【如何進行低風險套利？】投資者可通過運用低風險套利模式，根據相關公告信息和法律條款，尋找到“向下風險有限，實現向上收益無限”的潛在投資標的，做到“熊市規避風險、牛市分享收益”之目的。

在這波行情啟動之初，根據相關機構的統計，看空與空倉的投資者高達六七成，而如今，大規模的踏空轉化為逼空已成為這波行情的代名詞。那么，如何在市場下跌或大幅震蕩中，既能夠防止踏空，同時也不會錯過后面行情的機會呢？

筆者認為投資者可通過運用低風險套利模式，根據相關公告信息和法律條款，尋找到“向下風險有限，實現向上收益無限”的潛在投資標的，做到“熊市規避風險、牛市分享收益”之目的。

低風險套利的四種策略

目前來看，低風險套利的投資策略主要分為以下四種：1，固定收益的投資品種，包括國債、貨幣基金、逆回購、企業債、債券基金、分級基金的A類、期現套利、打新債、打新股等；2，折價的權益投資品種(折價可以帶來超額的收益跑贏大盤)，包括封閉式基金、QDII、LOF、分級基金、股指期貨、合并換股的股票、H股、認購權證等；3，保底型權益投資品種，包括有保底承諾的可轉債、現金選擇權股票、綠鞋機制股票、邀約收購股票等低風險投資品種；4，上市公司中并購、重組、回購等可交易的低風險投資品種。

在這四種投資策略中，對可轉換債券的投資是低風險套利策略的重中之重。在2014年初，筆者曾在《紅周刊》上連續發表數篇文章提示了A股市場中可轉債的投資機會，當時重點提示的國金轉債、泰爾轉債、海運轉債等，均在不到一年的時間中漲幅高達一倍甚至兩倍。值得注意的是，這些還是在保本前提下實現的盈利，如果投資者進行了債券質押的回購式交易(最大的杠桿甚至可以放大到五倍)，則收益將更為可觀。

如今，可轉債的套利機會再度呈現，當機會到來之時便是低風險品種賺大錢的好時機。

可轉債重點品種分析

低風險套利的前提條件是：1，抄底股市的替代品種，以5%~10%的風險獲取向上30%以上的收益。所謂看的見的風險不是風險，可轉債相比股票，可轉債的底是可以看到的；2，現階段可轉債因其稀缺性，將難現面值附近的價格。由此，在現存不多的可轉債中(見附表)，可重點關注15天集EB、14寶鋼EB的投資機會。

15天集EB 該品種缺點在于：1，溢價率高達90%，制約短期向上彈性；2，向上敲出期權，即進入換股期前30個交易日，如果標的股票在任意連續20個交易日中至少10個交易日的收盤價格不低于當期換股價格的130%時，發行人有權決定按照債券票面價格107%(包括贖回當年的應計利息)的價格贖回全部或部分未換股的可交換債。

優點在于：1，所謂的向上敲出期權基本作廢了。剩余9個月漲至75元以上的概率很小，可以忽略不計。退一萬步哪個月里價格到了70元以上，天集也會到120元附近，溢價保持0附近，市場思考的是如果沒有滿足敲出期權，下個月就會按轉債提升溢價20到30個點。何況敲出是有權，大股東也可以不贖回。這樣的話，當120元的價格時，向下虧13元向上贏20到30元，而彼時一旦大盤熱火朝天，則其溢價率超過50%也是有可能的；

2，下調和回售條款說明大股東畢竟很理性務實。天集一旦8個月過后，市場必然按普通轉債對待，現在市場對天集的悲觀不過是，對敲出期權的誤判和想當然地認為可交換債沒有動力促進換股因而沒有價值。試想，大股東如不想換股何必設置轉債的下調和回售條款？

3，假設市場出現暴跌，8個月后大盤跌破2000點，價格也落在100元附近時，則其YTM達1.2附近，剩余4年，此時天集可以下調了，等2年后又可回售。從投資角度看，天集0.9的高折算可以從容加杠桿到3倍以上。

14寶鋼EB 1，該品種到期贖回價低。寶鋼交換債到期101.5元(不含最后一年利息)，因此3年到期稅前價值106元，稅后大約104.8元。

2，保底，其實是由寶鋼承諾的；向上空間，實際上由新華保險正股實現的。

3，當前已經沒有其他可以買入的到期保底轉債，這是惟一選擇，起碼有可能買到100元面值的一個保底+中間可能暴漲的產品。

4，溢價適度。曾經200多元時仍溢價30%以上，如今120元，溢價40%，隨著到期時間的縮短，溢價率會降低，但也可能會在一段時期內保持高位，也就是理解為正股新華保險若翻倍，寶鋼交換債則是有漲80%的可能性的搏牛市品種。與可交換債和轉債相比，其具有到期保底，但中間向上和向下空間都有很大的特性，各有利弊。適合對保底時間和回撤不敏感+對上漲空間期待大的投資者。鑒于新華保險和寶鋼的資質很好，其違約風險很小。

其它低風險、較高收益品種分析

除了可轉債機會外，我們還可以關注嘉實元和505888、H股ETF的低風險、較高收益的套利機會。

嘉實元和(505888)：做為中國混改第一基，嘉實元和一半資產投資于債券等固定收益類資產，另一半資產認購中國石化銷售公司增發的股權。該基金的封閉期為5年，目前價格剛好在1元附近。優點在于其投資固定收益類資產的年收益率未來5年平均為5%。其投資于中國石化銷售公司股權的收益在于上市后的漲幅，假設其在未來3年內上市，且上市后股價較此次入股價的漲幅為100%。此時該基金的凈值應該是0.5*1.05^3+0.5*2=1.58元(不考慮管理費等費用)，但考慮基金仍有2年封閉期，假設2年其折價率為8%，則其交易價格應為1.58*(1-0.08)=1.45元。也就是說，3年時間大約可賺45%，年化15%。如果銷售公司上市后的升幅超過預計的100%，或者上市時間快于3年，則收益率更高一些。當然，若上市股價跌破發行價則會承擔一定的損失(作為中國混改第一股，破發概率雖有，但極低).

H股ETF(T+0港股基金，160717或510900)：恒生國企指數無論是橫向還是縱向估值均處于歷史極低位置，H股ETF對應的市盈率水平大致是7倍，而上證50ETF對應的市盈率水平大致是10倍多。兩個指數可比性較強，但H股ETF便宜了30%。目前來看，即使發生全球大股災，跌幅估計也就20%左右，而長期向上卻是不封頂的。適合金字塔式建倉，以10%的浮虧搏取向上100%以上的收益。