【漲停敢死隊(duì)火線搶入6強(qiáng)勢(shì)股】贏合科技三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，訂單飽滿全年增長(zhǎng)無(wú)憂。

贏合科技三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，訂單飽滿全年增長(zhǎng)無(wú)憂

贏合科技300457 電力設(shè)備行業(yè)

事件描述

贏合科技發(fā)布2015年三季報(bào)：1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.50億元，同比增長(zhǎng)52.62%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)0.51億元，同比增長(zhǎng)31.26%。此外，3季度實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)0.20億元，同比增長(zhǎng)68.03%。

事件評(píng)論

營(yíng)收較上半年增幅擴(kuò)大，需求強(qiáng)勁、產(chǎn)能釋放是主因。單季度營(yíng)業(yè)收入增速達(dá)68%，大幅度高于上半年45%的增長(zhǎng)。主要原因是：1)新能源汽車需求爆發(fā)帶動(dòng)下游客戶持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，涂布機(jī)、卷繞機(jī)、制片機(jī)增長(zhǎng)明顯；2)惠州、宜春生產(chǎn)基地進(jìn)一步完善，資源利用率提高促進(jìn)產(chǎn)能釋放。盈利能力穩(wěn)步提升，凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)。毛利率、凈利率相較上半年均小幅增加約1個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力穩(wěn)步提升，主要得益于公司不斷加強(qiáng)預(yù)算管理和成本控制。單季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)68%，增幅再擴(kuò)大。產(chǎn)品認(rèn)可度高，客戶合作的深度與廣度顯著提升。1-9月前五大客戶收入占比為52%，較上半年下降約11個(gè)百分點(diǎn)，集中度下降主要系公司客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化所致。除原有國(guó)軒、沃特瑪?shù)蠕囯婟堫^企業(yè)外，前三季度公司又新開(kāi)拓了中航鋰電、億瑋、萬(wàn)向等客戶，產(chǎn)品在中高端客戶中認(rèn)可度逐步提升。此外，下半年與國(guó)軒簽訂1.08億元訂單，目前在手訂單或超3億元，全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望再提速。看好公司未來(lái)三年發(fā)展前景，邏輯如下：

下游持續(xù)高景氣：動(dòng)力電池是電動(dòng)汽車的核心部件，受益于新能源汽車的需求爆發(fā)及動(dòng)力鋰電池的技術(shù)突破，行業(yè)進(jìn)入成長(zhǎng)黃金期。

設(shè)備行業(yè)需求爆發(fā)：預(yù)計(jì)15年行業(yè)整體設(shè)備投入將達(dá)到100億元以上，未來(lái)2年復(fù)合增速有望達(dá)到100%。

提高整體解決方案：未來(lái)將以動(dòng)力電池生產(chǎn)設(shè)備為核心，布局“工業(yè)4.0”，打造鋰電池設(shè)備行業(yè)整體解決方案提供商。

外延發(fā)展持續(xù)推進(jìn)：將在產(chǎn)業(yè)鏈上下游尋找合適標(biāo)的，或通過(guò)外延擴(kuò)張促進(jìn)公司發(fā)展。

業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)及投資建議：預(yù)計(jì)15、16年凈利潤(rùn)約為0.7、1.2億，EPS分別約為0.63、1.00元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為82、51倍，維持“買(mǎi)入”。(長(zhǎng)江證券劉軍)

碧水源：三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊龠_(dá)預(yù)報(bào)上限，未來(lái)更快增長(zhǎng)可期

碧水源300070 電力、煤氣及水等公用事業(yè)

事件： 碧水源今日發(fā)布2015年三季報(bào)，2015前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17億元，同比增長(zhǎng)32%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)2.5億元，同比增長(zhǎng)51%，折合每股收益0.23元，業(yè)績(jī)?cè)鏊龠_(dá)到預(yù)報(bào)上限。

評(píng)論：

1、最終實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)同比增速略超預(yù)報(bào)上限，積極釋放業(yè)績(jī)動(dòng)力無(wú)疑

2015年10月12日，公司曾發(fā)布三季報(bào)預(yù)報(bào)，預(yù)計(jì)歸屬凈利潤(rùn)同比增速約為30%-50%，從最終釋放情況來(lái)看，2015年前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)51%，比預(yù)增區(qū)間上限還略多一點(diǎn)，公司開(kāi)始積極釋放的業(yè)績(jī)的動(dòng)力無(wú)需再懷疑。

此外，2015年歸屬凈利潤(rùn)最終實(shí)現(xiàn)51%增速，也遠(yuǎn)高于歷史同期平均水平。從全年來(lái)看，除了2014年的特殊情況，2010-2013年全年業(yè)績(jī)?cè)鏊倬谇叭径仍鏊僦希?015年年報(bào)的增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將帶來(lái)更大驚喜，兌現(xiàn)我們給出的80%左右業(yè)績(jī)?cè)鏊僖彩谴蟾怕适录?/p>

2、三季度單季收入、利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)，環(huán)比雖有下降但幅度也小于以往

2015年三季度單季，碧水源實(shí)現(xiàn)收入6.5億元，同比增長(zhǎng)117%，環(huán)比增長(zhǎng)0%；歸屬凈利潤(rùn)1.0億元，同比增長(zhǎng)220%，環(huán)比下降25%。收入利潤(rùn)同比均大幅增長(zhǎng)，環(huán)比雖有下降，但與歷史下降幅度比起來(lái)也較小(以往是-60%~-80%).

