【紡織服裝行業6只概念股價值解析】羅萊家紡：業績符合預期，轉型家居初見成效。

羅萊家紡：業績符合預期，轉型家居初見成效

類別：公司 研究機構：光大證券股份有限公司 研究員：李婕 日期：2015-09-21

上半年收入凈利同時錄得雙位數增長。

15年上半年公司實現營業收入12.50億，同比增12.38%；歸母凈利潤1.84億元，同比增16.78%，EPS0.26元，符合預期。扣非凈利增0.90%，主要由于上半年錄得政府補助以及委托他人投資或管理資產的收益增加。15Q2單季收入增19.70%、凈利增15.31%。14Q1-15Q1收入分別增長6.82%、-1.68%、19.10%、9.96%、7.32%，凈利分別增長15.15%、14.16%、19.24%、27.82%、17.65%。Q2單季收入增長較快主要由于14Q2基數較低。分地區來看，華南、港澳臺及海外、華東、西北地區同比增長54.35%、27.26%、20.32%和18.71%，華北、東北、西南地區略有下降，分別為10.31%、6.27%、1.78%。

毛利率持續提升、費用率上升。

毛利率：15年上半年毛利率增3.53PCT至48.32%。14Q1-15Q1毛利率分別為44.53%(+2.2PCT)、45.16%(+0.63PCT)、43.29%(-1.87PCT)、46.33%(+3.04PCT)、47.78%(+1.45PCT)。毛利率增長主要來自成本控制、家居店的開展、加盟轉直營和電商占比提升等幾個原因。15Q2毛利同比提升3.85PCT至49.01%。

費用率：15上半年銷售費用率增加1.97PCT至23.93%，管理費用率增加1.30PCT至8.77%，財務費用率增加0.57PCT至-0.59%，其中利息收入為780.8萬元。15Q2銷售、管理和財務費用率分別為27.06%(+5.23PCT)、11.90%(+3.13PCT)、-0.57%(0.53PCT)，Q2單季銷售費用率和管理費用率上升主要由于公司部分門店向家居生活館發展，增加直營店，及合伙人制度的建立等原因。

其他財務指標：

1)15年上半年存貨較期初下降3.69%至6.10億。存貨/收入為48.78%，存貨跌價準備/存貨為1.34%。存貨周轉率為1.04，較近三年水平略高。

2)應收賬款較年初增加41.17%至2.21億。

3)資產減值損失同比增加24%至333.66萬元，主要由于壞賬損失增加(壞賬損失增加158.58萬元，存貨跌價準備減少93.98萬元).

4)營業外入同比增108%至1241.11萬元，主要由于政府補助、罰款收入增加(政府補助增54.91%).

5)投資收益同比增加123.28%為1845.81萬元，均為持有至到期投資在持有期間收益。

6)經營現金流量凈額同比降16.21%至7058.83萬元，主要由于購買商品、支付職工薪酬增加。

從家紡向家居轉型，初見成效。

公司計劃未來2-3年實現類家居化的轉型，未來將不斷提高家居店和單店家居類產品的占比。上半年上海地區羅萊各品牌專賣店陸續以家居模式出現，產品品類更為豐富，包括衛浴、洗護、陳設等家居品和軟裝飾品，讓消費者實現一站式家居購物體驗。四月中旬召開的15年秋冬訂貨會上，家居品類也更加豐富，包含絲巾、雨傘、拖鞋、衛浴用品等各類生活小物、毯子、家居服等。在零售終端低迷背景下，家紡產品復購率較低，對公司收入影響較大，公司積極打造家居館模式，利用家居產品提升復購率、進店率、成交率和客單價。

目前公司家居館主要模式分為：樂優家(高性價比、平民化的全新自創大眾品牌)家居模式和其他品牌家居模式。樂優家家居模式起步較早，轉型較為徹底，目前一些門店盈利能力較好，單店年均坪效大約1-1.5萬/平方米/年。從門店銷售產品品類上看，目前家紡產品占比仍然較高超過80%，未來會繼續提升家居品比重，家紡占比可能逐漸下降到三分之一左右。今年上半年開店數估計為10家；其他品牌模式下的門店由于向家居店轉型較晚，目前較為轉型的門店有羅萊HOME上海羽山路店和KIDS五家場家居店。

