面受敵，創(chuàng)新業(yè)務尚不能一步到位

谷歌的“現(xiàn)金牛”業(yè)務搜索引擎廣告增長正在下滑，因社交網(wǎng)絡等競爭對手在移動端廣告方面有比較優(yōu)勢，導致谷歌的廣告份額正在給蠶食。谷歌將核心業(yè)務跟創(chuàng)新業(yè)務分開列，而創(chuàng)新業(yè)務比較前瞻性和處于投資研究階段，不能一步到位。我們認為Alphabet公司在短至中期內出現(xiàn)對于股價有影響力的催化劑機會不大。除非他們的創(chuàng)新項目有突破性發(fā)展或者在移動端廣告領域作出重大收購。

蘋果全球市值最大，品牌最具價值，但估值便宜，期待假期銷售

蘋果股價從7月下旬開始下跌了約15%，而估值按照2016年P/E計算只有11倍。我們建議在110美元以下可以買進。iPhone6s首個周末銷售量達1300萬，超過iPhone6的1000萬部。而AppleWatch的銷量也比預期好，價格亦算相宜，我們認為蘋果也希望透過可穿戴設備來繼續(xù)捆綁粉絲，增加用戶粘性。我們相信在感恩節(jié)、圣誕節(jié)期間，蘋果手機和手表將會是很受歡迎的禮物，對于這個傳統(tǒng)的旺季起錦上添花的作用。如果按照之前幾代iPhone推出和股價走勢來看，再用14倍的P/E的估值，我們的目標價格為140美元。

亞馬遜傳統(tǒng)電商業(yè)務基因改造中，成敗得失，還看云端

二季度扭虧為盈的驚喜，讓亞馬遜云計算(AWS)成為華爾街新寵。AWS營收同比上漲81%，運營收入更飆升407%。另外AWS作為包括Prime串流視頻、媒體、Kindle和電商業(yè)務背后的基礎設施，能產生可觀的協(xié)同效應。公司也在傳統(tǒng)電商業(yè)務方面注入新血，包括搞PrimeDay購物日、為Prime會員提供當日/1-2小時免費配送服務和串流視頻、音樂和照片儲存等的云端服務。最后跟很多國內的互聯(lián)網(wǎng)公司一樣，亞馬遜也染指媒體，創(chuàng)造視頻和網(wǎng)生內容。

微軟是返現(xiàn)的現(xiàn)金牛，新興業(yè)務蠶食傳統(tǒng)業(yè)務，急需提升毛利率

鑒于PC需求放緩和用戶轉到云端，微軟的傳統(tǒng)特許使用業(yè)務，包括視窗操作系統(tǒng)和Office，占比漸漸縮小。雖然云計算有關業(yè)務的毛利大幅上漲，畢竟，傳統(tǒng)業(yè)務相比新興業(yè)務毛利率要高，所以我們認為新興業(yè)務其實正在蠶食傳統(tǒng)業(yè)務。微軟急需增加新興業(yè)務的毛利率，否則將帶來的負面影響。但是，現(xiàn)金充裕的微軟股息率達3%，比蘋果的1.8%和美國聯(lián)邦10年債券要高。每年雙位數(shù)字的派息增長和大量回購股票，對于收入型投資者相當吸引。

BAT布局主要圍繞著移動端、在線支付以及O2O業(yè)務進行展開

移動端活躍用戶數(shù)方面：微信6億；QQ移動端6.27億；百度移動搜索引擎6.29億；百度地圖移動端3.04億；阿里移動端活躍用戶數(shù)達3.07億。在移動支付場景方面：支付寶保持第三方移動支付市場的龍頭地位市場份額77.2%。支付寶憑借兩年前的Allin戰(zhàn)略，取得了移動端的絕對先發(fā)優(yōu)勢，穩(wěn)穩(wěn)占領第三方移動支付市場；財付通第三方移動支付金額中，85%來自微信移動社交端口優(yōu)勢讓支付迅速崛起；在未來戰(zhàn)略方面：騰訊通過QQ錢包和微信支付已將移動支付等業(yè)務上升到了戰(zhàn)略高度；百度宣布未來投入200億加大O2O的推廣力度，希望通過用戶的導流和布局線下支付場景突破移動在線支付領域。阿里巴巴除了電子商務，阿里約半數(shù)的員工以及關聯(lián)公司螞蟻金服和菜鳥，從事著具備重大戰(zhàn)略意義的新業(yè)務，包括物流、互聯(lián)網(wǎng)金融、大數(shù)據(jù)云計算、移動互聯(lián)網(wǎng)、廣告平臺等業(yè)務，以及十年后基于數(shù)據(jù)技術的健康和數(shù)字娛樂業(yè)務，“稱之為‘doubleH’產業(yè)，HealthandHappiness”。

