【或有利好出現(xiàn) 13股淪為唐僧肉】永鼎股份：業(yè)績符合預(yù)期，百億訂單進展順利；金正大：Q3業(yè)績略超預(yù)期，維持買入評級。

海倫鋼琴：乘政策東風，藝術(shù)教育巨艦啟航

海倫鋼琴(300329)

公司轉(zhuǎn)型千億規(guī)模的藝術(shù)教育市場，成長空間被打開。互聯(lián)網(wǎng)+藝術(shù)教育模式自 2014 年興起，公司以平臺和經(jīng)銷商資源優(yōu)勢占據(jù)先機。公司搭建互聯(lián)網(wǎng)教育平臺，新模式與本身的品牌、渠道優(yōu)勢相結(jié)合，通過線上線下的協(xié)同，促進鋼琴教育行業(yè)發(fā)展與整合，有望成為全國性龍頭企業(yè)。文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展是國家大戰(zhàn)略，民辦教育、藝術(shù)教育受政策扶持，并受益于放開二胎的政策預(yù)期。

支撐評級的要點

進軍藝術(shù)教育藍海，打開成長空間。 2013 年，我國音樂教育市場規(guī)模為 577 億元。其中，社會音樂考級培訓的產(chǎn)值最大，約 467 億元。公司確立了藝術(shù)教育轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略方向， 14 年開啟了在音樂教育領(lǐng)域的布局，目前已經(jīng)初步搭建了集幼兒培訓、考級、藝考、師資培養(yǎng)的全周期藝術(shù)教育平臺。公司已經(jīng)以 3-6 倍 PE 參股了 17 家音樂教育機構(gòu)，并通過輸出管理體系、視覺系統(tǒng)、教學課程等內(nèi)容每年獲得現(xiàn)金回報。我們認為海倫的音樂行業(yè)資源、管理層轉(zhuǎn)型的決心和執(zhí)行力是核心競爭力，隨后憑借在營銷管理體系開發(fā)、教材開發(fā)的積累，系統(tǒng)化地提升培訓機構(gòu)盈利能力的模式將構(gòu)成雙贏局面，有望得以較快推廣。

互聯(lián)網(wǎng)+藝術(shù)教育方興未艾，公司占領(lǐng)發(fā)展先機。 在線教育發(fā)展迅速，兒童/早教最受資金追捧。根據(jù)騰訊科技的公開統(tǒng)計，今年前 8 個月在線教育融資規(guī)模項目 106 個，我們保守估算在線教育融資規(guī)模超過 50億元，可見資本市場對于教育互聯(lián)網(wǎng)化的熱情。互聯(lián)網(wǎng)+藝術(shù)教育于2014 年萌芽起步，撮合學生和教師是最普遍的模式，進程較快的項目已形成包含咨詢、約課、支付、評價的閉環(huán)。我們認為藝術(shù)教育具備一定的專業(yè)性，師資、教材、線下體驗是核心競爭點，海倫鋼琴因其產(chǎn)業(yè)背景、經(jīng)銷商資源和率先發(fā)力，占有先機。

藝術(shù)教育享政策春風，行業(yè)前景值得看好。 加快發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)是國家的大戰(zhàn)略，從教育部推出的推進學校藝術(shù)教育發(fā)展的意見和國務(wù)院發(fā)布的加強和改進美育工作意見，可以看出提升全民藝術(shù)教育的必要性，藝術(shù)教育發(fā)展將成為未來受政策照顧的重點。教育法修正案已經(jīng)進入立法程序，民辦學校營利合法化之后，將給藝術(shù)培訓行業(yè)整合帶來機遇。此外，我國已經(jīng)進入嚴重少子化、老齡化社會，放開二胎的政策預(yù)期備受關(guān)注，幼兒和青少年是藝術(shù)教育的主要消費群體，行業(yè)前景有望進一步提升。

評級面臨的主要風險

培訓機構(gòu)拓展不達預(yù)期

估值

我們假設(shè)公司明后年增持一部分教育公司股權(quán)至 51%，因此并表后為公司 2016、 2017 帶來較快收入增長。我國鋼琴消費仍有較大潛力，伴隨公司線上教育的開展，智能鋼琴也將對鋼琴業(yè)績有所貢獻，我們給予公司 2016 年鋼琴業(yè)務(wù) 30 倍市盈率，對應(yīng)市值 9 億元。通過對公司 5年后藝術(shù)教育發(fā)展預(yù)期折現(xiàn)，我們估算公司 2016 年藝術(shù)教育業(yè)務(wù)市值46.21 億元。鋼琴和藝術(shù)教育市值加總為 55.21 億元，對應(yīng)股價為 22.89元/股，首次覆蓋給予“ 買入”評級。

中銀國際證券楊志威

爾康制藥：淀粉系列產(chǎn)品強勢放量，業(yè)績翻倍增長繼續(xù)高歌猛進

爾康制藥

1。事件

公司發(fā)布三季報：2015年前三季度實現(xiàn)收入12.28億元，同比增長25.44%，實現(xiàn)歸屬于公司普通股股東的凈利潤4.27 億元，同比增長115.86%，實現(xiàn)扣非后凈利潤4.19億，同比增長114.91%，實現(xiàn)EPS為0.47元。

