三季度經濟數據放下了市場關注的一只靴子，雖然GDP增速跌破了7%的心理底線，但全年仍有機會實現7%。今年這一篇文章即將定型，未來的宏觀政策將會逐漸轉向明年。從2016年開始的“十三五”，才是中國經濟轉型升級調結構受到真正考驗的時候。

國家統計局10月19日公布，根據初步核算，前三季度國內生產總值為487774億元，按可比價格計算，同比增長6.9%。分季度看，一季度同比增長7.0%，二季度增長7.0%，三季度增長6.9%。分產業看，第一產業增加值39195億元，同比增長3.8%；第二產業增加值197799億元，增長6.0%；第三產業增加值250779億元，增長8.4%。從環比看，三季度國內生產總值增長1.8%。

三季度，中國經濟增長這只靴子終于掉下來了，而且正如大多機構所預期，跌破了7%。這是中國經濟自2009年1季度來的最低水平，也是6年來首次跌破7%，但這個數字好于此前彭博預期的6.8%。從國內股市的表現來看，市場對此數據并不感到意外，因此也沒有顯著地向下調整。不過，盡管經濟增速在市場預料之內，但畢竟跌破了長期以來默認的7%這條心理線。其實比GDP增速更值得關注的是工業和投資數據。工業增速仍然乏力，效率降低。前三季度，全國規模以上工業增加值按可比價格計算同比增長6.2%，增速比上半年回落0.1個百分點。9月份，規模以上工業增加值同比增長5.7%，環比增長0.38%。1-8月份，全國規模以上工業企業實現利潤37663億元，同比下降1.9%。規模以上工業企業每百元主營業務收入中的成本為86.13元，主營業務收入利潤率為5.38%。投資增速繼續回落，前三季度，固定資產投資(不含農戶)394531億元，同比名義增長10.3%(扣除價格因素實際增長12.0%)，增速比上半年回落1.1個百分點。前三季度，新開工項目計劃總投資299822億元，同比增長2.8%。

面對前三季度經濟數據，市場可能有一系列問題：中國經濟跌破7%意味著什么？今后中國經濟增長趨勢如何？下一步中國宏觀經濟政策會如何變化？

我們認為，首先應該看到中國政府對于三季度經濟數據跌破7%沒有刻意掩飾，而是大大方方承認突破此前心理底線的事實。此前曾有國內財經高官解釋“7%左右”的意思，左的底線是6.5%，右的底線是7.5%，這實際上是在向市場提前吹風。我們認為，這種態度顯示出了政府部門對于經濟增長并不太擔心。更何況，6.9%是7%之下的最優值，反而能給市場帶來一些信心。

其次，在三季度跌破7%以后，全年經濟增長會達到多少？我們曾在以前的研究簡報中分析，三季度經濟增速對全年很重要，如果跌破7%，很可能造成全年經濟增速跌破7%。全年經濟增長如何要看第四季度的增長，如果四季度增長在7%或6.9%，那么全年經濟增長可能在6.9%左右；如果四季度在7%以上，那么全年仍有可能維持7%。隨著此前積極財政政策和寬松貨幣政策發揮作用，尤其是眾多投資項目集中上馬，可能會推動四季度經濟增速走高。因此，全年實現7%增長仍有可能。

第三，三季度經濟增速對十八屆五中全會確定“十三五”經濟目標有何影響？十八屆五中全會的核心文件完成時，三季度經濟數據應該還未得出，因此6.9%的增速應該不會反映到文件目標中。不過，作為一次提建議的會議，五中全會對于十三五經濟目標的設定將會進行討論，如果出現占大多數的意見，不排除最終的“十三五”規劃綱要調整過去的經濟目標設定。我們估計，“十三五”規劃維持7%目標的可能性要大一些，一是因為經濟增速是預期性指標，定在7%符合“跳一跳夠得著”的原則；二是從決策層來看，“十三五”是新常態下維持穩定增長的五年規劃，而不是一個低速增長的五年，因此目標不宜定得太低；三是五年規劃要以“發展”為主基調，不宜制訂一個過低的目標，否則對全國的引導作用有限。

第四，未來的宏觀政策會如何變化？在我們看來，下一步宏觀政策可能需要分兩個階段，一是2015年第四季度，這屬于短期政策，著眼于提升2015年的經濟增長，政策重點集中在前期投資安排的落實方面，由于是最后一季，再安排新的投資項目，不太可能在今年內體現，而會影響明年經濟。二是著眼于2016年及以后的宏觀政策，這屬于中期政策，政策重點應該是兼顧穩增長、促轉型、調結構、推改革等各個方面，也會繼續安排一些重大投資項目，但推出項目的密度和規模可能會比2015年要少一些、小一些。在貨幣政策上，四季度仍將維持寬松的貨幣政策，降息及降準政策都可能如市場預期推出，除了為今年的經濟，也為明年經濟增長創造一個相對寬松的貨幣環境。

綜上，三季度經濟數據放下了市場關注的一只靴子，雖然GDP增速跌破了7%的心理底線，但全年仍有機會實現7%。今年這一篇文章即將定型，未來的宏觀政策將會逐漸轉向明年。從2016年開始的“十三五”，才是中國經濟轉型升級調結構受到真正考驗的時候。