電子商務板塊2C市場移動化繼續(xù)滲透，2B市場盈利模式多元化發(fā)展

(1)2C市場移動端占比超過PC端，B2C市場規(guī)模增加：在2C電商里我們梳理了美股上市的5家中概電商企業(yè)，1H15這些企業(yè)GMV合計為14,988億元人民幣，同比增長42.5%，占國內網(wǎng)購GMV總量的92%。其中阿里巴巴體量仍然保持最大，但GMV增速有所放緩；而京東和唯品會GMV仍然保持超過80%高速增長。就活躍用戶數(shù)來看，阿里巴巴始終保持龍頭地位達3.67億人，同比增長31.5%；而京東增長最為迅速，同比增加72.3%達1.18億人。移動端占總收入比重中，唯品會占比最大，達到了76%。(2)2B市場增速放緩，盈利模式多元化深入推動交易規(guī)模增長：梳理了6家上市企業(yè)：其中阿里巴巴B2B業(yè)務占比最高，繼續(xù)保持領先地位，B2B業(yè)務營收42.88億元，同比增長25.3%。

游戲板塊：與國際巨頭差異很大，國內手游呈快餐模式；轉型賽事運營

2Q15中國移動MM出現(xiàn)了多個省市計費被連續(xù)關停的突發(fā)情況，對整個移動端游戲行業(yè)造成巨大影響，導致Q2移動端游戲收入增速下滑至14.4%。但移動端游戲收入占比仍然保持上漲態(tài)勢，移動端收入占總體收入的比重逐年增大，2Q15PC端游戲收入占比首次低于50%。上半年，網(wǎng)絡游戲行業(yè)Top15的上市公司中，有8家公司完全側重手游，且呈現(xiàn)出目前國內手游市場的研發(fā)周期及成本低而收益快的特點，普遍得到游戲公司青睞。中國企業(yè)較國際游戲巨頭相比，側重有明顯差異。以動視暴雪為例，2Q15動視暴雪網(wǎng)絡游戲及移動端游戲收入僅占30%，電視游戲(Xbox、Wii、PS4等)收入占比卻達到了51%。隨著硬件的不斷創(chuàng)新，我們預期未來移動端游戲將有望在虛擬現(xiàn)實及電視端端口延伸發(fā)展。

在線教育行業(yè)政策頻出+并購/戰(zhàn)投齊驅，K12教育試圖切入體制內

我們仔細梳理了18家在香港、美國和A股及新三板上市的具有代表性的教育企業(yè)中期業(yè)績情況：2015上半財年總營收為101.62億元，同比增長19.47%；凈利潤為13.48億元，同比增長19.73%；整體毛利率輕微下滑0.53個百分點至52.14%，整體凈利率基本維持不變13.26%。整體ROE和ROA均值分別為7.2%和5.16%，港股美股和A股公司與均值更吻合，新三板各企業(yè)則差異較大。同時，從18家教育公司整體營收及利潤構成分析，我們發(fā)現(xiàn)，7家港股&中概股營收占比從2014年H1的79%降至77%，同時凈利潤更是從占比81%大幅下滑至64%，而3家A股教育公司總營收占比分別從7%提升到8%、凈利潤占比從8%提升至13%；8家新三板教育公司營收占比從14%提升至15%，凈利潤占比則從11%大幅提升至23%。總體表面上，目前港股美股上市的教育類企業(yè)的營收增速要大幅落后A股和新三板企業(yè)，盈利能力也有較大差距；然而我們發(fā)現(xiàn)其原因是A股和新三板更能借助資本市場的進行大量的收購和戰(zhàn)略投資入股相關教育產業(yè)鏈公司，進而獲得較快的發(fā)展。

國內外在線旅游：出國游需求大增，移動占比提升，O2O垂直整合

7家在美國上市和具有代表性的在線旅游公司2015上半年整體營收為580.4億元人民幣，同比增長17.64%；凈利潤為64.4億元人民幣，同比增長1.46%。

國外公司的營收占比雖然以倍數(shù)高于內地公司，但是同比增長卻以倍數(shù)少于國內公司。2015上半年國外在線旅游上市公司整體營收為484.5億元人民幣，同比增長11.5%，而國內旅游上市公司整體營收為95.9億元人民幣，同比增長高達63.3%。