2。我們的分析與判斷

(一)淀粉系列產(chǎn)品強勢放量，未來三年高增長可期

公司前三季度業(yè)績同比增長115.86%，實現(xiàn)翻倍以上增長，主要原因是公司淀粉系列產(chǎn)品強勢發(fā)力放量。

分產(chǎn)品線來看，通過收入拆分，我們推測：淀粉系列產(chǎn)品前三季度實現(xiàn)收入3.2-3.3億，第三季度實現(xiàn)的銷售體量相當于整個上半年的銷售收入體量，放量迅速，主要包括淀粉軟膠囊原料及改性淀粉原料，比例約為75%vs.25%；淀粉囊系列產(chǎn)品前三季度實現(xiàn)收入1.1億左右，第三季度約有1000 萬的電商渠道線上銷售的收入增量(線上渠道穩(wěn)定增長)，線下To B渠道第三季度貢獻較小，主要原因有：第一，上半年采購客戶需要時間消化已采購量。第二，公司戰(zhàn)略發(fā)生變化，公司擬建設(shè)年產(chǎn)84億粒淀粉膠囊制劑車間項目，淀粉硬膠囊將優(yōu)先供應(yīng)公司自用，對外銷售方面會選擇優(yōu)質(zhì)客戶合作，但前期意向訂單仍會大概率兌現(xiàn)；傳統(tǒng)輔料前三季度實現(xiàn)收入5億元左右，第三季度實現(xiàn)1.5億左右，主要原因仍是主要產(chǎn)品藥用蔗糖受糖價下降傳導影響；成品藥方面前三季度實現(xiàn)收入約2.1億元左右，其中磺芐西林鈉將近2.1億元，第三季度磺芐西林鈉實現(xiàn)收入1億元左右，在公司2g規(guī)格產(chǎn)品銷售渠道調(diào)整后，磺芐西林鈉恢復(fù)增長；公司其他產(chǎn)品實現(xiàn)收入約7500萬元。

我們認為，公司全年業(yè)績有望實現(xiàn)翻倍以上增長，未來三年高增長可期，原因如下：

1)淀粉系列產(chǎn)品：淀粉軟膠囊原料與改性淀粉原料放量迅速，有望持續(xù)穩(wěn)定高增長。

2)淀粉囊系列產(chǎn)品：淀粉硬膠囊將優(yōu)先滿足公司自用，第三季度收入較少，未來有望與公司膠囊制劑同時放量。同時，加拿大70億粒訂單合作具體事項正在洽談中，國內(nèi)有一定量意向訂單在手，若未來逐步落地，有望帶來巨大業(yè)績彈性。3)傳統(tǒng)輔料方面：公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)受原料價格傳導影響，收入大幅下降，但藥用輔料互聯(lián)網(wǎng)交易平臺未來有望助力公司整合行業(yè)資源，促進行業(yè)升級，而公司作為輔料龍頭未來有望受益于行業(yè)集中度的提升，有利公司代理國外優(yōu)質(zhì)輔料，實現(xiàn)強者恒強；

4)成品藥方面：磺芐西林鈉已恢復(fù)增長，能給公司帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流，同時公司布局普藥制劑，通過淀粉硬膠囊?guī)庸灸z囊制劑的銷售，有望成為新的增長點。

5)檸檬酸酯系列產(chǎn)品：公司未來的增長點之一，市場空間巨大。 我們認為，公司三大主營業(yè)務(wù)中傳統(tǒng)輔料、成品藥將成為公司現(xiàn)金流業(yè)務(wù)，新型輔料有望給公司業(yè)績提供高彈性，公司未來三年高增長可期。

(二)陸續(xù)打開食品、藥品市場，垂直布局普藥制劑，淀粉囊系列產(chǎn)品布局羽翼漸豐、前景廣闊

淀粉囊食品市場方面，在繼5月26日宣布取得淀粉及淀粉制品后，公司于8月27日宣布取得調(diào)味品(固態(tài)調(diào)味料)的生產(chǎn)許可，已打開進入方便面調(diào)料包市場的大門，2014年全國桶裝方便面銷量約460億桶，每桶3個調(diào)料包，折合約10~15個淀粉囊的量，潛在市場空間巨大。藥品市場方面，公司于10月9日宣布取得羥丙基淀粉空心膠囊藥品注冊批件，國內(nèi)膠囊市場約3000億粒，而淀粉膠囊具有分子結(jié)構(gòu)穩(wěn)定、無交聯(lián)反應(yīng)、不含防腐劑、成本低廉等優(yōu)點，有望逐步取代明膠膠囊和其他植物膠囊。 同時，公司計劃投資建設(shè)年產(chǎn)84億粒淀粉膠囊制劑車間項目，垂直布局普藥市場，體現(xiàn)公司對淀粉囊在市場終端的優(yōu)勢信心十足，并充分利用淀粉囊的差異性搶占近年因“毒膠囊”事件而相對萎縮的膠囊市場。

