【方正宏觀】雙降的邏輯 ——10月23日雙降點評

10月23日消息，中國人民銀行今日決定，自2015年10月24日起，下調(diào)金融機構(gòu)人民幣貸款和存款基準利率0.25個百分點；自同日起，下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點。央行同時取消商業(yè)銀行存款利率浮動上限，利率市場化靴子落地。

方正證券對此分析認為，央行此時雙降可謂順勢完成利率市場化，有利于全年GDP保7目標達成。雙降對地產(chǎn)等行業(yè)可能會影響比較明顯，建議關(guān)注降息后地產(chǎn)銷售和新開工的進一步變化。

全文如下：

投資要點

央行為何選擇在一個并不敏感的時點雙降？ 我們有以下幾點理解：

第一，在歐美央行行動之前選截取一個時間窗口。央行希望在美國加息前再完成一次降息，壓低存款利率，為結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造一個低利率環(huán)境。近期大宗再度環(huán)比走弱，全球央行再度寬松預期升溫，尤其是昨天歐央行暗示寬松后，央行認為時機已到。

第二，順勢完成利率市場化。央行希望把名義存款利率穩(wěn)定在2以下，為利率市場化提供一個實質(zhì)上的彈性空間。在前期政策操作中，央行通過SLF、MLF、PSL利率體系的搭建，初步培育了市場化利率的形成；在此次降息同時央行宣布存款利率不再設(shè)限，相當于宣布利率市場化基本完成，符合金改和中國籌備加入SDR的時間表。

第三，進一步帶動地產(chǎn)銷售和制造業(yè)投資，爭取今年完成GDP保7。近期一些政策信號顯示政策層對全年保7還是有期望，在心態(tài)上亦比較急迫。

雙降尤其是降低利率的影響如何？我們建議從以下幾個角度去理解：

第一，關(guān)注地產(chǎn)等敏感行業(yè)的進一步變化。0.25個點的利率變動對制造業(yè)的負債彈性和資產(chǎn)彈性來說都不會太大，但對地產(chǎn)等行業(yè)可能會影響比較明顯。建議關(guān)注此次降息后地產(chǎn)銷售和新開工的進一步變化。

第二，關(guān)注經(jīng)濟進一步的邊際企穩(wěn)。在9月相對低迷的經(jīng)濟數(shù)據(jù)中，我們提示關(guān)注相對積極的產(chǎn)銷率、地產(chǎn)新開工、制造業(yè)工業(yè)增加值、實際消費等數(shù)據(jù)正在發(fā)生的企穩(wěn)。雙降將進一步強化這一趨勢。目前促進投資端觸底的動力一是上游價格，二就是資金利率。

第三，關(guān)注降息對權(quán)益市場和債券市場的支撐。就目前理解，降息將進一步凸顯權(quán)益市場的吸引力；對于債市來說，隨PPI周期性觸底，債市已處于一個邊際點，但短期內(nèi)降息亦將對債市提供一定支撐。

目前更值得關(guān)注的一個大邏輯不是逆周期政策，而是體制動力的重塑。宏觀面更值得關(guān)注的一個大邏輯已不是逆周期政策，而是五中全會所代表的體制動力的強化和重塑。五中全會是包括地方政府在內(nèi)的體制力量是否可以有效組織和激勵起來，進入新一輪建設(shè)期的一個觀察點和分界點。如果五中全會能有效提供一個新增長故事，在增長目標和結(jié)構(gòu)調(diào)整目標、產(chǎn)業(yè)引擎、地方激勵甚至人口等問題上有突破，市場中長期風險偏好可能會被喚起。

從風險角度而言，一個需要提示的風險點是金融反腐大幕的拉開。