汽車、房產、招聘等垂直互聯(lián)網(wǎng)領域里紛紛關注戰(zhàn)略轉型

我們分別選取了在分類信息、汽車、房產和招聘領域的7個中概股作為分析樣本：58同城營收超預期，利潤受到家業(yè)務拖累虧損；面對汽車銷量增速放緩，汽車互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略各不同；商品房銷售回暖，房產互聯(lián)網(wǎng)做電商平臺快速轉型；互聯(lián)網(wǎng)招聘規(guī)模擴大，精細化運營模式更具優(yōu)勢。

軟件行業(yè)業(yè)績符合預期，云計算、大數(shù)據(jù)、平臺化引領趨勢向好

在香港上市的7家軟件公司，2015年上半年營業(yè)收入合計64.64億元人民幣，同比增長23.18%。其中金山軟件以增長68.48%領跑；歸屬股東凈利潤合計2.09億元人民幣，同比下滑42.77%；毛利率方面，ERP巨頭金蝶國際、暢捷通位居7家樣本公司的第一、二位，高達91.94%和79.09%；凈利率方面，中國擎天軟件在樣本公司中最高，為32.03%。軟件公司紛紛加快移動化、云端布局，搶占市場先機，同時IT服務業(yè)呈現(xiàn)出跨界融合和轉型升級的明顯特征。

醫(yī)藥生物行業(yè)：國企改革浪潮再起，風起云涌且看百家爭鳴

類別：行業(yè)研究機構：中國銀河證券股份有限公司研究員：李平祝日期：2015-10-21

1、本報告特色、邏輯及主要結論。

本報告區(qū)別于市場其他報告的最大特色：系統(tǒng)性自上而下梳理52家醫(yī)藥上市國企，并分析歸納出醫(yī)藥上市國企改革進度及預期“一覽表”(P19表4).

從歷史到未來，從宏觀到微觀，從中央到地方，從已有案例到未來預期，本報告對醫(yī)藥行業(yè)的國企改革做了詳細分析。

宏觀方面，我們梳理了國企改革的歷史邏輯、頂層設計目標、中央層面和地方層面的政策。回到醫(yī)藥板塊，我們創(chuàng)新性的通過醫(yī)藥上市公司按照所在省份醫(yī)藥資產戶數(shù)和資產額將其劃分為大平臺國企和小平臺國企。進一步分析出央企和大平臺國企多以整合重組為先--先做大再做強，小平臺國企多先引入戰(zhàn)略投資者并改善激勵機制--先做強再做大。為后面篩選重點標的預測其他企業(yè)國企改革的可能動作提供了指向性的思路。

最后我們通過政策導向、平臺大小、改革動作的幅度及帶來的業(yè)績彈性變化幾個維度篩選出最值得關注的國企改革標的：央企平臺國藥股份、國藥一致、現(xiàn)代制藥，大平臺地方國企太極集團、哈藥股份、南京醫(yī)藥，小平臺地方國企聯(lián)環(huán)藥業(yè)、浙江震元。

2、本報告主要核心觀點及內容。

1)“頂層設計”方案公布，第三輪國企改革風起云涌。近30年來，我國已經(jīng)經(jīng)歷了兩大輪國企改革。主題、路徑和突破點各有不同，但是核心邏輯都是為了提高國有資產的配置效率，激發(fā)國企的活力。萬眾矚目的《關于深化國有企業(yè)改革的指導意見》于9月15日印發(fā)，標志著第三輪國企改革掀起浪潮。

2)醫(yī)藥屬競爭行業(yè)，亟需通過改革提升效率。醫(yī)藥行業(yè)屬于競爭性行業(yè)，以追求經(jīng)濟效益最大化為主要目標，未來國企改革的方針一定是放開市場化運營。醫(yī)藥板塊上市公司國企經(jīng)營表現(xiàn)低于民企，改革有望帶來經(jīng)營效率的改善，從而驅動醫(yī)藥國企的內生增長，進而提高資本回報率。

3)次第花開，地方國企有望率先受益改革。地方國企數(shù)量多，且具備更大的經(jīng)營效率提升空間。地方國企受政策傾斜，更易獲得補助和資源。地方國資委改革意愿強烈，動作加快。頂層設計方案的出臺更是為地方國企明確了進一步落地的正確方向。

4)做大做強是根本：新一輪國企改革進程和預期分析。對于央企和平臺較大的地方國企，旗下資產很多有資產注入的資本和條件，又因為本輪國家鼓勵集團整體上市和并購重組，故具有很大的整合機會和預期，我們預期這些企業(yè)會嘗試資產重組和注入從而帶動改革，優(yōu)化結構避免同業(yè)競爭，先做大再做強。對于平臺較小、旗下資產不豐富的地方國企和校企，我們預期他們會通過引入戰(zhàn)略投資者開展混合所有制改革輔以激勵機制先做強，再通過尋找一系列并購重組的機會實現(xiàn)做大。