公司淀粉囊系列產(chǎn)品藥品、食品、保健品三大市場布局羽翼漸豐，有望持續(xù)放量給業(yè)績帶來巨大彈性。

(三)大股東連續(xù)增持，未來信心十足

公司控股股東帥放文先生7月以后連續(xù)增持公司股份，合計增持金額已逾4,300萬元。大股東連續(xù)增持，彰顯對公司未來的十足信心。

3、盈利預(yù)測與投資建議

暫不考慮增發(fā)攤薄，預(yù)計2015-2017年攤薄后EPS分別為0.63、1.12、1.77元，公司是藥用輔料龍頭企業(yè)未來有望受益于行業(yè)集中度提升；藥用輔料互聯(lián)網(wǎng)平臺建立，作為龍頭有望持續(xù)受益；另外，公司是目前全球唯一一家實現(xiàn)淀粉膠囊產(chǎn)業(yè)化的藥用輔料生產(chǎn)企業(yè)，淀粉膠囊應(yīng)用廣泛、前景可觀，公司已獲得藥用輔料批文，廣闊的藥用市場空間已經(jīng)打開，再加上已經(jīng)開辟的保健品市場和潛在開發(fā)的食品市場，三大市場持續(xù)開發(fā)有望為公司帶來較大業(yè)績彈性。我們看好公司長期發(fā)展，維持“推薦”評級。

4、風險提示

淀粉膠囊銷售低于預(yù)期。

銀河證券李平祝

中國建筑：新簽合同額繼續(xù)負增長，房地產(chǎn)銷售穩(wěn)定增長

中國建筑(601668)

海外訂單繼續(xù)高速增長： 公司 2015 年 1-9 月累計實現(xiàn)新簽合同 9552 億元， YOY-3.3%，降幅較 1-8 月縮窄 0.2 個百分點。 其中 9 月單月新簽合同 896 億，同比下降 0.6%。 ( 2)分業(yè)務(wù)來看，公司 1-9 月房建、基建、勘察設(shè)計業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)新簽訂單 8004 億、1491 億、57 億，YOY 分別-5.1%、+9.2%、 -20.68%。 由于房地產(chǎn)開發(fā)商投資仍較為謹慎，公司建筑業(yè)務(wù)中占比最大的房建業(yè)務(wù)新簽訂單同比持續(xù)回落，基建業(yè)務(wù)增速轉(zhuǎn)正。 我們認為在房地產(chǎn)銷售持續(xù)向好以及在發(fā)改委不斷批復(fù)新基建項目的背景下，公司的房建業(yè)務(wù)將會逐步探底，基建業(yè)務(wù)將持續(xù)增長。 ( 3)分區(qū)域來看，公司 1-9 月國內(nèi)、海外新簽訂單分別為 8871、 681 億元， YOY 分別-5.8%、 +50.3%。 公司國內(nèi)訂單仍較疲弱，海外訂單表現(xiàn)較為相對較好。

新開工單月同比轉(zhuǎn)正，竣工持續(xù)快速增長： 公司 1-9 月累計新開工面積為 16558 萬平米， YOY 下降 28.3%，降幅較 1-8 月縮窄 3.6 個百分點，其中 9 月單月新開工面積為 2006 萬平米， YOY 增長 16.2%，轉(zhuǎn)為正增長；公司 1-9 月累計施工面積為 93061 萬平米， YOY 增長 8.0%，增速較 1-8月增長 0.9 個百分點； 公司 1-9 月累計竣工面積為 6514 萬平米， YOY 增長 46.1%。

銷售持續(xù)增長： 公司 2015 年 9 月單月實現(xiàn)銷售面積 112 萬平米，實現(xiàn)銷售金額 113 億元， YOY 分別+0.0%、 +6.6%， MOM 分別+27.3%、 +43.0%，公司 9 月銷售符合預(yù)期，但由于去年十月基期偏高，增速預(yù)計將會回落；2015 年 1-9 月，公司累計共實現(xiàn)銷售面積 881 萬平米，實現(xiàn)銷售金額 1011億元，分別 YOY+26.9%和+19.4%。

盈利預(yù)測： 在竣工面積快速增長的帶動下，公司全年建筑業(yè)務(wù)業(yè)績增長仍有保障。 新開工等先行指標的回落將會對公司未來兩年建筑業(yè)務(wù)的業(yè)績增長造成一定的壓力。 房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的業(yè)績預(yù)計將會隨著房地產(chǎn)銷售的增長而穩(wěn)定增長。 我們預(yù)計公司 2015 年、 2016 年分別實現(xiàn)凈利潤 253億元、 282 億元，同比分別增長 11.9%、 11.8%； EPS 分別為 0.84 元、 0.94元，對應(yīng) PE 分別為 7.4 倍、 6.7 倍， PB 為 1.15 倍，公司目前估值較低，業(yè)績?nèi)詫⒎€(wěn)定增長，維持買入的投資建議。

群益證券