減持完成，布局智能家居、互聯網，“產業+資本”雙輪驅動。

公司5.26日公告實際控制人擬半年內減持不超過27%，7.1公告第一大股東羅萊投資控股將26.97%的股份協議轉讓給薛氏第二代四人(總裁薛偉斌之子薛駿騰12%、董事長薛偉成之子薛晉琛4.99%、薛偉成之兒媳王辰4.99%、薛偉成之侄薛劍峰4.99%)，轉讓價8.88元/股，羅萊投資控股變更為第二大股東持股12.21%，原第二大股東偉佳國際持股17.81%成為第一大股東。

公司提出智能家居+大健康生態圈+互聯網的“產業+資本”雙輪驅動戰略后，并購迅速落地。先后與深圳和而泰進行戰略合作，與艾瑞資管、戈壁創贏分別成立互聯網投資基金，與加華裕豐發起設立產業投資基金，設立全資孫公司“南通羅萊智能家居科技有限公司”，攜手京東投資深圳市邁迪加21.17%股權成為第一大股東。

公司預計15年全年收入增長0-10%，凈利增長10-20%；1-9月凈利增0-20%。我們判斷：

(1)公司15秋冬訂貨會突出家居概念，2-3年完成力爭家紡向家居轉型，家居市場較家紡市場空間大，公司未來發展可以參考宜家模式；

(2)經歷了2年多調整，公司模式理順，從體制上進行變革、強調對員工及加盟商的激勵，構建合伙人機制、推行“牛人”項目等；

(3)布局智能家居+互聯網背景下拉開并購序幕。維持2015/16/17年EPS0.67元、0.80元、0.99元的盈利預測，維持買入評級。

　紅豆股份：男裝業務調整順利推進，大股東與高管持續大手筆增持，股份公司前景值得期待

類別：公司 研究機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：馬莉，楊嵐 日期：2015-08-20

公司上半年收入達10.91億元，同比增長19.45%；毛利率26.59%，同比下降1.32pp；銷售費用率與管理費用率合計15.21%，同比下降0.28pp；歸屬母公司凈利潤0.29億元，同比增長26.59%。按單季度拆分，二季度收入5.12億元，同比增長17.96%；毛利率27.85%，同比下降0.69pp；銷售費用率與管理費用率合計16.99%，同比下降0.34pp；歸屬母公司凈利潤0.16億元，同比增長77.27%。此外，公司期末應收賬款1.89億元(14年末2.12億元，15年一季度末為1.87億元)，存貨40.16億元(14年末為39.08億元，15年一季度末為37.54億元)，其中反映服裝庫存的“庫存商品”由期初2.63億元降至目前的2億元

(一)地產收入加速確認，服裝業務收入穩健增長，利潤貢獻上財務公司與小貸公司占比略降

15年上半年公司地產銷售收入5.53億元，同比增長27.83%，存貨方面開發成本正加速轉化為開發產品(開發成本下降4億，開發產品上升6億)。服裝業務收入4.97億元，同比增長14.56%，結合公司男裝業務正處于架構調整的關鍵時期，這樣的收入增速符合預期。從利潤構成上看，財務公司與小貸公司貢獻了大約1,180萬元的稅前利潤，稅后約885萬元，占凈利潤比重約30%，去年同期約占35%。

(二)調整期服裝業務毛利率同比略低，保證金增加反映業務架構調整順利

紅豆男裝在渠道端采取聯營模式，在供應端采用代銷模式，這樣的業務構架在上規模前需要公司花費較大精力并通過部分讓利協調加盟商與供應商的利益關系，我們預計這對毛利率會產生一些負面影響，15年上半年服裝業務毛利率同比下降1.21pp。但另外一項數據反映公司業務構架正在緊鑼密鼓順利推進，15年上半年期末，公司的保證金為2.02億元，期初為1億元，保證金的增加反映公司在聯營門店的擴張方面進展順利。

(三)定增完成老牌龍頭欲啟航，實際控制人與高管持續增持公司前景值得期待

公司屬于大集團、小上市公司，集團總裁周海江系全國工商聯副主席，政商資源豐富。我們提示投資者拉長維度看待公司近年來的資本運作：自從集團層面14年完成紅豆杉生物科技股份有限公司新三板掛牌以及通用科技IPO申報以來，集團一直在通過二級市場增持持續提高控股比例(此前控股比例已接近50%)；14年11月更是拋出8億定增方案，旨在進一步提升持股比例，定增后集團持股比例已近58%；此外，公司實際控制人個人、公司高管更是屢次在公司股價陷入短暫低迷時大手筆增持公司股票。我們認為這反映了紅豆集團對紅豆股份這個上市平臺沉寂多年后的態度轉變，結合公司戰略，我們認為紅豆股份未來將成為集團服裝業務的核心平臺，此外其戰略地位將上升至整個集團融資戰略中樞。