3，預(yù)付賬款大幅增加，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入暫時(shí)下降，均是為未來(lái)增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)

截至2015年三季度末，公司預(yù)付賬款達(dá)到3.1億元，較期初增加1.2億元，增加了67%。此外，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~較上年同期減少了193%，主要是報(bào)告期內(nèi)工程及采購(gòu)付款增加、及大額投標(biāo)保證金增加所致。

預(yù)付賬款可作為公司業(yè)務(wù)規(guī)模拓展趨勢(shì)的佐證，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入的短期減少也是為未來(lái)更多工程獲取和推進(jìn)奠定基礎(chǔ)，均將對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)的有一定指引作用。

4，存貨大幅增加，未來(lái)將轉(zhuǎn)化為收入提升

截至2015年三季度末，碧水源存貨為5.4億元，較期初數(shù)增加2.6億元，增加了95%。對(duì)碧水源而言，存貨一般有三大部分，一是膜科技公司的膜產(chǎn)品；二是凈水科技公司的凈水器；三是已完工但未結(jié)算的工程。根據(jù)三季報(bào)信息，存貨的大幅增加是來(lái)自于膜產(chǎn)品、凈水器市場(chǎng)需求增加而增加的庫(kù)存，以及久安未結(jié)算工程，這些未來(lái)都將體現(xiàn)在收入確認(rèn)中，帶動(dòng)收入提升。

5，盈利水平較歷史同期大幅提升，主要來(lái)自于毛利率提升貢獻(xiàn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率未來(lái)還有下降空間

2015年前三季度，碧水源綜合毛利率為37%，較去年同期提升4個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為17%，較去年同期提升3個(gè)百分點(diǎn)。

2015年三季度單季，碧水源綜合毛利率為36%，較去年同期提升7個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為18%，較去年同期提升9個(gè)百分點(diǎn)。

公司盈利能力與歷史同期相比有大幅提升，一方面是來(lái)自于毛利率的貢獻(xiàn)，一方面也來(lái)自于62億定增資金到位后帶來(lái)的財(cái)務(wù)費(fèi)用減少。

2015年三季度末，公司的貨幣資金較期初增加了38.5億元，而募集資金到賬帶來(lái)的貨幣增加有62億元，其中的差額表明募集資金已開(kāi)始償還了部分銀行貸款和超短期融資券，這一點(diǎn)從短期借款較期初減少80%也可以看出。但是，從單季度的財(cái)務(wù)費(fèi)用來(lái)看，三季度單季財(cái)務(wù)費(fèi)用與二季度持平，因此募集資金償還貸款后帶來(lái)的費(fèi)用減少在三季報(bào)中體現(xiàn)還不多，未來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用率還有下降空間。

6，停牌籌劃收購(gòu)久安股權(quán)，收購(gòu)整合完成后，PPP項(xiàng)目實(shí)施將順暢提速

目前，碧水源公司正停牌籌劃以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買(mǎi)北京久安建設(shè)投資集團(tuán)有限公司49.85%的股權(quán)事項(xiàng)，若收購(gòu)?fù)瓿珊螅冒补こ虒⒊蔀楸趟慈Y子公司，股權(quán)的整合統(tǒng)一對(duì)于碧水源未來(lái)工程土建的實(shí)施將有較大促進(jìn)作用。可以看到，各地PPP項(xiàng)目中都會(huì)有較大部分的土建內(nèi)容，而此時(shí)將久安工程股權(quán)整合完成好，可更快速順暢地推進(jìn)未來(lái)PPP項(xiàng)目的建設(shè)，促進(jìn)業(yè)績(jī)快速提升。

7，最有望率先達(dá)到千億市值的環(huán)保公司，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)

國(guó)開(kāi)金融入駐后，將給碧水源帶來(lái)的能力和動(dòng)力上的雙重積極影響，未來(lái)各地項(xiàng)目訂單預(yù)計(jì)將開(kāi)始大幅增長(zhǎng)，而雄厚的資金實(shí)力也將幫助公司站上引領(lǐng)水務(wù)行業(yè)發(fā)展的制高點(diǎn)。

公司2014年歸屬凈利潤(rùn)9.4億，非公開(kāi)發(fā)行完成后，公司總股本增至12.3億股，按最新股本攤薄后的2014年EPS為0.76元，在資金實(shí)力和政府背景雙雙提升的環(huán)境下，考慮定增資金到位后帶來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用減少、14年增長(zhǎng)緩慢帶來(lái)延時(shí)釋放，我們預(yù)計(jì)公司15年可實(shí)現(xiàn)約80%的EPS增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)EPS為1.39元，同時(shí)考慮2016年定增資金將陸續(xù)對(duì)外投資、發(fā)揮杠桿作用實(shí)現(xiàn)更大效益，2016年公司業(yè)績(jī)?nèi)钥杀３?0%的高增速，對(duì)應(yīng)EPS為2.36元。按2016年36倍PE估值給予目標(biāo)價(jià)82.6元，對(duì)應(yīng)市值1016億元。從我們對(duì)碧水源的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)看，公司是環(huán)保行業(yè)中集技術(shù)、管理、資金、市場(chǎng)關(guān)系于一身的佼佼者，在環(huán)保以質(zhì)量、效果為目標(biāo)的大背景下，成為第一家突破千億市值的環(huán)保龍頭企業(yè)是歷史的必然，維持對(duì)公司“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

8，風(fēng)險(xiǎn)提示：PPP政策風(fēng)險(xiǎn)，異地拓展實(shí)際進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。(招商證券朱純陽(yáng)彭全剛張晨)