【周一機(jī)構(gòu)強(qiáng)烈推薦6只牛股】江河創(chuàng)建：轉(zhuǎn)型醫(yī)療取得階段性成果，產(chǎn)業(yè)基金孕育新的催化。

江河創(chuàng)建：轉(zhuǎn)型醫(yī)療取得階段性成果，產(chǎn)業(yè)基金孕育新的催化

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源集團(tuán)股份有限公司研究員：陸玲玲日期：2015-10-23

投資要點(diǎn)：

事件1:擬與北京順義科技創(chuàng)新有限公司、上海翀遠(yuǎn)投資管理有限公司三家共同出資設(shè)立北京順義產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司，進(jìn)而發(fā)行產(chǎn)業(yè)投資基金。順義科技創(chuàng)新隸屬北京市國(guó)資委，翀遠(yuǎn)投資系北控醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司下屬全資子公司。發(fā)行基金重點(diǎn)投資醫(yī)療健康、生物技術(shù)、節(jié)能環(huán)保、高端信息服務(wù)等高成長(zhǎng)、高回報(bào)的產(chǎn)業(yè)，擬募集資金總額不低于50億元人民幣。

事件2:2015年8月5日開始收購(gòu)的澳大利亞最大的連鎖眼科醫(yī)院Vision 已有90%以上有投票權(quán)的普通股股東接受要約，根據(jù)2001年澳大利亞公司法規(guī)定，公司可以強(qiáng)制收購(gòu)Vision 剩余不足10%的股份。Vision 收購(gòu)價(jià)總計(jì)為8.74億元，對(duì)應(yīng)13年6月-14年6月會(huì)計(jì)年度的市盈率為14.5倍。

下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。考慮公司海外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)今年尚未完全消除，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)測(cè)公司2015-2017年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為3.6億/5.4億/6.8億(原預(yù)計(jì)4.6億/5.8億/7.3億)，增速為30%/50%/25%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為31/20/16倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

關(guān)鍵假設(shè)：公司剝離海外風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)后業(yè)績(jī)回暖，與并購(gòu)標(biāo)的的協(xié)同效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。對(duì)醫(yī)療健康、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)等新興產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)積極探索。

我與大眾的不同：(1)轉(zhuǎn)型醫(yī)療取得階段性成果，有望再現(xiàn)當(dāng)年在幕墻行業(yè)從0到1的進(jìn)取能力。公司轉(zhuǎn)型醫(yī)療戰(zhàn)略清晰，進(jìn)展迅速，目前已經(jīng)基本完成對(duì)澳大利亞最大的連鎖眼科醫(yī)院vision 收購(gòu)，下一步將借助vision 的技術(shù)和管理在國(guó)內(nèi)開設(shè)眼科連鎖醫(yī)院，國(guó)內(nèi)有更大的人口基數(shù)和更廣的成長(zhǎng)空間。成功合資成立北京順義產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司，另外兩個(gè)出資方背景和實(shí)力雄厚，未來(lái)重點(diǎn)投向醫(yī)療健康領(lǐng)域，一方面通過收購(gòu)海外頂級(jí)醫(yī)療公司，可以為公司在國(guó)內(nèi)醫(yī)療發(fā)展提供技術(shù)管理支持，另一方面投資國(guó)內(nèi)外有發(fā)展前景的醫(yī)療企業(yè)，可以為將來(lái)注入上市公司做培育。未來(lái)還可以期待公司與北控進(jìn)一步合作和自身在醫(yī)療領(lǐng)域的投資落地，醫(yī)療轉(zhuǎn)型有望再現(xiàn)當(dāng)年在幕墻行業(yè)從0到1的進(jìn)取能力。(2)香港承達(dá)有望今年登陸香港聯(lián)交所，內(nèi)裝板塊打開新的融資通道并可支持醫(yī)療領(lǐng)域發(fā)展。全資子公司香港承達(dá)有望今年在香港IPO，內(nèi)裝板塊打開新的融資通道，并可以支持醫(yī)療發(fā)展。(3)深化內(nèi)部市場(chǎng)化管理機(jī)制，激發(fā)員工活力；剝離六家海外子公司，大大降低業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)因素。2014年公司剝離了澳大利亞、美洲和中東的部分子公司，在海外幕墻業(yè)務(wù)中只保留澳門和新加坡兩個(gè)市場(chǎng)，大大降低了公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)分區(qū)域的海外業(yè)務(wù)模式進(jìn)行變革，對(duì)于剝離的子公司，江河創(chuàng)建僅作為產(chǎn)品和設(shè)計(jì)服務(wù)供應(yīng)商，有效規(guī)避當(dāng)?shù)厥┕み\(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：醫(yī)療國(guó)內(nèi)外布局取得新進(jìn)展；互聯(lián)網(wǎng)家裝落地；主業(yè)盈利恢復(fù)較好等。