投資建議

鑒于下半年是服裝業務架構調整見效的關鍵時點，我們預期推進順利的話公司今年近10億元的服裝業務銷售將貢獻近6,000萬凈利潤，公司整體利潤規模將達1億左右，結合公司目前104億市值與下半年市場風格，在男裝業務轉型沒有得到數據上的有效支撐以及大股東沒有傳達出對于上市平臺運作的明確規劃之前，仍然給予公司“謹慎推薦”評級。

孚日股份：多元市場戰略實現穩定增長，設立投資公司彰顯發展雄心

類別：公司 研究機構：長江證券股份有限公司 研究員：雷玉 日期：2015-08-20

事件描述

孚日股份(002083)公布2015年半年度報告。報告期內公司實現營業收入21.90億元，同比下降10.04%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.58億元，同比增加16.43%；基本每股收益為0.17元/股，同比增加16.43%。此外，公司擬以自有資金出資2億元成立投資公司，權益比重為100%。

事件評論

多元市場戰略確保企業平穩發展公司主營生產和銷售毛巾系列產品、床上用品和其他家紡產品。報告期內，公司實施“深耕日歐美主銷市場，發展多元市場”的戰略，在海外市場表現出色，包括日本、歐洲、美國、澳大利亞、中東等市場業務皆保持穩定或增長趨勢。表現亮眼部分包括：美國市場床品出口4100多萬美元，同比增長26%；澳大利亞市場同比增長一倍。而內銷市場相比去年同期略有下降。報告期間公司主營業務收入較去年同期下降2.44億元，主要系報告期內房地產確認收入比同期減少1.57億元，以及去年有0.62億元的光伏收入而本期沒有所致。

產品毛利率顯著提升，存貨和應收賬款變動不大報告期內，公司加大產品研發設計，積極進軍中高檔市場，產品銷售狀況明顯改善，目前公司新品轉化率達到80%以上。上半年公司產品毛利率為21.66%，較去年同期增長0.94個百分點。截止到報告期末，公司應收賬款為4.19億元，與去年同期基本持平；存貨1.87億元，同比減少4.3%。

期間費用大幅滑落，凈利率顯著提升報告期間，公司期間費用2.52億元，相比去年同期減少5700萬元，期間費用率為11.57%，相比去年同期下降1.19個百分點。公司銷售費用率為3.59%，財務費用率為3.54%，與去年基本持平；管理費用率為4.45%，相比去年同期下降1.43個百分點。管理費用9685萬元，較去年同期減少4567萬元，主要是折舊、費用減少所致。受益于產品毛利率的提升和期間費用率的下降，公司凈利率有明顯提升。上半年公司實現歸屬于母公司的凈利潤1.58億元，凈利率為7.29%，相比去年同期上升1.65個百分點。

成立投資公司謀求產業經營與資本經營互補公司擬以自有資金設立北京信遠昊海投資有限公司(暫命名)，該投資公司注冊資本2億元，由公司全額進行投資。設定投資公司是公司的戰略性舉措，未來公司有望通過該投資平臺，進一步整合相關資源，實現產業經營與資本經營的良性互補，同時培育創新利潤增長點。在公司積極拓展海外市場，向全球紡織巨頭發展的過程中，成立投資公司將有利于公司展開資本運作，以更成熟的姿態融入全球市場。

首次給予“增持”評級公司是世界生產規模最大、技術裝備水平最高的家紡企業，棉紡、織造、印染、整理等主要工序的技術裝備全部達到國際先進水平，公司已形成從產品研發設計、紡紗、織造、印染、整理、包裝到全球貿易的世界家紡產業最完整的生產鏈。隨著公司在海外市場開拓品牌成就的擴大，公司將贏得更多發展空間。此外，公司成立投資公司，是符合公司發展現狀的戰略性舉措，有利于公司以更加成熟的姿態融入全球經濟。預計公司2015年、2016年EPS分別為0.34元、0.36元，對應估值24倍、23倍。首次給予“增持”評級。