【收復失地要坐穩 11股持有待漲】老板電器：15Q3收入增速放緩，凈利潤穩步增長；華東醫藥：業績穩定增長，再融資進展順利。

老板電器：15Q3收入增速放緩，凈利潤穩步增長

類別：公司研究機構：瑞銀證券有限責任公司研究員：廖欣宇日期：2015-10-23

15Q3收入增速有所放緩

公司發布15Q3業績報告，前三季度實現營業收入31.2億元，同比增長25.2%，其中Q3實現營業收入10.8億元，同比上升20.79%，增速有所下滑。前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤4.9億元，同比增長41.1%，其中Q3公司歸母凈利潤1.8億元，同比上升41.4%，基本維持穩定。前三季度基本每股收益1.01元，同比增長40.28%。公司預計2015全年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤區間6.9-8.0億元。

但毛利率和凈利率繼續提升

前三季度公司綜合毛利率58.29%，同比上升2.37個百分點，其中3季度公司綜合毛利率60.0%，同比上升4.22個百分點。毛利率顯著上升主要源自原材料價格下跌、線上銷售進一步占比上升和產品結構改善。毛利率上升拉動前三季度公司歸母凈利率上升1.76個百分點至15.6%，其中3季度凈利率達16.8%，同比上升2.45個百分點。

下調收入增速預測，上調公司毛利率

鑒于宏觀經濟和消費環境不佳，及房地產對廚電行業的滯后負面影響，我們下調了公司2015年吸油煙機、燃氣灶、消毒柜的銷量增速預測至22%/22%/20% 。由于原材料價格下滑態勢延續，而公司產品結構和渠道結構繼續改善，我們上調了公司2015年吸油煙機、燃氣灶、消毒柜的毛利率至59%/59%/47.5% (原58.5%/58.5%/47%).

估值：下調盈利預測與目標價，維持“買入”評級

我們下調公司2015/2016/2017年EPS 至1.59/2.09/2.72元(原1.68/2.24/3.02元)。基于瑞銀VCAM現金流貼現模型(WACC假設為8.3%)，下調目標價至52.5元(原為53.8元)。公司當前股價對應18x 2016E PE，顯著低于廚衛家電同行(26x)，維持 “買入”評級。

偉星新材：高毛利促業績增長，PE工程業務有望帶來業績彈性

類別：公司研究機構：申萬宏源集團股份有限公司研究員：王絲語日期：2015-10-23

2015年前三季度實現業績3.3億元，同比增長17.47%，符合預期。2015年前三季度公司實現營收18.31億元，同比增長11.85%，實現業績3.30億元，同比增長17.47%，折合EPS0.57元。Q3單季公司實現營收7.14億元，同比增長16.45%，實現業績1.39億元，同比增長19.58%，折合EPS0.24元。2015年前三季度公司主營毛利率43.5%，同比、環比分別上升2.6%、0.8%，其中Q3毛利率44.8%，同比、環比分別提升3.7%、1.5%。公司預計2015年全年業績3.87-5.04億元，同比增長0-30%。

PPR銷量穩定提升，成本端改善促公司業績穩步提升。受益品牌效應及渠道建設，疊加3月份地產銷售回暖，我們判斷公司前三季度PPR銷量穩步增長，后期有望延續增長態勢，價格方面維持穩定，受地產負面影響較小。公司PPR、PE原材料樹脂價格自14年二季度下行，15年前三季度原材料價格同比下滑近24%，成本端明顯改善推動公司綜合毛利率提升。2015年1-3Q公司產品毛利率43.5%，同比上升2.6%，其中Q3毛利率44.8%，同增3.7%，均創歷史新高。此外前三季度公司綜合費率小幅上升2%至22.03%，其中銷售費率14.76%，同比提升1.5%，費用共計2.7億元，同增24.36%。我們判斷主要因公司加大力度同時推進PE工程及PPR零售業務，導致費率稍有提升。目前公司重慶基地已步入正軌，陜西省西咸新區項目處于前期階段，該項目緊跟“一帶一路”規劃完善西部產能布局，公司預計共需投資5億元，達產后有望貢獻產值12億元。

零售業務穩步推進，PE工程業務貢獻業績彈性。PPR零售端在品牌、服務、渠道深耕下，類消費品屬性日益突出，公司目前市場份額僅為5%，未來提升的空間仍然在；目前公司PE管占比30%，今年公司提出零售和工程齊發展戰略，加大工程類項目開拓。隨著下半年浙江地區“五水共治”規劃加快推進，14-15年累計投資998億元，下半年訂單釋放有望加速。疊加近期地下管廊建設政策頻出，作為宏觀經濟穩增長的重要手段，有望推動地方財政落實及工程項目開工。我們認為PE類管材有望受益城市地下管網投資，有望迎來增長。

盈利預測及估值。我們認為公司具有“互聯網+”潛力，一方面已開啟線上家居電商模式(與金螳螂和家裝e站簽訂合作協議)，另一方面作為細分領域領頭者，公司具有較強線下布局，可提供無縫對接式線下服務優勢。公司PPR市場增速平穩，PE管受益五水共治項目，訂單有望加速釋放，疊加股息率6%提供安全邊際，我們維持公司15-17年EPS0.81/0.99/1.16元，對應PE為16.8X，維持“買入”評級。