百大集團(tuán)：轉(zhuǎn)型加速推進(jìn)，A股唯一三級(jí)腫瘤醫(yī)院標(biāo)的

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源集團(tuán)股份有限公司研究員：王俊杰日期：2015-10-23

投資要點(diǎn)：

公司主業(yè)為商業(yè)零售，業(yè)績(jī)穩(wěn)定，權(quán)益自有物業(yè)重估價(jià)值高，股價(jià)安全邊際充足。公司主營(yíng)也為百貨零售、酒店、商業(yè)物業(yè)租賃。百貨零售經(jīng)營(yíng)實(shí)體為杭州百貨大樓，目前委托給銀泰百貨管理，每年收取保底1.08億元稅前利潤(rùn)；酒店業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)實(shí)體為杭州大酒店，為杭城地標(biāo)之一，掛牌四星級(jí)酒店，自2012年新裝修以來(lái)，近年來(lái)收入和利潤(rùn)快速增長(zhǎng)；公司還有部分自有物業(yè)租賃給杭州收藏品市場(chǎng)，每年租金收入穩(wěn)定，約1900萬(wàn)元；此外，公司賬上現(xiàn)金流充裕，現(xiàn)金理財(cái)投資收益豐厚。公司主業(yè)為股價(jià)提供業(yè)績(jī)支撐。此外，公司主業(yè)實(shí)體物業(yè)全部為自有，而且位于杭州市中心地段，物業(yè)重估價(jià)值高，我們保守估算公司權(quán)益自有物業(yè)的重估價(jià)值約為80.94億元。扣除公司當(dāng)前固定資產(chǎn)凈值和長(zhǎng)期股權(quán)投資原值再加上公司股東權(quán)益賬面價(jià)值，我們可以計(jì)算得出歸屬于公司股東的保守清算價(jià)值為90.94億元，公司當(dāng)前總市值僅為54.85億元，股價(jià)具有非常高的安全邊際。

近期股東利益關(guān)系徹底理順，積極轉(zhuǎn)型醫(yī)療服務(wù)。歷史上，公司股東利益關(guān)系較為復(fù)雜，首先自2005年-2008年和銀泰系的控股股權(quán)爭(zhēng)奪，公司通過和銀泰系簽訂委托管理協(xié)議消除與銀泰系的控股權(quán)爭(zhēng)奪。然后是大股東家族內(nèi)部股權(quán)的利益關(guān)系，2013年底，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式，實(shí)際控制人完成變更，但是第一大股東持股比例仍低于30%，近期第一大股東為了穩(wěn)定市場(chǎng)將持股比例提升至30%，徹底解決控股權(quán)問題。實(shí)際控制人股權(quán)問題解決之后，公司開始全力推進(jìn)醫(yī)療服務(wù)轉(zhuǎn)型。

獲得稀缺三級(jí)醫(yī)院牌照，打造精準(zhǔn)腫瘤治療中心，發(fā)展前景廣闊。公司于今年4月份獲得三級(jí)醫(yī)院牌照，為浙江省唯一的民營(yíng)營(yíng)利性三級(jí)醫(yī)院，而且是浙江省醫(yī)療改革試點(diǎn)單位，牌照非常稀缺。由于前期受大股東股權(quán)關(guān)系的掣肘，醫(yī)院建設(shè)進(jìn)度滯后。近期股權(quán)關(guān)系理順之后，公司與浙江省腫瘤醫(yī)院開設(shè)合作，全面推進(jìn)醫(yī)院建設(shè)，擬建設(shè)成國(guó)際一流的精準(zhǔn)腫瘤治療平臺(tái)。此外，圍繞著精準(zhǔn)治療和腫瘤治療平臺(tái)，公司將會(huì)在產(chǎn)業(yè)鏈上進(jìn)行一系列拓展。我們認(rèn)為，公司醫(yī)院建設(shè)進(jìn)度推進(jìn)帶動(dòng)經(jīng)營(yíng)層面發(fā)生重大邊際改善，而且公司腫瘤醫(yī)院和精準(zhǔn)化治療的前景都非常廣闊。

首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為11.01億元、11.35億元和12.02億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為1.57億元、8700萬(wàn)元和8000萬(wàn)元，由于公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型進(jìn)入高成長(zhǎng)領(lǐng)域而且擁有大量?jī)?yōu)質(zhì)自有物業(yè)，我們認(rèn)為，短期來(lái)看，應(yīng)該按照公司物業(yè)重估價(jià)值對(duì)公司進(jìn)行估值，按照公司當(dāng)前物業(yè)重估價(jià)值扣除當(dāng)前固定資產(chǎn)凈值和長(zhǎng)期股權(quán)投資原值再加上公司股東權(quán)益賬面價(jià)值，我們可以計(jì)算得出公司當(dāng)前合理市值為90.94億元，對(duì)應(yīng)合理股價(jià)為24.18元。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。