【機構最新動向揭示 周五挖掘8只黑馬股】華東醫藥：三季報符合預期，業績持續高增長。

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華東醫藥：三季報符合預期，業績持續高增長

類別：公司 研究機構：廣發證券股份有限公司 研究員：張其立 日期：2015-10-22

核心觀點：

公司公布15年前三季度凈利潤實現69%的增長，符合預期

公司公告稱15年前三季度實現收入161.6億元，凈利潤9.27億元，扣非凈利潤9.12億元，分別同比增長14%，69%，69%，實現基本每股收益2.14，位于半年報業績預告上限，也符合我們與市場的預期。扣除中美華東25%股權并表及其帶來的財務費用增加、中美華東所得稅調整影響，我們預計上半年可比凈利潤同比增長25%~30%。

l預計中美華東前三季度收入增速26%，百令和阿卡繼續高增長

預計中美華東上半年收入增速26%：我們預計百令增速28%，卡博平38%，賽斯平20%，賽可平31%，他克莫司42%，泮托拉唑膠囊24%。主要產品保持高速增長，遠超市場預期。

達托霉素有望首仿上市，工業后續研發梯隊日趨完善

新藥申報提速，達托霉素現場檢查完畢，今年可能成為首仿獲批，考慮到原研暫時禁止進口，有望搶占高端抗感染市場。埃索美拉唑、伊馬替尼、磺達肝癸、卡泊芬凈等申報生產，邁華替尼、坎格列凈、依魯替尼、賽利司他、左旋泮托拉唑、沃諾拉贊等處于臨床或申報臨床狀態。

商業探索新業務模式，積極關注民營醫院改革

近年來公司商業通過布局健康體驗館、中藥香文化、醫療美容等健康產業體系，探索新業務模式，未來引來價值重估；傳統商業積極引入互聯網思維模式，開創配送業務+平臺業務+服務業務，從單一物流配送商向綜合性服務供應商轉型；公司積極關注杭州市醫院改革，有望切入民營醫院領域，并與自身藥品業務實現協同發展。

盈利預測與投資評級

在目前處方藥行業低迷環境下，公司是稀缺的高增長的標的。同時公司有望通過海外并購實現國際化，打開市值空間。不考慮增發影響，預計15-17年EPS為2.56/3.23/4.04元，對應PE 30/24/19倍，維持“買入”評級。

風險提示

百令等受醫保控費的風險；奧利司他等新產品銷售低于預期的風險；商業新業務開展進度緩慢的風險。

老板電器：穿越牛熊周期的價值投資典范

類別：公司 研究機構：長江證券股份有限公司 研究員：徐春 日期：2015-10-22

報告要點

事件描述

老板電器披露其15年三季度財報，報告期內公司實現主營收入31.21億元， 同比增長25.18%，其中三季度實現10.79億元，同比增長20.79%；實現歸屬母公司股東凈利潤4.88億元，同比增長41.11%，其中三季度實現1.82億元，同比增長41.40%；報告期內公司實現EPS 1.01元，其中三季度實現0.37元；同時公司公告預計全年實現歸屬凈利潤同比增幅為20%-40%。

事件評論

市占率穩步提升，主營維持穩健增長：三季度公司主營維持較好增長， 主要基于公司市占率持續提升所致：隨著公司渠道改革穩步推進，三四級市場渠道拆分及下沉為公司成長打開新空間；同時公司新興渠道尤其是電商渠道表現持續搶眼；此外，在品牌力彰顯及新品放量下公司均價亦保持提升態勢，也為營收增長提供支撐；考慮到渠道下沉改革持續推進以及地產回暖效應逐步顯現，預計公司短期收入增長無憂。 毛利率大幅改善，盈利能力持續提升：在高毛利新品放量及電商渠道占比提升背景下，三季度公司毛利率達59.97%，同比增幅高達4.22個百分點，有效對沖了銷售費用率提升3.19個百分點的不利影響，并在疊加管理費用及財務費用率下行背景下，三季度公司歸屬凈利率達16.82%，同比提升2.45個百分點；考慮到產品力提升、渠道結構優化及規模效應顯現三大因素依舊存在，公司盈利能力仍有持續提升預期。

地產回暖拉動短期需求，長期成長確定無憂：短期來看在上半年地產回暖下廚電行業景氣有望回升，三季度中怡康終端零售增速已有一定好轉，長期來看目前行業仍處“大行業，小公司”時代，公司基于渠道下沉、新興渠道擴張及集中度提升等驅動，成長性依舊確定；盈利層面來看，短期公司盈利改善來自高盈利渠道占比提升及規模效應顯現，而渠道利潤再分配則是公司遠期盈利能力持續提升的核心驅動力。

利益捆綁保障長期發展，維持“買入”評級：基于收入增長確定性、盈利提升預期及長期成長空間，老板有望復制格力過去十年高速發展， 同時高管及代理商持股計劃將進一步增強高管及代理商積極性，并加速渠道改革進程，長期成長穩定性得到切實保障，持續高增長的業績將構成公司跨越牛熊周期的基礎，預計公司15、16年EPS分別為1.61、2.17元，對應目前股價PE 為22.78、16.87倍，維持“買入”評級。